Акции NVIDIA близки к справедливой оценке

NVIDIA стала главным бенефициаром «хайпа» вокруг искусственного интеллекта и испытывает ажиотажный спрос на свои решения для ИИ. По прогнозам, глобальный рынок ИИ будет расти в среднем почти на 36% в год в период до 2030 года, и мы ожидаем, что NVIDIA останется главным бенефициаром данной тенденции, учитывая ее текущее лидерство в области чипов для ИИ. На таком фоне повышенные мультипликаторы акций компании представляются в целом оправданными. В то же время после сильного роста за последний год данные бумаги, мы считаем, уже близки к своей справедливой оценке, и потенциал их дальнейшего укрепления выглядит ограниченным.

Мы присваиваем рейтинг «Держать» акциям NVIDIA с целевой ценой на горизонте 12 месяцев $ 126,9, что предполагает потенциал роста на 2,8%. Наша оценка рассчитана методом дисконтированных денежных потоков (ДДП).

NVIDIA — крупнейший в мире разработчик графических ускорителей и процессоров. Платформы на базе чипов компании используются в широком спектре отраслей, от компьютерных игр до облачных услуг и автопилотирования.

NVIDIA стала главным героем «хайпа» вокруг темы искусственного интеллекта, поскольку ее чипы оказались наиболее эффективными для решения вычислительных задач в этой области. На текущий момент компания занимает доминирующее положение на рынке ускорителей вычислений для ИИ с долей в районе 80% и испытывает ажиотажный спрос на свои решения.

Отчетность NVIDIA за I квартал 2025 финансового года с окончанием 28 апреля оказалась очень сильной. Выручка взлетела в 3,6 раза г/г, до рекордных $ 26 млрд, скорр. прибыль на акцию — в 5,6 раза, до $ 6,12, причем оба показателя существенно превзошли прогнозы. Кроме того, на фоне высокого спроса на системы ИИ руководство NVIDIA обнародовало весьма оптимистичный прогноз на II квартал 2025 фингода с окончанием в июле. Так, выручка, как ожидается, достигнет $ 28 млрд, что будет означать рост в 2,1 раза г/г.

В марте NVIDIA на конференции GTC 2024 представила ИИ-ускорители следующего поколения на графических процессорах с архитектурой Blackwell, а в июне на выставке Computex 2024 было анонсировано новое поколение графических процессоров на архитектуре Rubin, начало поставок которых запланировано на 2026 год. В целом же «дорожная карта» компании на ближайшие годы предполагает ежегодный выпуск флагманских решений, работающих на пределе доступных производственных техпроцессов.

Мы положительно оцениваем долгосрочные перспективы NVIDIA, при этом сегмент решений для центров обработки данных, как ожидается, останется главным драйвером роста финпоказателей компании. По оценке исследовательской фирмы MarketsandMarkets, глобальный рынок искусственного интеллекта в 2024 году составит $ 214,6 млрд, а в 2030 году вырастет до $ 1,34 трлн, что предполагает среднегодовой темп подъема (CAGR) в этот период на уровне 35,7%. В том числе рынок генеративного ИИ в предстоящие годы, как ожидается, будет расти с CAGR 37,6%, и в 2029 году его размер составит $ 96,4 млрд. Мы ожидаем, что NVIDIA останется основным бенефициаром данных тенденций, учитывая ее текущее лидерство в области полупроводниковых чипов для сферы ИИ.

Риски связаны с жесткой монетарной политикой ведущих мировых ЦБ, что будет способствовать сохранению высокой волатильности акций технологических компаний, вероятным усилением конкуренции на рынке ИИ-чипов в будущем. Отметим, что главной причиной существенного удорожания акций NVIDIA и многих других ИТ-компаний за последний год стали очень оптимистичные прогнозы в отношении развития рынка ИИ. Если эти прогнозы не будут оправдываться, например из-за дальнейшего ухудшения ситуации в мировой экономике, разочарование может оказаться сильным, с соответствующим влиянием на указанные акции.

