Акции Procter & Gamble оценены справедливо

C начала года акции P&G выросли на 16%, опередив широкий рынок, который повысился на 11%. Инвесторы позитивно оценивают акции компании, рассматривая их в качестве защитного недолгового актива. Мы также подтверждаем позитивный взгляд на котировки P&G, однако по текущим ценам не видим в них потенциала для роста.

Мы повышаем целевую цену акций Procter & Gamble до $ 165, но сохраняем рейтинг «Держать» исходя из потенциала снижения 1,8%. Целевая цена получена при помощи усредненной оценки по собственным историческим мультипликаторам и форвардным мультипликаторам по аналогам (P/E NTM и EV/EBITDA NTM).

Procter & Gamble (P&G) — ведущий мировой производитель товаров ежедневного пользования, работающий в сегментах здоровья, красоты, личной гигиены и товаров для дома. Основные бренды включают Pampers, Ariel, Braun, Gillette, Head & Shoulders, Pantene, Oral-B и Tide.

Стратегия Procter & Gamble направлена на устойчивый и сбалансированный рост. В 2025 ф. г. P&G планирует увеличить выручку на 2–4%, органические продажи на 3–5% и скорректированную EPS на 10–12%.

В 4К выручка составила $ 20,5 млрд, без изменений по сравнению с прошлым годом. Рост органических продаж на 2% был обусловлен увеличением объема на 1% и повышением цен на 1%. Разводненная прибыль на акцию снизилась на 7%, до $ 1,27, однако скорректированная EPS увеличилась на 2%, до $ 1,40. Прогноз по выручке ($ 20,72 млрд) достигнут не был, однако EPS превзошла ожидания на 1,9%.

P&G выплачивает ежеквартальные дивиденды. На горизонте 12 месяцев компания планирует выплатить $ 4,0 на акцию с доходностью 2,5%. В 2025 ф. г. планируется выплатить около $ 10 млрд дивидендов и выкупить акции на сумму от $ 6 млрд до $ 7 млрд.

Защитный характер бизнеса. Высокий спрос на продукцию ежедневного пользования обеспечивает устойчивость доходов P&G, что делает компанию защитным активом.

Глобальное присутствие. P&G реализует свою продукцию в 180 странах, около 50% выручки зарабатывается за пределами США, что снижает риски и открывает возможности роста в развивающихся регионах.

Лидерство на рынке. Бренды компании, такие как Gillette и Pampers, доминируют в своих категориях, что позволяет экономить за счет эффекта масштаба и эффективно использовать маркетинговые ресурсы.

Рост онлайн-продаж. В 2024 ф. г. онлайн-продажи P&G выросли на 9%, достигнув 18% общей выручки, что позволяет компании адаптироваться к изменяющимся потребительским привычкам и повысить рентабельность.

Колебания курсов валют. Около 50% выручки P&G генерируется за пределами США, что делает компанию уязвимой к валютным колебаниям. В 4К 2024 ф. г. влияние валютных курсов снизило продажи на 2%.

P&G конкурирует с Unilever, L’Oréal и Kimberly-Clark, а также с независимыми брендами и частными марками ритейлеров.

Инфляция и процентные ставки. Высокая инфляция и рост процентных ставок снижают покупательскую способность, что негативно влияет на спрос на премиальные продукты P&G.

Описание эмитента

Procter & Gamble (P&G) — ведущий мировой производитель товаров ежедневного пользования, работающий в сегментах здоровья, красоты, личной гигиены и товаров для дома. Компания владеет такими известными брендами, как Pampers, Ariel, Braun, Gillette, Head & Shoulders, Pantene, Oral-B, Tide и др. Эти бренды активно присутствуют на глобальном рынке и продаются в 180 странах мира.

Структура доходов компании представлена следующими сегментами:

• Товары для стирки и уборки (35% выручки): Tide, Ariel, Mr. Clean, Febreze.
• Товары для женщин, детей и семьи (24%): Pampers, Always.
• Красота (18%): Olay, Pantene, Head & Shoulders.
• Здоровье и уход за полостью рта (14%): Oral-B, Crest.
• Товары для бритья (8%): Gillette, Braun.

P&G получает свою выручку через продажи в розничных сетях и напрямую потребителям. Среди крупных клиентов компании значатся такие ритейлеры, как Walmart, на которого приходится около 15% от общей выручки.

Пять крупнейших акционеров компании владеют 24% акций: Vanguard — 9,5%, BlackRock — 6,7%, State Street Global Advisors — 4,3%, Geode Capital Management — 2,1%, Wellington Managemet — 1,4%.

