Акции «Т-Технологий» не выглядят дешевыми в данный момент

«Т-Технологии» — крупный российский финансовый холдинг, объединяющий работающие в России компании под брендом «Т». Ядром Группы является «Т-Банк» (бывший «Тинькофф Банк»), один из ведущих российских банков, входящий в список системно значимых кредиторов страны.

Мы присваиваем рейтинг «Держать» акциям «Т-Технологий» с целевой ценой 3 746 руб. на горизонте 12 месяцев, что предполагает апсайд 7%. Наша оценка справедливой стоимости данных бумаг рассчитывается как среднее двух оценок, полученных путем сравнения с российскими аналогами по коэффициентам P/E 2025П и P/B и по историческим мультипликаторам Группы.

Благодаря гибкой и эффективной бизнес-модели и интеграции Росбанка «Т-Технологии» показали высокие темпы роста финпоказателей в 2024 году, несмотря на сложные операционные условия для банковского сектора РФ. При этом менеджмент Группы озвучил весьма оптимистичные прогнозы на текущий год, а также подтвердил намерение направлять 30% прибыли на дивиденды. Между тем акции «Т-Технологий» не выглядят дешевыми по мультипликаторам, их апсайд на текущий момент, на наш взгляд, является ограниченным. При этом мы считаем, что данные бумаги могут оказаться интересными для открытия длинных позиций в случае значительной просадки.

Характерной особенностью бизнеса «Т-Банка» является отсутствие физических отделений — все сервисы доступны через мобильные приложения и интернет-сайт. В своей работе банк активно использует технологии ИИ и машинного обучения, более 40% обращений клиентов обрабатываются без участия сотрудников.

В 2024 году «Т-Технологии» завершили сделку по приобретению Росбанка, крупного отечественного универсального банка, посредством допэмиссии акций. Благодаря сделке Группа приобрела экспертизу в корпоративном банкинге, при этом объединенный банк стал более масштабным и диверсифицированным, вероятна реализация эффектов синергии.

Несмотря на давление высоких процентных ставок и ужесточения регулирования на динамику розничного кредитования, «Т-Технологии» сумели показать быстрый рост финпоказателей в 2024 году, что было обусловлено как органическим ростом бизнеса, так и консолидацией результатов Росбанка. В частности, годовая чистая прибыль Группы подскочила на 51%, до 122,2 млрд руб. Причем важно отметить, что присоединение Росбанка не оказало существенного влияния на рентабельность капитала, которая составила 32,5% и остается самой высокой среди ведущих отечественных банков.

Несмотря на сохраняющуюся сложную операционную среду, ожидаемое замедление темпов роста российской экономики, повышение налоговой нагрузки, руководство «Т-Технологий» с оптимизмом смотрит в будущее и в 2025 году ожидает подъема чистой прибыли еще как минимум на 40%, при сохранении рентабельности капитала выше 30%. Менеджмент также подтвердил намерение направлять 30% прибыли на дивиденды, выплачивать которые планируется ежеквартально. По нашей оценке, общая величина дивидендов «Т-Технологий» в ближайшие 12 месяцев составит 178,7 руб. на акцию, с доходностью 5,1%.

Что же касается рисков, бизнес «Т-Технологий», как и банковского сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. При ее более существенном, чем предполагается, ухудшении, например из-за усиления санкционного давления на РФ или дальнейшей эскалации геополитической напряженности в случае провала переговоров по Украине, банк может столкнуться с быстрым ухудшением качества кредитного портфеля и снижением основных финансовых показателей.

Описание эмитента

«Т-Технологии» — крупный российский финансовый холдинг, объединяющий работающие в России компании под брендом «Т». Ядром Группы является «Т-Банк» (бывший «Тинькофф Банк»), один из ведущих российских банков, входящий в список системно значимых кредиторов страны. «Т-Банк» обслуживает порядка 49 млн клиентов, специализируется на банковских услугах для физических лиц, индивидуальных предпринимателей, малого и среднего бизнеса. Банк занимает 7-е место в банковском секторе РФ по величине активов, 2-е место по числу активных розничных клиентов и является одним из лидеров в сегменте кредитных карт. Компании Группы также занимаются страхованием, оказывают брокерские и другие услуги.

Экосистема «Т» предоставляет полный спектр финансовых услуг для частных лиц и бизнеса, при этом особое внимание уделяется лайфстайл-банкингу. Экосистема дает клиентам возможность анализировать и планировать личные траты, инвестировать сбережения, получать бонусы в рамках программ лояльности, бронировать путешествия, покупать билеты в кино, заказывать столики в ресторанах и многое другое.

Рыночная стоимость «Т-Технологий» составляет 938,9 млрд руб. Крупнейшим акционером является холдинг «Интеррос» Владимира Потанина, владеющий 41,4% в капитале Группы. Еще 5–6% акций «Т-Технологий» принадлежат менеджменту, остальные бумаги в свободном обращении.

