Акции "Сбербанка" сохраняют инвестиционную привлекательность

Сбербанк опубликовал результаты по МСФО за 3К23. Чистая прибыль составила 411 млрд руб. (+5% к/к, ROE 27,6%), превысив наши ожидания и консенсус на 3%. Основной драйвер – рост кредитного портфеля (+9% к/к и +22% с начала года). Чистая прибыль за 9М23 составила 1,15 трлн руб. (ROE 26,2%).  

В 4К23, вероятно, рост кредитования замедлится на фоне роста ставок и ужесточения регулирования в ипотеке. В то же время, данные факторы компенсируются расширением маржи по сформированному портфелю активов благодаря высокой доле (~50%) кредитов юрлиц с плавающей ставкой и устойчивой базе фондирования. Таким образом, прибыль Сбербанка в 2023 году может превысить ~1,5 трлн руб. (~25% ROE), по нашим оценкам, и в 2024П мы также ожидаем сохранения ROE банка выше 20%. 

Устойчивость прибыли к процентному риску и стремление менеджмента поддерживать рост дивиденда на акцию подтверждает инвестиционную привлекательность акций Сбербанка. Акции выросли на 91% с начала года (против роста индекса Мосбиржи на 49%) и сейчас торгуются на мультипликаторе 0,81x P/BV 2024П (13% дисконт к историческим средним уровням), и с дивидендной доходностью 2023П на уровне ~12,5%.

Результаты 3К23. Прибыль Сбера за 3К23 составила 411 млрд руб. (+5% к/к, ROE 27,6%) и оказалась на 3% выше консенсуса и наших ожиданий. ЧПД вырос на 12% к/к на фоне роста кредитного портфеля (+9% к/к и +22% с начала года) и роста маржи на 14 б.п. к/к за счет роста ставок. Чистый комиссионный доход вырос на 5% к/к за счет роста доходов от операций с банковскими картами и РКО. Сбербанк показал чистый убыток по прочим статьям в размере 67 млрд руб. (из-за разовых факторов). Это было полностью компенсировано снижением стоимости кредитного риска до 0,5% (против ожиданий рынка на уровне 1,2%). При этом доля проблемных кредитов снизилась на 0,1п.п. к/к до 3,8%, их покрытие резервами остается на высоком уровне 136%. Операционные расходы выросли на 8% к/к, при этом соотношение расходы / доходы остается на комфортном уровне 29,4%. Достаточность базового капитала снизилась на 0,6 п.п. и составила 13,2% на фоне опережающего роста кредитного портфеля и повышенных риск-весов по потребкредитам с 1 сентября.

Прогноз менеджмента. С учетом динамики бизнеса по итогам 9М23 и в начале 4К23, Сбербанк повысил прогноз по ROE до >24% в 2023П (против >22% ранее). В очередной раз повышен прогноз по темпам роста кредитования (по юрлицам – до 20-22% с 17-19% г/г, по физлицам – до 23-25% с 19-21% г/г). Прогноз ЧПМ улучшен до >5,8% с >5,5% ранее (по методологии Сбербанка). Банк отмечает, что почти 50% текущего портфеля кредитов юрлиц с плавающими ставками, и в данный момент видит спрос на такие кредиты от корпоративных клиентов. По стоимости риска Сбербанк планирует достичь 1% по итогам года (ранее – диапазон 1-1,3%) и не ожидает ухудшения кредитного качества на фоне роста ставки ЦБ до 15%. Цель по достаточности базового капитала на конец года снижена с >14% до >13% на фоне роста кредитования и ужесточения регулирования.