Стратегия и факторы привлекательности

Стратегия Procter & Gamble нацелена на устойчивый и сбалансированный рост выручки, концентрируясь на продуктах повседневного спроса. Компания стремится к долгосрочному успеху за счет инвестиций в улучшение продукции, упаковки и маркетинга. Повышение продуктивности и внедрение инноваций также являются ключевыми элементами стратегии. Стратегия включает изменения в цепочке поставок и цифровизацию продаж. В рамках реализации среднесрочных целей на 2025 ф. г. планируется:

• Увеличить выручку на 2–4%.
• Повысить органические продажи на 3–5%.
• Увеличить скорректированную EPS на 10–12%.
• Компания также планирует сохранить высокий уровень капитальных затрат, ожидаемый объем Capex составит 4–5% от чистых продаж.
• Планируемые выплаты дивидендов составят около $ 10 млрд, а выкуп акций — $ 6–7 млрд.

Бизнес P&G нацелен на продажи товаров базового спроса, поэтому он обладает свойствами защитного актива. За 10 лет среднегодовой темп роста (CAGR) выручки составил всего 1,2%, чистая прибыль росла быстрее: CAGR — 4,3%. Спрос на товары P&G остается стабильным, несмотря на экономические колебания.

Товары P&G занимают лидирующие позиции на рынках. Компания владеет такими известными брендами, как Gillette, Head & Shoulders, Pampers и Tide, которые доминируют в своих категориях. Одним из ключевых преимуществ лидерства на рынке является способность компании экономить за счет эффекта масштаба. Высокий объем производства позволяет снижать затраты на единицу продукции, что увеличивает маржу. Дополнительно P&G эффективно использует маркетинговые ресурсы, концентрируясь на самых эффективных каналах и усиливая бренд-коммуникации. Это позволяет не только привлекать новых потребителей, но и удерживать текущих, обеспечивая стабильный рост доли рынка.

Бизнес P&G имеет сильную географическую диверсификацию, реализуя свою продукцию в 180 странах. В 2024 ф. г. около 50% выручки генерировались на международных рынках. Такая диверсификация снижает риски и позволяет компании использовать возможности роста в развивающихся регионах. Основные рынки включают Северную Америку, Европу и развивающиеся территории, такие как Азия и Латинская Америка.

Procter & Gamble активно развивает онлайн-продажи, в 2024 ф. г. они выросли на 9% и составили 18% общей выручки. Расширение онлайн-продаж позволяет компании достигать большего числа клиентов и адаптироваться к изменяющимся потребительским привычкам. Также цифровая торговля обычно более рентабельная, чем продажи в офлайне.

Спрос на товары P&G в 4К 2024 ф. г. подрос впервые за 2 года. За последние 3 месяца 2024 ф. г. компания зафиксировала увеличение продаж в натуральном выражении на 1%, до этого прирост выручки происходил исключительно благодаря повышению цен и прочим факторам. Положительная динамика спроса может частично компенсировать замедление темпов роста цен и поддержать растущие продажи.

Эксперты Учебного центра «ФИНАМ» регулярно обсуждают техническую и новостную ситуацию по американским акциям, регистрируйтесь.

Procter & Gamble опережает конкурентов. Исторические финансовые результаты P&G значительно лучше результатов конкурентов, как на горизонте 5 лет, так и на более длительных периодах измерения.

Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

* Чистая прибыль за 2019 г. усреднена с 2020 и 2018 гг., чтобы избежать эффекта низкой базы.

Выплаты акционерам

Procter & Gamble ежеквартально выплачивает дивиденды. На горизонте 12 месяцев мы ожидаем выплаты $ 4,0 с доходностью 2,5%.

Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»

В 2024 ф. г. P&G вернула акционерам более $ 14 млрд, выплатив $ 9,3 млрд дивидендов и выкупив акции на $ 5 млрд. В 2025 ф. г. P&G намерена выплатить около $ 10 млрд дивидендов и выкупить обыкновенные акции на сумму от $ 6 млрд до $ 7 млрд.

Финансовые результаты

В 4К 2024 ф. г. выручка осталась неизменной и составила $ 20,5 млрд. Рост органических продаж — 2% г/г, что было обусловлено увеличением объема на 1% и повышением цен на 1%. Влияние неблагоприятных валютных курсов снизило продажи на 2%.

Разводненная чистая прибыль на акцию в 4К 2024 ф. г. составила $ 1,27, что на 7% меньше по сравнению с предыдущим годом. Скорректированная EPS повысилась на 2% г/г, до $ 1,40. Без учета валютных колебаний скорректированная EPS увеличилась на 6%.

Результаты P&G оказались смешанными: прогноз по выручке ($ 20,72 млрд) достигнут не был, однако прибыль превзошла ожидания на 1,9%.

