Акции "Роснефти" - это инструмент хеджирования долгосрочных инфляционных рисков

Роснефть – крупнейшая нефтегазовая компания РФ и одна из крупнейших в мире по запасам и добыче жидких углеводородов. Согласно стратегии компании, к 2030 г. планируется добывать 330 млн тонн н.э. против 245,3 млн тонн н.э. по итогам 2021 г. При этом компания уже увеличила добычу газа в своем портфеле до целевого долгосрочного уровня в 28%, что позволило ей, в частности, продемонстрировать рост добычи углеводородов с 245,3 млн т.н.э. в 2022 г. до 255,9 млн. т.н.э. в 2024 г., несмотря на условия, сформированные ограничениями в рамках сделки ОПЕК+. Чистая прибыль ПАО «Роснефть» по МСФО в первом полугодии 2025 года составила 245 млрд руб. За аналогичный период прошлого года данный показатель составил 773 млрд рублей. Таким образом, показатель снизился на 68,3%. Выручка от реализации и доход от ассоциированных организаций и совместных предприятий в первом полугодии составил 4,263 трлн рублей, что на 17,3% меньше, чем годом ранее, EBITDA компании в отчетном периоде составила 1,054 трлн рублей против 1,65 трлн рублей годом ранее (снижение на 36,1%).

Преимущества

Принимая во внимания объем углеводородных запасов и ресурсов компании, безотносительно к кратко- и среднесрочным рискам, вложения в акции Роснефти для инвестора это инструмент хеджирования долгосрочных инфляционных рисков. по результатам проведения аудита запасов по международной классификации PRMS запасы углеводородов "Роснефти" по категории 2Р на конец 2023 года составили 11,4 млрд т н.э. Восполнение добычи приростом 2Р запасов превышает 100%, что позволяет рассчитывать на возможное или вероятное сохранение данного показателя и по итогам 2024 г. Компания, на этом фоне, остается в числе мировых и российских отраслевых лидеров с точки зрения соотношения капитализации к запасам и добыче.

С учетом сохранения нами средне- и долгосрочного прогноза динамики цен на нефть и принимая во внимание растущую в выручке экспортеров РФ долю представляющихся сравнительно сильными валют ряда ведущих развивающихся стран, на фоне смягчения кредитной политики ЦБ, мы несколько улучшили, в итоге, долгосрочные прогнозы динамки финансовых показателей компании.

Компания стабильно выплачивает дивиденды, в том числе – в периоды экономических шоков последних десятилетий.

Риски

На фоне усиления неоднозначного влияния на динамику нефтяных цен нерыночных факторов, с учетом более слабой, чем было заложено в нашем базовом прогнозе динамике цен на нефть и сравнительно высокого курса рубля – мы вынуждены ухудшить наши среднесрочные оценки финансовой статистики «Роснефти». Прогнозный уровень EBITDA компании по итогам 2025 и 2026 гг. оцениваем на уровне порядка 2,3 млрд руб. и 3,2 млрд руб. против 3,5 млрд руб. и 4,6 млрд руб. ранее. Мы также снизили оценку дивидендных выплат эмитента, до порядка 36,6 руб./ао в сумме за 2025 г.. Наш предыдущий, апрельский прогноз составлял, в данном случае, 62,1 руб./ао. Минфин США внес 23 октября в SDN-лист ПАО «Роснефть» и ПАО «ЛУКОЙЛ» и их дочерние компании. До сих пор эти компании были под секторальными санкциями, а это более мягкие ограничения.

С одной стороны, отмечаем, что финансовая статистика – в том числе показатели рентабельности бизнеса ПАО «Газпромнефть» и «Сургутнефтегаз», которые были добавлены в SDN-лист американского Минфина в начале года, носят стабильный характер, фиксируются в последние кварталы на уровне или лучше рынка.

Отмечаем также значительную – на уровне, в частности, более 30% - для Индии и порядка 20% для КНР долю российских поставок нефти на эти рынки. На этом фоне характерным представляются опубликованный 23 октября комментарий президента РФ, касавшийся санкций против крупнейших российских компаний – экспортеров: «резко» нарастить добычу нефти «в моменте не представляется возможным. Если резко уменьшить количество нашей нефти и нефтепродуктов на мировом рынке, то вырастут цены», на этом фоне, «наша энергетика чувствует себя уверенно», санкции не скажутся существенно на экономическом самочувствии страны.

Экспорт нефти ПАО «Роснефть» и ПАО «ЛУКОЙЛ» в сумме составляет, по данным ТАСС со ссылкой на агентство Reuters, порядка 3,5 млн баррелей в сутки (мбс), что или эквивалентно более 3% от объема мирового потребления. Формирование опасений кратко- и среднесрочных дефицитов предложения в таком объеме традиционно – исходя из имеющейся практики – транслируется в потенциал ценового роста на нефтяном сегменте, измеряемый десятками процентов стоимости.

На этом фоне индийские государственные нефтеперерабатывающие компании намерены продолжить закупки российской нефти, несмотря на новые санкции США, сообщило 28 октября агентство Bloomberg.

С другой стороны, отмечаем, информацию ПАО «ЛУКОЙЛ» о намерении продать свои зарубежные активы, компания начала рассмотрение потенциальных заявок, говорится в заявлении компании, размещенном на ее сайте: ПАО «ЛУКОЙЛ» «информирует, что из-за введения ограничительных мер против компании и ее дочерних предприятий некоторыми государствами компания объявляет о намерении продать свои международные активы. Рассмотрение сделок от потенциальных покупателей началось», – говорится в сообщении компании.

Таким образом, менеджмент ЛУКОЙЛа не склонен полагаться на позитивные – пусть и обоснованные, в значительной мере статистикой оценки – подобные представленным выше.

На этом фоне, в ожидании фактической информации об изменения в бизнесе ведущих российских нефтегазовых компаний эмитентов, связанных с усилением санкционного давления, мы вынуждены повысить дисконт-поправку на риски инвестиций в бумаги ПАО «Роснефть» на 15% до 30%. Указанное повышение дисконта-поправки, по нашим расчетам, эквивалентно эффекту для справедливой стоимости указанных компаний вызванному 20%-ным снижением среднесрочной чистой прибыли и сокращением среднегодовых оценок прироста выручки в долгосрочном периоде на уровне порядка 5%.

Впрочем, принимая во внимание значительное снижение цен этих бумаг в последние кварталы, полагаем, рынок уже с запасом отразил в ценах рост рисков инвестиций в акции ПАО «Роснефть».

Прямой эффект налоговых новаций правительства в 5%-10% чистой прибыли ведущих российских эмитентов за 2025 г. учтен в наших оценках, построенных на данных прогноза результатов бизнеса Роснефти. В то же время, как показывает практика последних десятилетий, регуляторное давление на инвестиционный спрос в добывающих, перерабатывающих отраслях ведет к опережающему динамику потребления снижению предложения, что формирует риск дефицитов и значимого итогового роста отраслевых цен и выручки.