Акции "Норникеля" остаются фундаментально привлекательными за счет низких затрат и крупного масштаба операций

Мы сохраняем нашу целевую цену по бумагам Норильского никеля, ведущего производителя никеля и палладия, на уровне RUB 22 000 за акцию и подтверждаем нашу рекомендацию «ПОКУПАТЬ». Акции остаются фундаментально привлекательными за счет низких затрат и крупного масштаба операций Норильского никеля, а также долгосрочного позитива от перехода к устойчивой безуглеродной экономике.

Взгляд на компанию. Возвращение к дивидендам в течение года, устойчивый спрос на металлы в долгосрочной перспективе. Норникель ввиду своего размера играет очень важную роль в сохранении баланса на мировых рынках никеля и палладия, что все еще защищает компанию от санкций. Никель и медь также являются важнейшими металлами в рамках перехода к безуглеродной экономике. Мы считаем, что недавнее решение не выплачивать дивиденды из-за отрицательного свободного денежного потока было разовым событием — на результате (FCF –$0.2 млрд) сказался отток оборотного капитала в размере $3.2 млрд.

Динамика котировок Норильского никеля против индекса МосБиржи

_{* приведено к цене акций, данные на 30 июня Источник: БКС Мир инвестиций}

Драйверы роста. Новая дивидендная политика. Заключение нового акционерного соглашения, которое, как мы ожидаем, будет предусматривать выплату 90% от FCF, снова сделает Норникель привлекательной дивидендной историей, поскольку баланс компании выглядит сильно, а FCF продолжает расти. Исходя из 90% FCF, можно ожидать, что дивиденды за 2023 г. составят $2.6 млрд с доходностью 10%.

Ускорение роста китайской экономики во 2П23. Более слабое, чем ожидалось, восстановление экономики Китая привело к снижению цен на металлы. Однако цены на никель держатся выше уровней 2012-2021 гг. (в пределах $20 тыс./т). Ускорение китайской экономики станет сильным катализатором для никеля и меди, а также для стоимости акций Норникеля.

Сильный баланс. Несмотря на удвоение долга Норникеля в 2022 г., коэффициент Чистый долг/EBITDA на конец прошлого года остается комфортным (1.1х). Мы прогнозируем, что высвобождение оборотного капитала и возвращение к положительному FCF с 2023 г. обеспечат низкий уровень долга, что повысит шансы на возобновление высоких дивидендных выплат.

Ключевые финансовые показатели Норникеля, $ млрд

_{Источники: данные компании, БКС Мир инвестиций}

Ключевые риски. Глобальная рецессия может оказать давление на спрос на цветные металлы. На показателях Норильского никеля может негативно сказаться слабость экономик США и ЕС, если она повлияют на экспортно-ориентированную экономику Китая, в результат чего цены на металлы упадут.

Дополнительные налоговые инициативы властей. Разовый налог на сверхприбыль должен составить около 1% от EBITDA Норникеля за 2023 г. (менее 1% рыночной капитализации) при условии выплаты налога в текущем году — эффект будет незначительным. В то же время существует неопределенность в отношении новых налогов, хотя мы сомневаемся, что негативное влияние будет большим.

Дефицит/профицит на мировых рынках металлов

_{Источники: международные исследовательские группы по никелю и меди, Johnson Matthey, БКС Мир инвестиций}

Основные изменения. Цены снижаются, но ослабление рубля компенсирует эту динамику. Мы снизили прогноз цен на никель, медь и палладий на 2023 г. и последующие периоды на 8%, 2% и 6% соответственно с учетом динамики цен с начала года. В то же время оценка курса рубля была пересмотрена вниз, что окажет поддержку финансовым показателям компании. Компания подтвердила производственный ориентир на 2023 г., но мы консервативно вдвое сократили оценку высвобождения оборотного капитала в 2023 г. до $1 млрд.

Оценка и рекомендация. Целевую цену не меняем, подтверждаем «ПОКУПАТЬ». Мы оставили без изменений целевую цену по акциям Норникеля на уровне RUB 22 000/акц., которая дает потенциал роста более чем на 40% и подразумевает рекомендацию «ПОКУПАТЬ», поскольку ослабление рубля компенсирует снижение прогнозов цен на металлы.

Норильский никель — ключевые изменения финансовых прогнозов

_{Источник: БКС Мир инвестиций}

Норильский никель — прогнозы БКС против консенсуса

_{Источники: СПбМТСБ, БКС Мир инвестиций}