За весь 2024 ф. г. выручка P&G выросла на 2% г/г и составила $ 84,0 млрд. Рост органических продаж, который исключает влияние валютных курсов, приобретений и продаж активов, составил 4%. Основным драйвером роста было повышение цен, которое обеспечило 4 п. п. роста органических продаж, тогда как объемы отгрузок остались неизменными по сравнению с предыдущим годом. Разводненная чистая прибыль на акцию за 12 месяцев повысилась на 2%, до $ 6,02. Увеличение чистой прибыли было частично компенсировано неденежным списанием стоимости нематериальных активов бренда Gillette и более высокими расходами на реструктуризацию. Скорректированная EPS повысилась на 12% г/г и достигла $ 6,59.

Динамика выручки по сегментам:

• Красота. В 4К чистые продажи сократились на 1%, а за 2024 г. выросли на 1%. Менеджмент отметил, что рост цен и благоприятный ассортиментный микс в категории Hair Care (уход за волосами) компенсировали снижение продаж премиального бренда SK-II и на рынке Китая.
• Товары для бритья. В 4К чистые продажи остались на уровне прошлого года, но за 12 месяцев увеличились на 4%. Во многом увеличение обусловлено ростом цен в Латинской Америке.
• Чистые продажи товаров для здоровья и ухода за полостью рта подросли на 3% в 4К и на 5% за весь 2024 ф. г. Менеджмент отметил рост продаж в категориях Oral Care (уход за полостью рта) за счет премиального ассортимента и увеличения объемов в Северной Америке и Европе, несмотря на неблагоприятный ассортиментный микс в Personal Health Care (товары для здоровья).
• Товары для стирки и уборки. В 4К чистые продажи остались на уровне 2023 ф. г., но за год увеличились на 4%.
• Товары для женщин, детей и семьи. Чистые продажи в 4К снизились на 3%, за 12 месяцев не изменились. Снижение в категории Baby Care (товары для детей) из-за потери доли рынка частично компенсировалось ростом в Feminine Care (товары для женщин) за счет повышения цен и благоприятного ассортиментного микса.

Ниже приводим динамику основных финансовых показателей последнего отчетного квартала, млрд $:

Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Далее приводим исторические и прогнозные финансовые показатели компании, млрд $:

Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Риски

Колебания курсов валют существенно влияют на финансовые показатели компании, которая получает около 50% выручки за пределами США. В 4К валютные колебания оказали неблагоприятное влияние в размере 2% от общего объема продаж. За весь 2024 ф. г. валютная волатильность также оказала негативный эффект в размере 2% на динамику выручки.

Конкуренция. Procter & Gamble конкурирует с международными гигантами, такими как Unilever, L’Oréal и Kimberly-Clark, а также с независимыми брендами и собственными марками ритейлеров. Такая конкуренция требует постоянных инвестиций в инновации и маркетинг для сохранения рыночной доли и удержания потребителей.

Инфляция и высокие процентные ставки оказывают давление на покупательскую активность. В условиях высокой инфляции и роста процентных ставок покупательская способность снижается, что особенно сказывается на премиальных продуктах. P&G предлагает как премиальные, так и бюджетные решения, однако у других производителей более доступные альтернативы. При замедлении глобальной экономики потребители могут отдавать предпочтение более дешевым продуктам, что приведет к снижению рентабельности и темпов роста выручки.

Оценка

Целевая цена акций Procter & Gamble получена при помощи оценки исторических мультипликаторов и форвардных мультипликаторов по аналогам (P/E NTM и EV/EBITDA NTM).

Источник: оценки ФГ «Финам»

Прогнозная цена акций Procter & Gamble на 12 месяцев составляет $ 165, что подразумевает даунсайд 1,8% от текущей цены. Мы присваиваем акциям Procter & Gamble рейтинг «Держать».

Средняя целевая цена акций P&G по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего, по нашим расчетам, составляет $ 175,3 (апсайд — 4,4%), а рейтинг акций — 3,0 (где 5 — Strong Buy, а 1 — Strong Sell).

Аналитики EVERCORE оценивают справедливую стоимость акций P&G в $ 180 («Покупать»), HSBC — $ 178 («Покупать»), Wells Fargo Securities — $ 174 («Покупать»).

Технический анализ

Акции P&G в середине июля установили исторический максимум — $ 170,87, на прошлой торговой сессии график откатился от этой отметки. Текущие уровни значительно оторваны от движения SMA-200 (фиолетовая линия), поэтому ожидаем, что в краткосрочной перспективе снижение продолжится, и курс будет колебаться внутри канала $ 161–171.

 * Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 07.08.2024.

* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.