Акции «Сегежи» могут установить новые исторические минимумы

Лесопромышленный холдинг Segezha Group (SGZH) опубликовал в пятницу, 9 декабря, финансовые и операционные результаты за 9 месяцев 2022 г.

II квартал был очень слабым для компании. Мы не питали иллюзий, поскольку было бы удивительно, если бы III квартал вдруг неожиданно стал сильным. Чуда, конечно, не произошло. Напомним, 5-й пакет санкций ЕС, который включал запрет на импорт российской лесопромышленной продукции, вступил в силу 10 июля. Поэтому отчетный III квартал стал первым периодом, отразившим результат рестрикций.

Отметим негативную динамику OIBDA. Если во II квартале темпы роста показателя существенно замедлились в годовом выражении, если сравнивать с темпами в I квартальной четверти, то в III квартале OIBDA уже на 7% оказалась ниже, чем год назад. Если в начале года маржинальность по OIBDA росла, то уже к середине года она начала сокращаться, а к концу сентября темпы сокращения увеличились. Снижение маржинальности обусловлено инфляцией, ростом стоимости услуг по заготовке и перевозке круглого леса, существенным ростом стоимости логистики. По данным президента компании Михаила Шамолина, стоимость доставки из Иркутска в Китай выросла в 3,5 раза, из СЗФО в Египет — более чем в 4 раза, из СЗФО в Китай — в 2,4 раза.

Ценовая конъюнктура также нельзя сказать чтобы была позитивной. Мешочная бумага дорожала в квартальном сопоставлении. Но это цены в евро. Если посчитать в рублях, то по нашим оценкам цены во II квартале не выросли на 8% кв/кв (в евро), а сократились на 22% кв/кв (в рублях). А в III квартале, в то время как в евро цены выросли на 21% кв/кв, в рублях они прибавили всего 4% кв/кв. Аналогичная история и с КДК. При этом средние цены на пиломатериалы и фанеру снижались даже в евро в квартальном сопоставлении.

Негативная динамика роста долговой нагрузки. На 30 сентября 2022 г. общий долг вырос на 5% к предыдущему кварталу до 103,8 млрд руб. Компания по итогам второго квартала рассчитывала удержать леверидж в пределах 3,0х. Однако Чистый долг/12 М OIBDA составил 3,5х по сравнению с 2,8х в середине года и аналогичным значением в III квартале 2021 г.

Менеджмент не ждет радикальных улучшений в оставшейся части года, не прогнозирует улучшения ценовой конъюнктуры, ожидает восстановления маржинальности ближе ко II кварталу 2023 года, предполагая рост цен на продукцию, ослабление рубля и сокращение логистических расходов.

Что делать инвестору. Из-за закрытия западных рынков экспортные объемы компаниям ЛПК приходится реализовывать на внутреннем рынке, что вызывает затоваривание по основных категориям продуктов (фанера, стройматериалы) и резкое падение цен. «Сегежа» страдает не только из-за проблем с экспортными продажами (ранее основной источник дохода), но и из-за курса рубля, а также опережающего роста себестоимости. Кроме того, компания продолжает наращивать чистый долг. При этом компания пока планирует сохранять дивидендную политику и оптимизировать capex, однако в текущем году выплат акционерам больше не будет. Решение по дивидендам за 2022 год будет приниматься в конце первого квартала следующего года.

На текущих уровнях не рекомендуем бумагу к покупке.

Динамика акций.  Акции SGZH по состоянию на 17:45 мск дешевели на 1,9% до 4,639 руб. В то же время Индекс МосБиржи падал на 0,5%, поэтому бумага смотрелась хуже рынка.

Котировки сейчас примерно на 5% ниже абсолютного минимума, который был сформирован в октябре на уровне 4,4 руб. Однако индикатор RSI находится выше уровня перепроданности. Поэтому даже с технической точки зрения не можем утверждать, что у бумаги нет потенциала дальнейшего снижения и установления новых исторических минимумов.