Акции «Т-Технологий» обладают неплохим апсайдом

Темпы роста финпоказателей «Т-Технологий» хоть и замедлились в III квартале 2025 г. из-за постепенного исчерпания эффекта от приобретения Росбанка, но остаются одними из самых высоких в секторе. Мы рассчитываем, что, благодаря сильному бренду и эффективной бизнес-модели, Группа продолжит очень уверенно смотреться в финансовом плане в ближайшие годы, несмотря на сложную ситуацию в экономике. При этом небольшие, но регулярно выплачиваемые дивиденды и запуск программы buyback окажут дополнительную поддержку акциям. Мы считаем, что бумаги «Т-Технологий» обладают неплохим потенциалом роста и являются интересным инструментом для среднесрочных инвестиций.

Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям «Т-Технологий» с целевой ценой 3 950 руб. на горизонте 12 месяцев, что предполагает апсайд 26,8%. Наша оценка справедливой стоимости данных бумаг рассчитывается как среднее двух оценок, полученных путем сравнения с российскими аналогами по коэффициентам P/E 2026П и P/B и по историческим мультипликаторам Группы.

«Т-Технологии» — крупный российский финансовый холдинг, объединяющий работающие в России компании под брендом «Т». Ядром Группы является Т-Банк (бывший «Тинькофф Банк»), один из ведущих российских банков, входящий в список системно значимых кредиторов страны.

Темпы роста финпоказателей «Т-Технологий» хоть и замедлились в III квартале 2025 г. из-за постепенного исчерпания эффекта от приобретения Росбанка, но остаются одними из самых высоких в секторе. Так, операционная чистая прибыль акционеров (без учета эффектов от инвестиций в «Яндекс») выросла на 18,6% г/г, до 45,2 млрд руб., при рентабельности капитала на уровне 29,2%. Драйвером оставался быстрый рост чистых процентных и комиссионных доходов, тогда как сдерживающими факторами выступали рост расходов на резервирование и операционных расходов. При этом руководство «Т-Технологий» подтвердило свой прогноз на весь 2025 г., предполагающий рост операционной чистой прибыли на 40%, при ROE в районе 30%.

Мы продолжаем оптимистично оценивать перспективы «Т-Технологий». Ситуация в отечественной экономике в ближайшие годы, вероятно, останется непростой, однако мы полагаем в базовом сценарии, что страна все же сможет избежать рецессии, хотя темпы роста будут довольно сдержанными. При этом Банк России, вероятно, продолжит смягчение монетарной политики, пусть и более медленными темпами. В связи с этим мы ожидаем определенного ускорения кредитования в стране, прежде всего в розничном сегменте, а также некоторого снижения стоимости риска и ослабления давления на качество кредитных портфелей. На таком фоне мы рассчитываем, что «Т-Технологии», благодаря сильному бренду и эффективной бизнес-модели, смогут сохранить достаточно высокие темпы роста финпоказателей и высокий ROE.

Менеджмент «Т-Технологий» подтвердил намерение направлять до 30% прибыли на дивиденды, выплачивать которые планируется ежеквартально, и рекомендовал дивиденды за III квартал 2025 г. в размере 36 руб. на акцию (дата дивидендной отсечки — 8 января 2026 г.). По нашей оценке, общая величина дивидендов «Т-Технологий» в ближайшие 12 месяцев составит 174,6 руб. на акцию, с доходностью 5,6%. Помимо этого, Группа объявила о запуске новой программы выкупа акций в размере до 5% от их общего количества, сроком до конца 2026 г.

Что же касается рисков, бизнес «Т-Технологий», как и банковского сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. При ее более существенном, чем предполагается, ухудшении, например из-за усиления санкционного давления на РФ или дальнейшей эскалации геополитической напряженности в случае очередного провала переговоров по Украине, банк может столкнуться с быстрым ухудшением качества кредитного портфеля и снижением основных финансовых показателей.

