Акции «РУСАЛа» подошли к важному рубежу
В прошлом году акции «Русала снизились в цене на 8%, в то время как в Гонконге они выросли на 53%, что стало отражением укрепления рубля к иностранным валютам, а также более ранней реакцией зарубежных инвесторов на то, что рост стоимости алюминия в 4К2025 г. вышел за рамки сложившегося за три предыдущих года диапазона цен.
В первый месяц 2026 г. акции «Русала» и в Москве, и в Гонконге прибавляют около 26% (по состоянию на 13:30 МСК 29 января 2026 г.) на фоне стабильного рубля и продолжающегося роста алюминия.
Цены на алюминий прибавили в 2025 г. около 17% и в январе 2026 г. выросли на 11%, следуя за ралли в цветных и драгоценных металлах. Фундаментально их также поддерживают опасения структурного дефицита металла после того, как выплавка алюминия в Китае превысила 45 млн тонн – предела, установленного властями еще в 2017 г., в то время как потребление его во всем мире продолжит рост.
На мой взгляд, эти опасения преувеличены. Даже если Китай, который производит (и потребляет!) около 60% мирового алюминия, действительно ограничит рост мощностей, что пока не факт, мы забываем о других факторах. Во-первых, производство алюминия продолжит расти в других странах ЮВА, в Индии, в странах Ближнего Востока, в США. Во-вторых, высокие цены, стимулируя производство, негативно отразятся на потреблении металла. Мировой промышленности, энергетике, строительству нужны алюминиевые сплавы в качестве легкого и прочного, но при этом и относительно дешевого металла.
Поэтому, я думаю, перспективы роста цен алюминия ограничены. Согласен, вместе с другими металлами, на волне ослабления доллара и торговых барьеров, алюминий переходит на новый ценовой уровень, и вряд ли вернется назад. Но и большого простора для роста у него нет. Предполагаю, что после роста и коррекции цена алюминия будет консолидироваться в диапазоне между $3000 и $3500 за тонну.
Для «Русала» это хороший сценарий. При ценах выше $2600 компания будет как минимум безубыточной, а выше $3000 – стабильно прибыльной.
По результатам 1П 2025 «Русал» показал рост выручки на 32% г/г до $ 7 520 млн, но при этом снижение скорректированной EBITDA на 5% до $ 748 млн и чистый убыток акционеров в размере $ 87 млн по сравнению с $ 565 млн прибыли за 1П2024. Очевидно, что вторая половина года будет для компании более удачной, а в 2026 г., при сохранении высоких цен на алюминий, компания сможет показать более сильные результаты.
Один из главных минусов «Русала» - высокая долговая нагрузка, что особенно неприятно в условиях высокой ключевой ставки. По итогам первого полугодия 2025 г. соотношение чистый долг/EBITDA составило 5х. Во-вторых, против компании, экспортирующей более 70% продукции, играет высокий курс рубля. В-третьих, зависимость от импорта сырья для производства алюминия. Собственным сырьем «Русал» обеспечен менее чем наполовину. В результате – низкая рентабельность алюминиевого производства. У «Русала» маржа по скорректированной EBITDA составляет от 10% до 15%.
Также беспокоит растущая зависимость от Китая как в плане поставок сырья, так и в качестве основного рынка сбыта после того, как в 2023 г. США ввели 200% пошлину на все товары из любой страны, которые произведены с использованием российского алюминия. В 2025 г., по данным Главного таможенного управления КНР, Китай увеличил импорт алюминия и его сплавов в первичных формах из России на 52% г/г до 2244 тыс. тонн. При этом средняя цена поставок составила $2545 за тонну при среднегодовой стоимости алюминия на LME $2630 за тонну.
Из плюсов «Русала» - практически неограниченный доступ к электроэнергии, одному из главных ресурсов для производства алюминия. Причем к энергии гидроэлектростанций, что позволяет выпускать «зеленый» алюминий, все более востребованный на рынке.
Кроме того, компания одной из первых заметно продвинулась в развитии технологий, отработав инновационную технологию инертных анодов. Также «Русал» масштабировал собственную технологию применения неформованных материалов при сборке электролизёров. Это как экономический, так и экологический эффект, и позволяет продвигать собственные низкоуглеродные марки алюминия и его сплавов.
Премиальная продукция компании может стать очень востребованной после снятия санкций с РФ в случае мирного урегулирования. Таким образом, «Русал» мог бы войти в число бенефициаров этого процесса. Кроме того, имея большую долговую нагрузку, «Русал» выиграет от снижения ключевой ставки Банком России, а будучи экспортером – от ослабления рубля. Эти факторы могли бы стать сильным драйвером для акций «Русала».
С технической точки зрения, на историческом недельном графике акции «Русала» движутся в сторону серьезного уровня сопротивления, расположенного в районе 46 руб.
На дневном графике мы видим вероятность двух сценариев развития событий – консолидацию в диапазоне между 40 и 46 руб., если уровень сопротивления устоит, либо дальнейшее продолжение выше 46 руб., если его удастся сломать.
На недельном графике акций в Гонконге котировки «Русала» вновь поднялись к верхней границе широкого долгосрочного диапазона. В случае, если им удастся закрепиться выше 6,5 HKD, будет открыт путь в сторону 9 HKD. В противном случае они могут скорректироваться в середину диапазона.
В настоящее время у нас нет рейтинга и таргета по акциям «Русала», которые сейчас находятся на пересмотре.
Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 29.01.2026.