Акции "Сбера" по-прежнему интересны для среднесрочных покупок

Благодаря своему положению в секторе, сильному бренду и эффективной бизнес-модели Сбер весьма уверенно смотрится в финансовом плане в этом году, несмотря на сложную операционную среду. Мы ожидаем, что экономика РФ в предстоящие годы сможет избежать рецессии, а Банк России продолжит смягчение ДКП. Как результат, мы рассчитываем, что доходы по основным направлениям деятельности и прибыль Сбера продолжат расти, при достаточно высоком показателе ROE, а прочная капитальная позиция позволит банку и далее платить щедрые дивиденды. Акции Сбера по-прежнему торгуются с заметным дисконтом по мультипликаторам по отношению к аналогам EM и, мы считаем, интересны для среднесрочных покупок.

Мы присваиваем рейтинг «Покупать» обыкновенным и привилегированным акциям Сбера с целевой ценой на горизонте 12 месяцев 384 руб. для обоих типов бумаг. Потенциал роста составляет 29,2% для АО и 30,6% для АП. Наша оценка справедливой стоимости данных акций получается путем сравнения с аналогами EM по коэффициентам P/B и P/E NTM, с применением 15%-го дисконта за страновые риски РФ.

Сбер — крупнейший банк в России, а также в Центральной и Восточной Европе. Банку принадлежит 11,5 тыс. отделений на территории РФ, а его клиентами являются 110,5 млн физических и 3,4 млн юридических лиц. На Сбер приходится около трети всех активов российской банковской системы, при этом банк оказывает полный спектр финансовых услуг и вовлечен в инвестиционный бизнес.

Сбер обладает развитой экосистемой. Его бизнес имеет высокую степень цифровизации, что позволяет сохранять лояльность клиентов, дает новые возможности для роста и поддерживает рентабельность.

Благодаря своему положению в секторе, сильному бренду и эффективной бизнес-модели Сбер весьма уверенно выглядит в финансовом плане в этом году, несмотря на сложную операционную среду, связанную с замедлением экономического роста в РФ, высокими ставками и ужесточением регулирования в секторе. В частности, его чистая прибыль в третьем квартале повысилась на 9% г/г, до 448,3 млрд руб., а по итогам 9 месяцев в целом достигла 1,31 трлн руб. (+6,5% г/г), при рентабельности капитала на довольно высоком уровне 23,7%. Драйвером оставался быстрый рост чистого процентного дохода, при этом сдерживающее влияние роста расходов на кредитный риск было частично компенсировано высокой операционной эффективностью банка. Качество активов продолжило постепенно ухудшаться, однако остается в целом достаточно стабильным.

Какое еще влияние на рынок может оказывать изменение процентной ставки, мы подробно рассказываем на курсе «Первые шаги». Старт новой группы каждую неделю, регистрируйтесь

Мы позитивно оцениваем перспективы Сбера. Ситуация в отечественной экономике в ближайшие годы, вероятно, останется непростой, однако мы полагаем в базовом сценарии, что страна все же сможет избежать рецессии. При этом Банк России, скорее всего, продолжит смягчение монетарной политики, пусть и более медленными темпами, чем ожидалось. В связи с этим мы рассчитываем на определенное ускорение темпов кредитования, прежде всего в розничном сегменте, а также на некоторое снижение стоимости риска и ослабление давления на качество кредитного портфеля. Как результат, предполагаем, что доходы по основным направлениям деятельности и прибыль Сбера продолжат расти, при достаточно высоком показателе ROE. В то же время прогнозируем, что благодаря прочной капитальной позиции банк продолжит платить щедрые дивиденды. По итогам 2025 года размер дивиденда, по нашей оценке, составит 37,2 руб. на АО и АП, с доходностью в районе 12,5–12,7%.

Между тем бизнес Сбера, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее дальнейшего ухудшения, например из-за усиления санкционного давления на РФ, роста налоговой нагрузки или еще большей эскалации геополитической напряженности вокруг Украины, банк может столкнуться с быстрым ухудшением качества кредитного портфеля и снижением основных финансовых показателей.

Описание эмитента

Сбер — крупнейший банк в России, а также в Центральной и Восточной Европе. Банку принадлежит порядка 11,5 тыс. отделений на территории РФ, а его активными клиентами являются 110,5 млн физических и 3,4 млн юридических лиц. На Сбер приходится около трети всех активов российской банковской системы, при этом банк оказывает полный спектр финансовых услуг и вовлечен в инвестиционный бизнес. Рыночная капитализация составляет 6,71 трлн руб.

Структура капитала. Контролирующий акционер Сбера — правительство РФ, которому принадлежат 50% + 1 обыкновенная акция банка. В свободном обращении находятся около 48% обыкновенных акций и 100% привилегированных акций.

