Акции Sinopec оправдали ожидания

Мы понижаем рейтинг по акциям класса H China Petroleum & Chemical Corporation (более известная как Sinopec) с «Покупать» до «Держать» и сохраняем целевую цену на уровне HKD 5,10. Даунсайд составляет 0,4%. С момента нашей идеи по акциям Sinopec от 19 октября прошлого года они выросли на 24% и достигли нашей целевой цены. Среди причин для роста акций можно выделить рекомендацию RMB 0,20 (4,3% доходности) в качестве финальных дивидендов по итогам 2023 году и потенциал по росту финансовых результатов в 2024 году. При этом после роста акций прогнозная дивидендная доходность по итогам 2024 года составляет 8,2%, что, на наш взгляд, является справедливым значением для китайского нефтегаза и не предполагает дополнительного апсайда.

China Petroleum & Chemical Corporation (более известная как Sinopec) — одна из крупнейших китайских нефтегазовых компаний. Деятельность Sinopec охватывает добычу и переработку нефти и газа, нефтехимию, а также розничную реализацию топлива. Основные добывающие и перерабатывающие мощности располагаются в Китае.

Ключевым положительным моментом в кейсе Sinopec являются неплохие дивиденды. Исторически компания поддерживает норму выплат вблизи диапазона 60–80% чистой прибыли. Мы полагаем, что в ближайшие годы норма выплат сохранится. В таком сценарии размер дивиденда на акцию по итогам 2024 года может составить RMB 0,38, что соответствует 8,2% доходности — нейтральное для сектора значение.

Динамика операционных результатов Sinopec преимущественно зависит от спроса на нефтепродукты в Китае. В текущем году компания планирует увеличить объем нефтепереработки на 1,0% г/г и уменьшить объем добычи нефти на 0,7% г/г.

Локально стратегия Sinopec предполагает развитие газового бизнеса компании. К 2025 году менеджмент планирует увеличить добычу газа до 48 млрд кубометров против 38,0 млрд кубометров по итогам 2023 года. На более долгосрочном горизонте Sinopec планирует перейти к озеленению — достигнуть углеродной нейтральности и развивать производство водорода, однако пока планы находятся на ранней стадии.

В первом квартале 2024 года компания Sinopec показала достаточно слабую динамику финансовых результатов. Выручка символически выросла на 0,1% г/г, до RMB 773,7 млрд, но EBITDA сократилась на 2,7% г/г, до RMB 56,5 млрд, а чистая прибыль акционеров уменьшилась на 9,7% г/г, до RMB 18,7 млрд. Слишком высокие для компании цены на нефть привели к сокращению рентабельности сегмента нефтепереработки, что нивелировало позитив от роста спроса на нефтепродукты в Китае.

По итогам года финансовые результаты компании могут показать умеренный рост. Мы ожидаем увеличения выручки на 3,5% г/г, до RMB 3 323 млрд, и EBITDA — на 10,0% г/г, до RMB 221 млрд. На наш взгляд, сочетания более комфортных для сегмента переработки цен на нефть и роста спроса на нефтепродукты в Китае позволят Sinopec в 2–4 кварталах показать более сильную динамику финансовых результатов.

Для расчета целевой цены мы использовали оценку по мультипликаторам P/EPS, EV/EBITDA и P/DPS относительно аналогов в китайском и международном нефтегазе. Наша оценка предполагает потенциал снижения 0,4%.

Среди ключевых рисков для Sinopec можно отметить возможность сокращения маржи нефтепереработки или замедления темпов роста экономики Китая и, как следствие, снижения спроса на нефтепродукты. В долгосрочной перспективе бизнес Sinopec может пострадать от доли роста электромобилей в Китае.

Аналитический отчет от 19 октября 2023 г.

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 13.05.2024.
*Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.