Описание эмитента

NVIDIA — одна из ведущих полупроводниковых компаний в США и мире. Основные продукты — графические процессоры (GPU), представленные массовой линейкой GeForce, профессиональными видеокартами Quadro и ускорителями вычислений Tesla, а также System-on-a-Chip семейства Tegra. Целевые рынки компании включают индустрию компьютерных игр, сферу профессиональной визуализации, автомобильную промышленность и область высокопроизводительных вычислений. Важным фокусом для компании в последнее время является рынок систем для искусственного интеллекта (ИИ). NVIDIA работает по так называемой фаблесс-модели, то есть занимается разработкой и маркетингом продуктов, но не обладает собственным производством полупроводниковых пластин и микросхем. Выпуск чипов и сборку готовых изделий и систем компания заказывает у сторонних производителей, таких как Taiwan Semiconductor Manufacturing (TSMC), Samsung Electronics, Amkor Technology, Hon Hai Precision Industry и др.

Капитализация NVIDIA составляет $ 3 трлн. Отметим, что в начале июня компания провела сплит своих акций (10 к 1), чтобы сделать их более доступными для инвесторов.

Сильные стороны

Игровой сегмент. NVIDIA является лидером на рынке игровых видеоадаптеров для ПК, где на ее процессоры серии GeForce приходится порядка 80% рынка. Кроме ПК, графические чипы NVIDIA устанавливаются в игровые приставки Microsoft Xbox и Nintendo Switch.

Помимо непрерывного повышения производительности графических чипов, NVIDIA уделяет большое внимание их качественному совершенствованию, внедряя новые технологии, в том числе базирующиеся на ИИ, призванные способствовать дальнейшему улучшению компьютерной графики. Несколько лет назад компания реализовала в своих GPU аппаратную поддержку трассировки лучей в реальном времени (NVIDIA RTX), что стало одним из важнейших шагов в компьютерной графике за последние годы. Возможности данной технологии открывают множество алгоритмов, позволяющих добиться фотореалистичных изображений. На сегодняшний день технологию RTX поддерживают уже более 500 игр. Помимо этого, технология RTX находит все большее применение в профессиональной графике.

В последние годы NVIDIA активно развивает и облачный игровой потоковый сервис GeForce Now, который позволяет на относительно слабых компьютерах играть практически во все современные видеоигры посредством обычного интернет-браузера. Сервис поддерживает свыше 1,6 тыс. игр от 300+ разных издателей, а число его подписчиков превысило 20 млн.

Сегмент дата-центров. Между тем в последний год главным драйвером роста бизнеса NVIDIA стал сегмент решений для центров обработки данных, что обусловлено быстрым развитием таких направлений, как ИИ, глубокое обучение, супервычисления, где использование графических процессоров становится все более распространенным. Это связано с тем, что основанные на GPU решения в данных областях часто оказываются во много раз эффективнее, чем решения на базе центральных процессоров с архитектурой x86.

Вычислительные системы ИИ на базе GPU NVIDIA находят применение практически во всех отраслях экономики — от розничной торговли и энергетики до здравоохранения и финансов. Кроме того, в настоящее время чипы NVIDIA используются почти в 75% топ-500 суперкомпьютеров мира. Между тем в арсенале NVIDIA есть и самые маленькие «суперкомпьютеры» ИИ в мире — одноплатные системы линейки Jetson размером с банковскую карту, построенные на базе SoC Tegra. Эти микрокомпьютеры обладают высокой для своего размера производительностью и идеально подходят для роботов и встраиваемых систем ИИ, включая медицинские устройства, умные камеры, датчики высокого разрешения, системы автоматизированного оптического контроля, небольшие производства и др.

Надо отметить, что NVIDIA стала главным героем «хайпа» вокруг генеративного ИИ, связанного прежде всего с быстрой экспансией чат-бота нового поколения ChatGPT и других подобных сервисов. Главной функцией генеративного ИИ является создание нового контента на основе алгоритмов машинного обучения, причем это может быть как текст, так и изображения, музыка, видео. Генеративный ИИ уже активно внедряется в различных областях, включая науку, медицину, производство, образование, искусство и культуру, развлечения. Между тем это требует совершенно иного, гораздо более высокого уровня производительности дата-центров, и NVIDIA испытывает ажиотажный спрос на свои решения, которые на данный момент считаются наиболее эффективными для систем ИИ. На текущий момент компания занимает доминирующее положение на рынке ускорителей вычислений для ИИ с долей в районе 80%.

