Акции Snap сохраняют долгосрочную привлекательность
Компания Snap (SNAP) по итогам третьего квартала вновь продемонстрировала неуверенные результаты. При этом заявления менеджмента были очень осторожными. Акции реагируют на релиз и комментарии руководства компании падением на 30%, но такую реакцию мы считаем чрезмерной.
Выручка Snap за отчетный период увеличилась на 6% г/г, до $1,13 млрд, что оказалось чуть ниже консенсус-прогноза на уровне $1,14 млрд (без учета изменений валютных курсов темп роста выручки был бы выше на 2 п.п.). Прибыль по скорректированной EBITDA превзошла ожидания и составила $73 млн. Мы позитивно оцениваем динамику свободного денежного потока (FCF), который, несмотря на скромный результат выручки, составил $18 млн, хотя предполагалось отрицательное значение этого показателя. Более того, за три квартала текущего года FCF достиг $138 млн, тогда как за аналогичный период прошлого года компания сгенерировала убыток в размере $7 млн.
Глобальная активная аудитория соцсети (DAU) увеличилась в третьем квартале до 363 млн. Это выше наших ожиданий, на 5 млн выше прогнозов инвестсообщества и на 16 млн выше значения предыдущего квартала. Темп роста аудитории остается прежним. В странах Северной Америки и Европы показатель DAU продолжает увеличиваться на 1–2 млн ежеквартально. Компания прогнозирует достижение DAU 375 млн к концу декабря, что означает его повышение на 12 млн. Мы считаем этот прогноз консервативным и предполагаем, что фактический рост аудитории может оказаться сильнее, поскольку фактор конкуренции со стороны TikTok, на наш взгляд, не оказывает существенного влияния на аудиторию Snapchat.
Впрочем, стоит признать, что TikTok, как и другие новые соцсети, в числе которых BeReal, оказывает негативное влияние на выручку: у рекламодателей появляется больше выбора для проведения кампаний. Кроме того, инфляция издержек заставляет компании пересматривать рекламные бюджеты. Как отмечает менеджмент Snap, неблагоприятные макроэкономические изменения вызывают очень сильное замедление рекламных доходов, а добавочным негативным фактором все еще выступает измененная политика конфиденциальности Apple в iOS.
На фоне чрезвычайно высокой неопределенности менеджмент вновь отказался от предоставления гайденса на четвертый квартал 2022 года, что, впрочем, было уже ожидаемо. Как предполагает руководство Snap, ее выручка может показать нулевое изменение по сравнению с аналогичным периодом прошлого года. Это, несомненно, негативный фактор, так как инвесторы рассчитывали, что показатель повысится на 6–7% г/г.
Snap анонсировала программу обратного выкупа акций объемом $500 млн. Основная цель buy back — ограничить размывание доли миноритарных акционеров, так как компания активно использует компенсацию в виде своих ценных бумаг для стимулирования сотрудников. За последний квартал на эти цели было направлено $313 млн.
Аргументы в пользу сохранения долгосрочной инвестиционной привлекательности Snap:
Рост показателя DAU по-прежнему способен превосходить ожидания инвесторов, свидетельствуя об увеличении популярности Snapchat во всем мире.
- Более 75% людей в возрасте от 13 до 34 лет в 20 странах уже пользуются Snapchat. Такой высокий уровень проникновения в данной возрастной группе дает эмитенту структурное преимущество, которого нет у большинства других онлайн-платформ для рекламы.
- Компания владеет лидирующими разработками в сфере AR и активно использует их для поддержания вовлеченности аудитории и для получения прямого дохода. С AR-функциями ежедневно взаимодействуют около 250 млн пользователей Snapchat. Компания ожидает, что в 2023 году около 10% выручки будет напрямую обеспечиваться AR-рекламой.
- Инвесторам не стоит недооценивать потенциал подписки Snapchat+ и ее влияние на свободный денежный поток, потому что каждая новая подписка обеспечивает крайне высокую добавочную прибыль для компании за счет фиксированных расходов на штат разработчиков, связанных с этой подпиской. Подписка стоит $4 в месяц, она есть более чем у 1,5 млн пользователей Snap, хотя появилась всего три месяца назад. Компания ожидает, что к концу 2023 года число ее подписчиков вырастет до 10 млн, в том числе за счет новых преимуществ, которые она будет давать премиальным пользователям.
Мы скорректировали целевую цену по акциям SNAP с $17 до $15,2, но подтверждаем позитивный долгосрочный прогноз в отношении этой бумаги. Полагаем, что в перспективе двух ближайших кварталов котировки будут консолидироваться, но риск дальнейшего снижения выглядит теперь ограниченным, потому что консенсус-прогнозы были сильно пересмотрены в сторону снижения и в них закладывается весьма умеренный рост показателей. Если шестью месяцами ранее средний темп роста выручки в 2022–2024-м ожидался в пределах 36–40%, то теперь прогнозы сместились в диапазон 12–14%. Отметим, что собственная цель компании на следующий год — достижение показателем EBITDA отметки в $1,5 млрд. Мы полагаем, что скорректированная EBITDA в 2024 году может вырасти до $1,3 млрд по консервативной оценке, в немалой степени благодаря анонсированным инициативам по снижению расходов (сокращение штата на 20%, отказ от убыточных долгосрочных проектов). Применяя консервативный мультипликатор EV/EBITDA, равный 20х, получаем ожидаемую величину EV на конец 2023 года на уровне $26 млрд.
*Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.