Перспективы и риски

• Характерная особенность «Т-Банка» — отсутствие физических отделений: все сервисы доступны через мобильные приложения и интернет-сайт. В своей работе банк активно использует технологии искусственного интеллекта и машинного обучения, более 40% обращений клиентов обрабатываются без участия сотрудников. Все продукты и большинство внутренних ИТ-систем «Т-Банка» разработаны самим кредитором, 80% работников головного офиса являются ИТ-специалистами.
• В 2024 году «Т-Технологии» завершили сделку по приобретению Росбанка, крупного отечественного универсального банка, посредством допэмиссии акций. Благодаря сделке Группа приобрела экспертизу в корпоративном банкинге, при этом объединенный банк стал более масштабным и диверсифицированным, вероятна реализация эффектов синергии.
• Несмотря на давление высоких процентных ставок и ужесточения регулирования на динамику розничного кредитования в стране, «Т-Технологии» сумели продемонстрировать быстрый рост финпоказателей в 2024 году. Так, годовая чистая прибыль Группы выросла более чем на 50%, что обусловлено как органическим ростом бизнеса, так и консолидацией результатов Росбанка. Причем важно отметить, что присоединение Росбанка не оказало существенного влияния на рентабельность капитала, которая остается самой высокой среди ведущих отечественных банков. Это говорит о том, что интеграция активов Росбанка прошла весьма успешно.
• Несмотря на сохраняющуюся сложную операционную среду, ожидаемое замедление темпов роста российской экономики, повышение налоговой нагрузки, руководство «Т-Технологий» с оптимизмом смотрит в будущее и в 2025 году ожидает подъема чистой прибыли как минимум еще на 40%, при сохранении рентабельности капитала выше 30%. Мы считаем эту цель вполне реализуемой, учитывая сильный бренд и эффективную бизнес-модель Группы, а также эффекты от присоединения Росбанка.
• Предполагаем, что условия для начала смягчения монетарной политики в РФ сложатся где-то в середине 2025 года, и к концу года ключевая ставка ЦБ будет понижена на 1–2 п. п. Это должно положительно отразиться на ситуации с кредитованием, несколько снизить давление на чистую процентную маржу отечественных банков, в том числе и «Т-Технологий». Потенциально благоприятным событием стало бы и снятие санкций с российского финансового сектора по результатам переговоров по урегулированию украинского конфликта. Однако, учитывая большую неопределенность в этом вопросе, мы пока предпочитаем не закладывать подобный сценарий развития событий в наши прогнозы.
• Менеджмент «Т-Технологий» подтвердил намерение направлять 30% прибыли на дивиденды, выплачивать которые планируется ежеквартально, и рекомендовал финальные дивиденды за 2024 год в размере 32 руб. на акцию. С учетом 92,5 руб. на акцию, выплаченных по итогам 9 месяцев 2024 года, общий размер дивиденда за прошлый год составил 124,5 руб. на акцию. По нашей оценке, общая величина дивидендов «Т-Технологий» в ближайшие 12 месяцев составит 178,7 руб. на акцию, с доходностью 5,1%.
• Что же касается рисков, бизнес «Т-Технологий», как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. При ее более существенном, чем предполагается, ухудшении, например из-за усиления санкционного давления на РФ или дальнейшей эскалации геополитической напряженности в случае провала переговоров по Украине, банк может столкнуться с быстрым ухудшением качества кредитного портфеля и снижением основных финансовых показателей.

Финансовые результаты

В IV квартале 2024 года чистая прибыль «Т-Технологий» поднялась на 87% г/г, до 38,7 млрд руб., а по итогам всего прошлого года выросла на 51%, до 122,2 млрд руб., при рентабельности капитала (ROE) на высоком уровне 32,5%.

Чистый процентный и комиссионный доходы Группы значительно повысились в 2024 году на фоне увеличения кредитования, при этом доля некредитного бизнеса составила внушительные 52% от чистой операционной выручки. Между тем определенное сдерживающее влияние на прибыль оказывали рост операционных расходов и резкий скачок расходов на резервирование, что, правда, частично связано с разовым досозданием резервов по активам Росбанка.

Совокупный кредитный портфель «Т-Технологий» за прошлый год вырос в 2,5 раза, до 2,76 трлн руб., благодаря присоединению Росбанка. Доля просрочки (NPLs) в портфеле опустилась до 5,8% с 9,5% год назад, при этом коэффициент покрытия неработающих кредитов резервами составил 1,4х. Собственные средства Группы в конце IV квартала равнялись 519,9 млрд руб., увеличившись за год на 83,2%. Коэффициент достаточности капитала первого уровня понизился на 4 п. п., но составил довольно комфортные 12,9%.

«Т-Технологии»: основные финансовые результаты за IV квартал и весь 2024 год (млрд руб.)

Источник: данные компании

«Т-Технологии»: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд руб.)

Источник: данные компании

«Т-Технологии»: исторические и прогнозные финпоказатели (млрд руб.)

Источник: данные компании, оценки ФГ «Финам»

Оценка

Мы оценили акции «Т-Технологий» методом мультипликаторов. Наша итоговая оценка рассчитывается как среднее арифметическое двух оценок, полученных путем сравнения с российскими аналогами (по коэффициентам P/E 2025П и P/B) и по историческим мультипликаторам Группы.

Оценка сравнением с аналогами

* С учетом стоимости «префов», скорр. на дисконт к балансовой стоимости

Источник: оценки ФГ «Финам»

Оценка по аналогам составила 593,2 млрд руб., по историческому мультипликатору P/B (2,72х, медиана за 3 года) — 1 416,5 млрд руб. Итоговая оценка справедливой стоимости «Т-Технологий» — 1 004,9 млрд руб. на горизонте 12 месяцев, или 3 746 руб. на акцию. Потенциал роста равен 7%, что соответствует рейтингу «Держать».

Техническая картина

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции «Т-Технологий», двигаясь в рамках локального восходящего канала, приблизились к его нижней границе. Ожидаем тестирования данной линии в ближайшие дни, и в случае выхода из фигуры вниз целью дальнейшего снижения станет 50-дневная скользящая средняя, проходящая в районе 3 325 руб.

Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 28.03.2025.