Автомобильная отрасль. Решения NVIDIA в области информационно-развлекательных и навигационных систем, цифровых приборных панелей и современных систем содействия водителю, построенные на базе процессора Tegra, уже применяются ведущими мировыми автомобильными концернами, включая Audi, Mercedes-Benz, Tesla, BMW, Honda, BYD, Great Wall и др. При этом автопроизводители все чаще выбирают платформу NVIDIA DRIVE в качестве вычислительной системы для автономных автомобилей.

Эксперты Учебного центра «ФИНАМ» регулярно обсуждают техническую и новостную ситуацию по американским акциям, регистрируйтесь.

Финансовые результаты

В последний год NVIDIA демонстрирует очень высокие темпы роста финансовых показателей, и I квартал 2025 фингода с окончанием 28 апреля не стал исключением. Так, выручка компании выросла в 3,6 раза г/г, до рекордных $ 26 млрд, и заметно превзошла консенсус-прогноз на уровне $ 24,6 млрд. Кроме того, выручка показала рост на 18% в поквартальном выражении. Драйвером роста остается сегмент решений для центров обработки данных, продажи которого подскочили в 5,3 раза г/г, до $ 22,6 млрд, обновив рекорд. В компании отметили сохранение активного спроса на ее высокопроизводительные решения со стороны крупных провайдеров облачных сервисов, а также повышение интереса к ним со стороны интернет-компаний, правительственных структур, промышленных предприятий, компаний здравоохранения, биотехнологий и других отраслей. Продажи в сегменте игровых GPU повысились на 18,2% г/г, до $ 2,6 млрд, в сегменте профессиональной визуализации — на 44,7%, до $ 427 млн, в сегменте решений для автомобильной отрасли — на 11,1%, до $ 329 млн.

На фоне скачка выручки и умеренного роста операционных расходов скорректированный показатель EBITDA NVIDIA в I финквартале взлетел в 5,4 раза г/г, до $ 18,5 млрд, а скорректированная прибыль на акцию — в 5,6 раза, до $ 6,12, с существенным запасом опередив среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит на уровне $ 5,65.

Баланс NVIDIA остается прочным. Компания завершила I финквартал, имея на счетах $ 31,4 млрд денежных средств и инвестиций при общем долге $ 9,7 млрд. В отчетном периоде компания сгенерировала операционный денежный поток в объеме $ 15,3 млрд, направила $ 369 млн на капвложения и вернула акционерам $ 7,8 млрд за счет выкупа собственных акций ($ 7,7 млрд) и дивидендов ($ 98 млн).

NVIDIA: основные результаты за I квартал 2025 фингода (млн $)

Источник: данные компании

Руководство NVIDIA обнародовало весьма оптимистичный прогноз на II квартал 2025 фингода с окончанием в июле. В частности, выручка, как ожидается, составит $ 28 млрд плюс/минус 2%, что означает рост в 2,1 раза г/г по центральной точке диапазона. Это более чем на 5% превышает консенсус-прогноз на уровне $ 26,6 млрд. В NVIDIA отметили, что спрос на ее ускорители вычислений по-прежнему значительно превышает предложение, хотя компания продолжает активно увеличивать объемы поставок. И такая ситуация, скорее всего, сохранится не только до конца 2024 года, но и в следующем году.

Как заявил глава NVIDIA Дженсен Хуан, «следующая промышленная революция началась». По его словам, компании и государства активно сотрудничают с NVIDIA для перевода традиционных центров обработки данных стоимостью триллионы долларов на ускоренные вычисления и строят дата-центры нового типа, ИИ-фабрики «для производства нового товара — искусственного интеллекта». ИИ будет способствовать росту производительности практически во всех отраслях и помогать компаниям стать более рентабельными и энергоэффективными, вместе с тем расширяя их возможности по генерированию выручки, отметил Хуан.