Описание эмитента

«Т-Технологии» — крупный российский финансовый холдинг, объединяющий работающие в России компании под брендом «Т». Ядром Группы является Т-Банк (бывший «Тинькофф Банк»), один из ведущих российских банков, входящий в список системно значимых кредиторов страны. Т-Банк специализируется на банковских услугах для физических лиц, индивидуальных предпринимателей, малого и среднего бизнеса. У банка 7-е место в банковском секторе РФ по величине активов, 2-е место — по числу активных розничных клиентов, он один из лидеров в сегменте кредитных карт. Компании Группы также занимаются страхованием, предоставлением услуг мобильной связи, оказывают брокерские и другие услуги.

Экосистема «Т» — это полный спектр финансовых услуг для частных лиц и бизнеса, с особым вниманием лайфстайл-банкингу. Экосистема дает клиентам возможность анализировать и планировать личные траты, инвестировать сбережения, получать бонусы в рамках программ лояльности, бронировать путешествия, покупать билеты в кино, заказывать столики в ресторанах и многое другое. Общее число клиентов экосистемы на конец сентября достигло 52,8 млн, увеличившись за год на 16%.

Рыночная стоимость «Т-Технологий» составляет 835,7 млрд руб. Крупнейшим акционером является холдинг «Интеррос» Владимира Потанина (владеет 41,4% в капитале Группы). Еще 5–6% акций «Т-Технологий» принадлежат менеджменту, остальные бумаги находятся в свободном обращении.

Перспективы и риски

Особенность Т-Банка — отсутствие физических отделений: все сервисы доступны через мобильные приложения и интернет-сайт. В своей работе банк активно использует технологии искусственного интеллекта и машинного обучения, более 40% обращений клиентов обрабатываются без участия сотрудников. Все продукты и большинство внутренних ИТ-систем Т-Банка разработаны самим кредитором, 80% работников головного офиса — ИТ-специалисты.

В 2024 г. «Т-Технологии» завершили сделку по покупке Росбанка, крупного отечественного универсального банка, посредством допэмиссии акций. Благодаря сделке Группа приобрела экспертизу в корпоративном банкинге, при этом объединенный банк стал более масштабным и диверсифицированным. Кроме того, в мае текущего года совместное предприятие «Т-Технологий» и «Интерроса» приобрело 9,95% акций МКПАО «Яндекс». Данная инвестиция, как предполагается, будет способствовать расширению сотрудничества Группы с ведущей ИТ-компанией страны, хотя какие-то значимые эффекты синергии, по-видимому, мы увидим лишь в долгосрочной перспективе.

«Т-Технологии» продолжают очень уверенно смотреться в финансовом плане в этом году, несмотря на ухудшение ситуации в российской экономике, давления высоких процентных ставок и ужесточения регулирования на динамику розничного кредитования. Темпы роста доходов по основным направлениям деятельности и прибыли Группы хоть и замедлились в III квартале из-за постепенного исчерпания эффекта от покупки Росбанка, но остаются одними из самых высоких в секторе. Показатели рентабельности довольно быстро восстанавливаются по сравнению с началом текущего года. При этом руководство «Т-Технологий» подтвердило свой прогноз на весь 2025 г., предполагающий рост операционной чистой прибыли на 40%, при ROE в районе 30%.

Мы продолжаем оптимистично оценивать перспективы «Т-Технологий». Ситуация в отечественной экономике в ближайшие годы, вероятно, останется непростой, однако мы полагаем в базовом сценарии, что страна все же сможет избежать рецессии, хотя темпы роста будут довольно сдержанными. Банк России, скорее всего, продолжит смягчение монетарной политики, пусть и более медленными темпами. В связи с этим мы ожидаем определенного ускорения кредитования в стране, прежде всего в розничном сегменте, а также некоторого снижения стоимости риска и ослабления давления на качество кредитных портфелей. На таком фоне рассчитываем, что «Т-Технологии», благодаря сильному бренду и эффективной бизнес-модели, смогут сохранить достаточно высокие темпы роста финпоказателей и высокий ROE.