Перспективы и риски

• Преимущество Сбера — высокая цифровизация бизнеса. Так, число ежемесячно активных пользователей (MAU) приложения «Сбербанк Онлайн» достигло 87 млн, а количество пользователей приложения «Сбер Бизнес Онлайн» составляет более 2,7 млн. В последние годы Сбер активно развивает собственную экосистему, которая включает, помимо традиционных банковских услуг, сервисы, напрямую не связанные с финансовым бизнесом: от электронной коммерции и фудтеха до сервисов кибербезопасности и телемедицины.
• Сбер является и одним из технологических лидеров в секторе, при этом фокус на развитие собственной платформы позволил ему заместить зарубежные ИТ-решения собственными разработками. Отметим, что существенные инвестиции в развитие инфраструктуры и решений в области электронных платежей позволили банку по итогам 2024 года стать лидером мирового эквайринга по числу обработанных транзакций, по данным исследования Nilson Report. Сбер активно развивает технологии искусственного интеллекта и встраивает их в свои продукты и бизнес-процессы, благодаря чему улучшает ценностное предложение для клиентов и добивается высокой операционной эффективности.
• Кроме того, Сбер выступает одним из лидеров ESG-повестки и вносит весомый вклад в направление ответственного финансирования в РФ. Портфель займов в этой сфере, включающий «зеленые», социальные и ESG-кредиты, достиг 4,3 трлн руб., что соответствует около 9% общего кредитного портфеля.
• Благодаря своему положению в секторе, сильному бренду и эффективной бизнес-модели Сбер весьма уверенно смотрится в финансовом плане в этом году. Несмотря сложную операционную среду, связанную с замедлением экономического роста в РФ, высокими ставками и ужесточением регулирования в секторе, банк сумел в третьем квартале показать умеренное повышение прибыли на фоне роста кредитного портфеля и значительного роста чистого процентного дохода. Определенное сдерживающее влияние на прибыль оказало заметное увеличение расходов на резервирование, однако это было частично компенсировано неплохим контролем над операционными расходами. Качество кредитного портфеля продолжило постепенно ухудшаться, но остается по-прежнему относительно высоким, капитальная позиция не вызывает опасений. Руководство Сбера подтвердило или улучшило свои прогнозы по большинству финансовых метрик на весь 2025 год и вновь заявило, что банк по его итогам рассчитывает заработать больше, чем в 2024 году.
• Мы позитивно оцениваем перспективы Сбера. Ситуация в отечественной экономике в ближайшие годы, вероятно, останется непростой, однако мы полагаем в базовом сценарии, что страна все же сможет избежать рецессии, хотя темпы роста будут довольно сдержанными. При этом Банк России, вероятно, продолжит смягчение монетарной политики, пусть и более медленными темпами, чем ожидалось. В связи с этим ожидаем определенного ускорения кредитования, прежде всего в розничном сегменте, а также некоторого снижения стоимости риска и ослабления давления на качество кредитного портфеля. Как результат, рассчитываем, что доходы по основным направлениям деятельности и прибыль Сбера продолжат расти, при достаточно высоком показателе ROE.
• Дивидендная политика Сбера предусматривает направление на выплаты 50% прибыли по МСФО, при условии поддержания коэффициента достаточности капитала банковской группы Н20.0 на уровне не менее 13,3%. Мы ожидаем, что благодаря прочной капитальной позиции Сбер продолжит выплачивать щедрые дивиденды в ближайшие годы. В частности, по итогам 2025 года размер дивиденда, по нашей оценке, составит 37,2 руб. на АО и АП, с доходностью в районе 12,5–12,7%.
• Руководство Сбера сообщило, что в ноябре может рассмотреть вопрос о выделении заблокированных активов и пассивов в отдельное юрлицо. При этом в банке продолжат изучать возможность выхода из ряда непрофильных активов и рассчитывают, что нефинансовый бизнес станет прибыльным на горизонте действия следующей Стратегии на 2027–2029 гг. Определенным риском выступает обсуждаемая правительством отмена льгот по уплате НДС на операции по обслуживанию банковских карт и процессинговые и эквайринговые услуги. По оценке Сбера, эта налоговая новация в самом жестком варианте может обойтись банковскому сектору более чем в 200 млрд руб. в следующем году, однако итоговый эффект будет зависеть от конкретных решений.
• Что же касается прочих рисков, бизнес Сбера, как и сектора в целом, сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее дальнейшего ухудшения, например из-за усиления санкционного давления на РФ, роста налоговой нагрузки или еще большей эскалации геополитической напряженности вокруг Украины, банк может столкнуться с быстрым ухудшением качества кредитного портфеля и снижением основных финансовых показателей.

