Акции "НОВАТЭКа" могут протестировать уровень 1500 рублей уже в ближайшие дни

Новатэк (NVTK RX: E/W, Целевая цена 1’500) неожиданно опубликовал сокращенную финансовую отчётность  за 1П23 по МСФО, демонстрирующую уверенную динамику финансовых показателей за последние 2 года (результаты за 2022 год компания не публиковала). 

Так, за первую половину 2023 г. рост выручки составил 26%  г/г, а показатель EBITDA увеличился на 35% на фоне умеренного снижения прибыли за 1П23 на 5,3% г/г и более существенного, но не столь показательного сокращения генерации свободного денежного потока на 42% по отношению к показателям 1П21. Аналогичным образом, в поквартальном представлении результаты компании также продемонстрировали положительную динамику: в сравнении с показателми 2021 г. выручка в 2К23 и 1К23 выросла на 19% и 34% г/г соответственно, в то время как EBITDA прибавила более 24% и 48% за последние 2 года. 

Примечательно, что рост EBITDA компании был в основном обусловлен сильными операционными результатами совместных предприятий (СП), показатели которых, по нашим оценкам, выросли на 35% г/г во 2К23 и почти удвоились в 1К23, прибавив более 60% за последние 2 года. Между тем вклад дочерних компаний НОВАТЭКа в динамику EBITDA на протяжении этого периода не превысил достаточно скромные 10–13% г/г – так, первое полугодие показало 11,8% двухгодового роста. Несмотря на небольшое замедление в квартальном исчислении (EBITDA СП снизилась на 16% к/к), показатель EBITDA компании во 2К23 остался практически неизменным на уровне 202 млрд руб. (по сравнению с 213 млрд руб. в 1К23), следуя снижению выручки во 2К23 на 4,1% к/к. 

Дальнейший рост чистой прибыли был в значительной степени обусловлен колебаниями валютных курсов, которые обеспечили рост этого показателя на 89 и 68 млрд руб. во 2К23 и 1К23 в связи с дальнейшим обесцениванием рубля. При этом в 1П23 прибыль основного бизнеса НОВАТЭКа (дочерних предприятий по добыче и переработке газа и конденсата) за последние 2 года утроилась, также демонстрируя сильную квартальную динамику (рост на 35% к/к). Несмотря на это, заявленный рост основного бизнеса компании был в значительной степени нивелирован зеркальным сокращением доходов СП, убыток которых за первое полугодие составил 130 млрд руб., основная часть которого пришлась на 2К23 – в размере порядка 101 млрд руб. на фоне резкой девальвации рубля. 

В целом, финансовые результаты компании за 1П23 предполагает прибыль на акцию в размере 52 рублей на акцию, что всего на 4,9% ниже прибыли за 1П21. Мы рассматриваем публикацию результатов за 1П23 и дальнейшее раскрытие информации как положительный катализатор для акций НОВАТЭКа, которые, в свою очередь, могут протестировать уровень технического и психологического сопротивления у отметки 1’500 руб. на акцию уже в ближайшие дни.

Однако несмотря на то, что опубликованные компанией финансовые показатели выглядят достаточно уверено даже несмотря на замедление генерации свободного денежного потока (снижение на 13,4% к/к), что бросает тень на сильные операционные результаты, мы считаем, что реакция рынка на долгожданное раскрытие НОВАТЭКа может оказаться более сдержанной на фоне неразглашения отдельных финансовых показателей компании, представляющих для инвесторов наибольший интерес. 

Так, новая парадигма российского фондового рынка предполагает значительный фокус на дивидендах торгуемых компаний, прогнозы в отношении которых зачастую играют ключевую роль при принятии инвестиционного решения как минимум индивидуальными участниками этого изолированного рынка. В то же время прозрачность финансовой отчётности и открытость менеджмента становится новым и зачастую главным конкурентным преимуществом компании, став новым катализатором роста для российских акций. 

Учитывая это, мы считаем, что отсутствие более подробного раскрытия Группы (а именно дополнительной информации в отношении нормализованной прибыли СП и соответствующего ей влияния курсовых разниц), не позволяющее сделать однозначный вывод в отношении размера дивидендной базы за 2023 год, может ограничить потенциал роста акций НОВАТЭКа в краткосрочной перспективе. 

Тем не менее, на горизонте 2П23 в акциях компании по-прежнему сохраняется значительный потенциал по мере дальнейшего роста цен на газ, которые вполне могут превысить $12 за млн БТЕ и подняться выше отметки $450/тыс. уже в ближайшие недели. В сочетании со слабым рублем такие макроэкономические показатели могут обеспечить дальнейший рост финансовых результатов СПГ-проектов компании во второй половине года, что позволит частично нивелировать негативный эффект движения валютных курсов в 1П23.

Тем не менее, несмотря на позитивные предпосылки мы также обеспокоены тем, что завышенные дивидендные ожидания участников рынка могут стать новым фактором риска для акций компании в условиях отсутствия дополнительных комментариев её руководства. Хотя чистая прибыль по МСФО за 1П23 может дать общее представление о величине потенциальных дивидендов в 2023 г., мы придерживаемся консервативной позиции на рынке и стараемся избегать спекуляций в отношении их размера до публикации более подробного набора вводных, необходимых для оценки дивидендной базы компании. Придерживаясь этой позиции, мы считаем, что аналогичная по своему содержанию сокращенная финансовая отчетность «Ямал СПГ», если её публикация состоится, позволила бы пролить свет как минимум на ожидаемый размер промежуточных дивидендов компании, а также упрочить её положение на рынке.