Менеджмент «Т-Технологий» подтвердил намерение направлять до 30% прибыли на дивиденды, выплачивать которые планируется ежеквартально, и рекомендовал дивиденды за III квартал 2025 г. в размере 36 руб. на акцию (дата дивидендной отсечки — 8 января 2026 г.). По нашей оценке, общая величина дивидендов «Т-Технологий» в ближайшие 12 месяцев составит 174,6 руб. на акцию, с доходностью 5,6%. Помимо этого, Группа объявила о запуске новой программы выкупа акций в размере до 5% от их общего количества, сроком до конца 2026 года. Приобретенные акции пойдут в программу мотивации сотрудников.

Что же касается рисков, бизнес «Т-Технологий», как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. При ее более существенном, чем предполагается, ухудшении, например из-за усиления санкционного давления на РФ или дальнейшей эскалации геополитической напряженности в случае очередного провала переговоров по Украине, банк может столкнуться с быстрым ухудшением качества кредитного портфеля и снижением основных финансовых показателей.

Финансовые результаты

В III квартале 2025 г. операционная чистая прибыль акционеров «Т-Технологий» (без учета эффектов от инвестиций в «Яндекс») выросла на 18,6% г/г, до 45,2 млрд руб., при рентабельности капитала на уровне 29,2%, а за январь — сентябрь в целом составила 120,1 млрд руб. (+43,1% г/г).

Чистый процентный доход в III квартале увеличился на 26,1% г/г, до 130,7 млрд руб., чистый комиссионный доход — на 30,6%, до 38,5 млрд руб. Группа сообщила, что доля направлений деятельности, не связанных с розничным кредитованием, составила 58% от чистой операционной выручки. Определенное сдерживающее влияние на динамику прибыли оказало увеличение расходов на резервирование на 9,7 г/г, до 46 млрд руб., что было обусловлено ростом кредитного портфеля, тогда как стоимость риска уменьшилась на 2,1 п. п., до 6,1%. Кроме того, операционные расходы увеличились на 21,1%, до 90,6 млрд руб., в связи с ростом клиентской базы и инвестиций в IT-платформу и персонал.

Совокупный кредитный портфель «Т-Технологий» на конец сентября составил 3,2 трлн руб., увеличившись на 15,3% за год и на 6,5% за III квартал. Доля просрочки (NPLs) в портфеле повысилась до 7,2% с 5,3% год назад, при этом коэффициент покрытия неработающих кредитов резервами составил 1,3х. Операционный капитал, приходящийся на акционеров Группы (без учета инвестиций в «Яндекс»), в конце отчетного периода равнялся 632 млрд руб., увеличившись за год на 26,1%. Коэффициент достаточности капитала первого уровня повысился на 0,9 п. п., до 14%.

«Т-Технологии»: основные финансовые результаты за III квартал и 9 месяцев 2025 г. (млрд руб.)

Источник: данные компании

«Т-Технологии»: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд руб.)

Источник: данные компании

«Т-Технологии»: исторические и прогнозные финпоказатели (млрд руб.)

Источник: данные компании, оценки ФГ «Финам»

Оценка

Мы оценили акции «Т-Технологий» методом мультипликаторов. Наша итоговая оценка справедливой стоимости данных бумаг рассчитывается как среднее арифметическое двух оценок, полученных путем сравнения с российскими аналогами (по коэффициентам P/E 2026П и P/B) и по историческим мультипликаторам Группы.

Оценка сравнением с аналогами

* С учетом стоимости «префов», скорр. на дисконт к балансовой стоимости

Источник: оценки ФГ «Финам»

Оценка по аналогам составила 583,2 млрд руб., по историческому мультипликатору P/B (2,43х, медиана за 3 года) — 1 536,2 млрд руб. Итоговая оценка справедливой стоимости «Т-Технологий» — 1 059,7 млрд руб. на горизонте 12 месяцев, или 3 950 руб. на акцию. Потенциал роста равен 26,8%, что соответствует рейтингу «Покупать».

Техническая картина

С точки зрения технического анализа на недельном графике акции «Т-Технологий» оттолкнулись от нижней границы среднесрочного нисходящего клина, однако по пути к верхней границе встретили сопротивление в виде 50-недельной скользящей средней. Стоит дождаться выхода из фигуры наверх, после чего станет целесообразным открытие среднесрочных длинных позиций в расчете на продолжение роста с первой целью на отметке 3 450 руб.

Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.

Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 04.12.2025.