Финансовые результаты

Чистая прибыль Сбера в третьем квартале 2025 года составила 448,3 млрд руб., увеличившись на 9% г/г, а по итогам 9 месяцев в целом достигла 1,31 трлн руб. (+6,5% г/г), при рентабельности капитала на довольно высоком уровне — 23,7%.

Чистый процентный доход банка в июле — сентябре вырос на 17,3% г/г, до 893,6 млрд руб., благодаря увеличению объема и доходности работающих активов. Чистая процентная маржа составила 6,2%, повысившись на 30 б. п., по сравнению со значением показателя год назад. Чистый комиссионный доход между тем просел на 0,8%, до 216,5 млрд руб., из-за высокой базы прошлого года, когда банк признал ряд единоразовых доходов, а также улучшения условий для подписчиков «СберПрайм», что привело к расширению спектра бесплатных переводов и платежей. Операционные расходы увеличились на 12,5%, до 308,6 млрд руб., при этом соотношение Cost/Income на уровне 28,7% остается одним из самых низких в секторе. Расходы на создание резервов в третьем квартале повысились на 34,2% до 168,9 млрд руб., на фоне подъема стоимости риска на 0,2 п. п., до 1,4%.

Корпоративный кредитный портфель Сбера на конец сентября составил 29,9 трлн руб., увеличившись на 7,1% за третий квартал. Розничный кредитный портфель повысился на 2,1%, до 18,5 трлн руб. В том числе портфель ипотеки в июле — сентябре поднялся на 2,5%, до 11,7 трлн руб., тогда как портфель потребительских кредитов практически не изменился и составил 3,6 трлн руб. Что касается качества кредитных портфелей, доля кредитов 3-й стадии, включая изначально обесцененные, в конце минувшего квартала равнялась 4,8% (+0,3 п. п. к/к), а коэффициент их покрытия резервами составлял 108,2%. Средства физлиц в Сбере за третий квартал выросли на 2%, до 30,3 трлн руб., средства юрлиц — на 7%, до 17,6 млрд руб.

Коэффициент достаточности базового капитала 1-го уровня (CET1) за квартал повысился на 0,3 п. п., до 12,6%, а коэффициент достаточности капитала банковской группы Н20.0, на который Сбер ориентируется при выплате дивидендов, в конце сентября равнялся 13,4%.

Сбер: основные финпоказатели за третий квартал и 9 месяцев 2024 г. (млрд руб.)

Источник: данные банка

Сбер: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд руб.)

Источник: данные банка

Руководство Сбера подтвердило прогноз по рентабельности капитала в 2025 году на уровне «свыше 22%», по стоимости риска — «около 1,5%», по нормативу Н20.0 — «более 13,3%», по показателю Cost/Income — 30–32%. При этом оценка годовой чистой процентной маржи была повышена до «более 5,9%» с «более 5,8%», прогноз по росту чистого комиссионного дохода был понижен до 3–5% с 7–10%. Сбер сохранил прогноз по росту корпоративного кредитования в 2025 году в целом по сектору в диапазоне 7–9%, улучшил ожидания по увеличению розничного кредитования до 2–4% (ранее предполагалась нулевая динамика). При этом сам банк в обоих сегментах планирует нарастить портфели сильнее сектора.

Сбер: исторические и прогнозные финпоказатели (млрд руб.)

Источник: данные банка, оценки ФГ «Финам»

Оценка

Мы оценили акции Сбера методом мультипликаторов. Наша оценка получается путем сравнения с аналогами c развивающихся рынков по коэффициентам P/E NTM и P/B. При этом, чтобы учесть сохраняющиеся повышенные экономические и геополитические риски РФ, мы применили к оценке страновой дисконт в размере 15%. Целевое соотношение стоимости привилегированных акций к обыкновенным принималось равным 1 (среднее значение данного соотношения за последние два года).

Оценка сравнением с аналогами

Источник: Reuters, оценки ФГ «Финам»

Итоговая оценка справедливой стоимости Сбера на горизонте 12 месяцев составила 8,67 трлн руб., или 384 руб. на обыкновенную и привилегированную акцию. Потенциал роста для АО — 29,2%, для АП — 30,6%. Рейтинг для обоих типов акций — «Покупать».

Техническая картина

С точки зрения технического анализа на недельном графике обыкновенные акции Сбера оттолкнулись от уровня поддержки 280 руб. и тестируют 50-недельную скользящую среднюю. При закреплении выше этой линии целью дальнейшего подъема станет сопротивление 325 руб.

Эксперты Учебного центра «ФИНАМ» регулярно обсуждают техническую и новостную ситуацию по американским акциям, регистрируйтесь.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 31.10.2025.