Перспективы роста

Мы положительно оцениваем долгосрочные перспективы NVIDIA, при этом сегмент решений для центров обработки данных, как ожидается, останется главным драйвером роста финпоказателей компании. Согласно майскому прогнозу исследовательской фирмы MarketsandMarkets, глобальный рынок ИИ в 2024 году составит $ 214,6 млрд, а в 2030 году вырастет до $ 1,34 трлн, что предполагает среднегодовой темп подъема (CAGR) в этот период на уровне 35,7%. В том числе рынок генеративного ИИ в предстоящие годы, как ожидается, будет расти с CAGR 37,6%, и в 2029 году его размер составит $ 96,4 млрд. В свою очередь консалтинговая компании PwC оценивает, что общий эффект от внедрения ИИ-решений на мировую экономику в 2030 году достигнет $ 15,7 трлн. Мы ожидаем, что NVIDIA станет основным бенефициаром данных тенденций, учитывая ее текущее лидерство в области полупроводниковых чипов для сферы ИИ. При этом руководство NVIDIA стремится к продаже готовых систем ИИ вместо торговли отдельными компонентами — для этого у компании есть все возможности, в том числе мощности по созданию облачного ПО.

В марте текущего года NVIDIA в рамках конференции GTC 2024 представила ИИ-ускорители следующего поколения на графических процессорах с архитектурой Blackwell. В компании отметили, что новые чипы позволят создавать еще более крупные нейросети, в том числе работать с большими языковыми моделями (LLM) с триллионами параметров, при этом они будут до 25 раз энергоэффективнее и экономичнее по сравнению с текущими решениями. Архитектура Blackwell включает в себя целый ряд инновационных технологий для ускорения вычислений, которые должны помочь совершить прорыв в обработке данных, инженерном моделировании, автоматизации проектирования электроники, компьютерном проектировании лекарств, квантовых вычислениях и генеративном ИИ. Процессоры B200 на новой архитектуре, как ожидается, появятся на рынке до конца 2024 года и должны будут еще больше упрочить позиции NVIDIA в области решений для ИИ. Кроме того, архитектура Blackwell, вероятно, ляжет в основу будущей линейки настольных графических карт RTX 50-й серии.

Между тем в ходе недавней выставки Computex 2024 руководство NVIDIA заявило о намерении выпустить уже в следующем году более совершенный чип Blackwell Ultra, который придет на смену Blackwell, а также анонсировало новое поколение графических процессоров на архитектуре Rubin, начало поставок которых запланировано на 2026 год. В целом же «дорожная карта» компании на ближайшие годы предполагает ежегодный выпуск флагманских решений, работающих на пределе доступных производственных техпроцессов.

Отметим, что в конце июня NVIDIA заключила соглашение с катарской телекоммуникационной компанией Ooredoo о поставках ИИ-оборудования в дата-центры на Ближнем Востоке. А до этого NVIDIA объявила о партнерствах с компаниями из ряда стран Юго-Восточной Азии, включая Сингапур, Малайзию, Индонезию, Индию, также направленных на развитие инфраструктуры ИИ. Данные проекты должны будут расширить географический охват бизнеса NVIDIA и укрепить ее глобальное лидерство в сфере ИИ.

Еще одной потенциальной точкой роста в среднесрочной перспективе должен стать сегмент автономных автомобилей. Пока рынок беспилотных технологий фактически на начальной стадии, однако сомнений, что у него большое будущее, нет. Практически все международные ИТ-корпорации и автогиганты уже представили прототипы самоуправляемых машин, а законодательство некоторых стран уже адаптировалось к появлению беспилотников на общественных дорогах.

Прогнозы развития рынка автономных автомобилей довольно сильно различаются, однако предполагают его рост на десятки процентов в год в ближайшее десятилетие. Сама NVIDIA оценивает общий объем целевого для себя рынка (TAM) решений для беспилотных автомобилей в $ 25 млрд в 2026 году. Учитывая накопленный компанией большой опыт в этой области и партнерские отношения с основными игроками автомобильной отрасли, мы ожидаем, что NVIDIA сможет занять прочную позицию на этом очень перспективном рынке.

