Акции OZON: Сценарии после возобновления торгов и взгляд на перспективы

Возобновление торгов акциями OZON на Московской бирже 11 ноября, станет важным событием для розничных и институциональных инвесторов на Мосбирже. Главный вопрос — как будет вести себя бумага в первые недели и месяцы, как на котировки повлияет возможный навес предложения, и какие фундаментальные аргументы могут поддержать интерес инвесторов.

По последней раскрытой структуре акционерного капитала, основными акционерами OZON остаются АФК «Система» (31,8%) и основатель Александр Чачава (27,7%). Оставшиеся бумаги распределены между миноритариями — из них 7,6% у других акционеров и 32,88% ранее находились в виде АДР. Именно этот пул АДР является ключевым источником потенциального навеса предложения после возобновления торгов. В то же время, с учётом того, что основная часть иностранных и институциональных инвесторов, которые были бы не готовы к переезду в Россию, уже покинула капитал на этапах делистинга с NASDAQ и AIX в 2023 году, мы ожидаем, что доля «вынужденных» продавцов в пуле АДР будет относительно низкой — не более 10–15% от уставного капитала, то есть 21,6–32,5 млн акций (или 89–134 млрд руб. по цене закрытия 4 135 руб.).

При ожидаемом росте среднедневного объёма торгов (ADV) до 3–5 млрд рублей в первые недели после открытия (что соответствует примерно 725–1 200 тыс. акций в день), такой навес рынок способен переварить за 2–4 недели активных торгов. У «Яндекса» после возобновления торгов наблюдался похожий приток ликвидности и быстрое поглощение избыточного предложения.

На фоне роста спроса со стороны частных инвесторов, российских институционалов и возможного включения OZON в индексы Московской биржи объем торгов и ликвидность, скорее всего, значительно возрастут. Это означает, что пул продающих будет быстро находить встречный спрос, особенно если фундаментальные показатели бизнеса в отчете за 3к 2025 года, который ожидается за день до начала торгов, будут как мы ожидаем сильными, а сам актив станет доступен широкой розничной аудитории неквалов внутри страны.

По нашей оценке, в отчете за 3-й квартал OZON продемонстрирует как минимум сохранение темпов роста, показанных в 2К 2025 года: увеличение GMV и выручки выше рынка, рост числа активных покупателей и впервые достигнутый уровень квартальной чистой прибыли.

За последние два года Ozon закрепился в статусе одного из лидеров российского e-commerce с экспоненциальными темпами роста. По итогам второго квартала 2025 года оборот (GMV) с учетом услуг вырос на 51% год к году до 958,4 млрд руб., количество заказов увеличилось на 61% (до 539 млн), а число активных покупателей превысило 60 млн человек. Общая выручка группы во втором квартале выросла на 87% и достигла 227,6 млрд руб., валовая прибыль — 57,5 млрд руб. (+269% г/г), скорректированная EBITDA превысила 39 млрд руб. против отрицательных значений годом ранее. Ключевой прорыв — выход группы на чистую квартальную прибыль впервые в истории (0,4 млрд руб. против убытка 28 млрд руб. год назад). Бизнес Ozon остается ориентированным на регионы: 90% GMV формируется за пределами Москвы и Санкт-Петербурга, а компания продолжает вкладывать в развитие собственной инфраструктуры, расширяя сеть складов и ПВЗ.

Важным драйвером устойчивости и будущего роста становится финтех-сегмент, выручка которого во 2 квартале 2025 года подскочила на 164% год к году и составила 46,2 млрд руб. Число активных пользователей финтех-услуг выросло на 43% до 34,4 млн, а объем привлечённых средств клиентов — почти в 4 раза, достигнув 348,6 млрд руб. Финтех-направление обеспечивает Ozon стабильную маржинальную "подушку", снижая зависимость всей группы от волатильности классического e-commerce.

Еще одним фактором долгосрочной привлекательности является рост доли сервисной и рекламной выручки — это делает бизнес менее чувствительным к колебаниям цен на товары и давлению на маржу. Финтех-направление стало важнейшим драйвером эффективности: по итогам 2 квартала 2025 года его выручка выросла на 164% г/г, а объем клиентских средств вырос почти в 4 раза. Квартальная чистая прибыль впервые достигла положительного значения, и компания заявляет о сохранении амбициозных планов по выходу на устойчивую операционную прибыль к 2026 году.

Среди ключевых рисков — ужесточение налоговой политики (с 2026 года порог для освобождения от НДС снижается до 10 млн руб., а ставка налога увеличивается до 22%), что создаст дополнительное давление на экономику продавцов и потенциально ограничит темпы расширения площадки среди малого бизнеса. Также важно учитывать нестабильность макроэкономической среды, санкционное давление и коррекцию по индексу Мосбиржи, произошедшую за время заморозки торгов.

Тем не менее, массового ухода селлеров с площадки не ожидается — условия работы для продавцов схожи у основных конкурентов, а альтернативы в виде собственного интернет-магазина зачастую экономически нецелесообразны для малого и среднего бизнеса. Кроме того, Ozon может гибко управлять внутренней политикой, балансируя комиссии для продавцов и скидки для покупателей для сохранения устойчивого роста.

Остается также фактор неопределенности: рынок будет внимательно отслеживать, насколько оперативно котировки начнут отражать новые налоговые реформы, новостной негатив в виде очередного разочарования переговорами между Россией и США и новых введенных в отношении России санкций новым и в целом изменение макросреды, случившиеся за время паузы в торгах.

Наш взгляд на ситуацию: волатильность — это окно возможностей.

Мы рекомендуем не спешить с резкими покупками или продажами в первые дни после открытия торгов, учитывая возможную волатильность. Для тех, кто рассматривает OZON как стратегическое вложение, краткосрочные просадки (если они произойдут) стоит рассматривать как возможность нарастить позицию в лидере быстрорастущего сегмента российского рынка. Сильная отчётность за 3 квартал, высокая ликвидность и расширение круга инвесторов способны быстро «переварить» навес предложения и ускоренно стабилизировать цену бумаги. С точки зрения темпов роста и перспектив бизнеса как диверсифицированного IT-гиганта, OZON остаётся перспективной компанией с потенциалом восстановления стоимости на 16,7% (4 826 рублей) от последней цены закрытия и привлекательной идеей для долгосрочных инвесторов на технических коррекциях.