Игровой сегмент пока, вероятно, останется на вторых ролях на фоне по-прежнему слабых продаж ПК и ноутбуков в мире, тем не менее мы рассчитываем на постепенное улучшение ситуации. Число геймеров в мире непрерывно растет и в настоящее время составляет более 3 млрд. При этом компьютерные игры с каждым годом становятся все сложнее и требовательнее к производительности графических ускорителей, в связи с чем можно ожидать дальнейшего восстановления спроса на игровые GPU компании. Тенденцию должно поддержать и продолжающееся распространение дисплеев с разрешениями 4К и выше, которые становятся все доступнее для обычных пользователей.

Ниже представлен наш прогноз основных финансовых показателей NVIDIA на ближайшие годы.

NVIDIA: исторические и прогнозные финпоказатели, ф. г. (млн $)

Источник: данные компании, Thomson Reuters, оценки ФГ «Финам»

Риски

Жесткая монетарная политика ведущих мировых ЦБ будет способствовать сохранению высокой волатильности акций технологических компаний.

В данный момент NVIDIA является мировым лидером на рынке ИИ-чипов. Однако в будущем можно ожидать усиления конкуренции с другими полупроводниковыми компаниями, такими как AMD и Intel, а также техгигантами вроде Microsoft, Alphabet и Amazon, которые активно разрабатывают собственные ИИ-чипы.

Риски связаны и с вероятным дальнейшим ужесточением ограничений по экспорту высокотехнологичной продукции американскими компаниями в Китай, все еще остающийся значимым рынком для NVIDIA.

Акции NVIDIA и многих других ИТ-компаний сильно подорожали за последний год на очень оптимистичных прогнозах в отношении развития рынка ИИ. Если эти прогнозы не будут оправдываться, например из-за дальнейшего ухудшения ситуации в мировой экономике, разочарование может оказаться сильным, с соответствующим влиянием на указанные акции.

Оценка

Мы оценили NVIDIA методом дисконтированных денежных потоков (ДДП). Мы прогнозируем свободные денежные потоки компании до 2030 финансового года, а ее стоимость в постпрогнозный период рассчитываем методом мультипликаторов, с использованием целевого коэффициента EV/EBITDA. В качестве целевого уровня EV/EBITDA берем медианное значение форвардного показателя за последние три года, равное, по данным Reuters, 34,5х.

Наша оценка справедливой стоимости NVIDIA на горизонте 12 месяцев составляет $ 3,12 трлн, или $ 126,9 на акцию. Потенциал роста равен лишь 2,8%, рейтинг — «Держать».

NVIDIA: расчет свободного денежного потока, ф. г. (млн $)

Источник: расчеты ФГ «Финам»

Средняя целевая цена акций NVIDIA по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 133,6 (апсайд 8,2%), рейтинг акции — 3,3 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций NVIDIA аналитиками Wells Fargo Securities — $ 155 (рекомендация «Выше рынка»), Truist Securities — $ 140 («Покупать»), Oppenheimer — $ 150 («Выше рынка»), Evercore ISI — $ 145 («Выше рынка»).

Сравнительные коэффициенты

По форвардным коэффициентам EV/S, EV/EBITDA и P/E акции NVIDIA выглядят существенно дороже аналогов. Однако, на наш взгляд, столь высокая премия по финансовым мультипликаторам в данный момент в целом оправданна, учитывая доминирующее положение компании на рынке решений для ИИ, ее высокие показатели прибыльности и хорошие долгосрочные перспективы роста.

Сравнительные коэффициенты

Источник: Reuters

Техническая картина

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции NVIDIA вернулись внутрь среднесрочного восходящего канала и консолидируются под его верхней границей. Ожидаем формирования падения к нижней границе фигуры, при этом ближайшей целью может выступить 50-дневная скользящая средняя, проходящая в районе $ 105.

Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.

* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.