Акции MTR Corporation обладают потенциалом для роста
MTR демонстрирует высокие темпы восстановления пассажиропотока на общественном транспорте Гонконга и материкового Китая после отхода от «политики нулевой терпимости к COVID-19», а также активно укрепляет свой бизнес в международном сегменте. Мы полагаем, что позитивные фундаментальные факторы не учтены в котировках MTR, и после заметной коррекции с начала 2023 года акции на текущих ценовых уровнях выглядят привлекательными для покупки.
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям MTR Corporation с целевой ценой HKD 45,1 на 12 мес., что предполагает потенциал роста на 29,1% от текущего ценового уровня.
| 0066.HK | Покупать |
| Целевая цена 12М, HKD | 45,1 |
| Текущая цена, HKD | 34,9 |
| Потенциал роста | 29,1% |
| ISIN | HK0066009694 |
| Капитализация, млрд HKD | 216,7 |
| EV, млрд HKD | 259,3 |
| Количество акций, млн | 6 200 |
| Free float | 25,3% |
| Финансовые показатели, млрд HKD | |||
| Показатель | 2022 | 2023П | 2024П |
| Выручка | 47,8 | 56,9 | 62,5 |
| EBITDA | 18,7 | 14,2 | 22,6 |
| Чистая прибыль акц. | 9,8 | 7,8 | 23,9 |
| EPS, HKD | 1,59 | 1,37 | 3,52 |
| Дивиденд, HKD | 1,31 | 1,34 | 1,38 |
| Показатели рентабельности | |||
| Показатель | 2022 | 2023П | 2024П |
| Маржа EBITDA | 39,1% | 25,0% | 36,1% |
| Чистая маржа | 20,6% | 13,6% | 38,2% |
| ROE | 5,9% | 4,3% | 11,2% |
| Мультипликаторы | ||
| Показатель | 2023П | 2024П |
| P/E | 24,3 | 9,8 |
| EV/EBITDA | 18,8 | 11,8 |
| EV/S | 4,7 | 4,3 |
MTR Corporation - оператор железнодорожных систем общественного транспорта в Гонконге, материковом Китае, Великобритании, Австралии, Швеции.
Ключевой фактор роста - глобальное увеличение пассажиропотока на общественном транспорте на фоне отхода от «политики нулевой терпимости к COVID-19» и реализации отложенного спроса на путешествия.
MTR - лидер по обеспечению пассажирских перевозок на общественном транспорте Гонконга с долей рынка 48,3% по итогам 2022 года (47,3% в 2021 году). Пассажиропоток на гонконгских линиях метро за 5М 2023 вырос на 44,2% г/г, до 647,4 тыс. человек, и достиг 93,3% от уровней 2019 года.
MTR является основным оператором перевозок пассажиров между Гонконгом и материковым Китаем с долей рынка 70,1% (67,6% в 2021 году). Пассажиропоток на трансграничной высокоскоростной железной дороге достиг 70,7% от показателя 2019 года.
Компания сохраняет устойчивый прогресс в строительстве новых торговых центров - в 2023 году ожидается открытие двух моллов, что позволит расширить портфель коммерческой недвижимости MTR почти на 30%.
MTR продолжает укреплять свои позиции в международном сегменте, продлевая концессии на эксплуатацию общественного транспорта в Великобритании, Швеции и Австралии.
Устойчивое финансовое положение. Выручка MTR по итогам 2022 года подросла на 1,3% г/г, до HKD 47,8 млрд, чистая прибыль акционеров - на 2,9% г/г, до HKD 9,8 млрд, или HKD 1,59 на акцию, благодаря расширению бизнеса в международном сегменте и росту объемов транспортных операций в Гонконге в 2П 2023.
Стабильный плательщик дивидендов. В 2022 году компания повысила размер дивидендов на 3,1% г/г, до HKD 1,31 на акцию, с доходностью 3,6%.
Анализ стоимости по мультипликаторам P/E 2024Е, EV/EBITDA 2024Е и EV/S 2024Е относительно аналогов предполагает таргет HKD 48,7, оценка по собственным историческим мультипликаторам P/E (22,7х) и EV/EBITDA (14,4х) подразумевает таргет HKD 36,8. Итоговая оценка справедливой стоимости составляет HKD 45,1 на акцию с апсайдом 29,1%.
Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс «Продвинутый инвестор».
Ключевыми рисками мы видим ухудшение эпидемиологической обстановки, возобновление жестких карантинных ограничений, снижение потребительской активности, низкие темпы восстановления трафика на общественном транспорте и на торговых площадках.
Описание эмитента
MTR Corporation - оператор железнодорожных систем общественного транспорта в Гонконге, материковом Китае, Великобритании, Австралии, Швеции. Компания также специализируется на реализации торговых девелоперских проектов, аренде и управлении коммерческой недвижимостью, предоставляет телекоммуникационные услуги.
На деятельность MTR на территории Гонконга и материковой части Китая в 2022 году негативное влияние оказала пятая волна пандемии, однако во второй половине года обстановка на внутреннем рынке начала постепенно восстанавливаться благодаря отходу от политики «нулевой терпимости к COVID-19». При этом доля международного бизнеса увеличилась за счет роста выручки от операций по управлению общественным транспортом, особенно в Австралии и Великобритании, на фоне повышения туристических потоков после пандемии.
Факторы привлекательности
- MTR - лидер по обеспечению пассажирских перевозок на общественном транспорте Гонконга с долей рынка 48,3% по итогам 2022 года (47,3% в 2021 году). Увеличение веса компании среди конкурентов произошло благодаря открытию ветки метро Tuen Ma в июне 2021 года и линии East Rail в мае 2022 года. MTR также является основным оператором перевозок пассажиров между Гонконгом и материковым Китаем с долей рынка 70,1% (67,6% в 2021 году).
- Дальнейшему расширению доли рынка компании в Гонконге будет способствовать продолжающаяся реализация проектов в рамках стратегии развития гонконгских железных дорог (RDS 2014). Окончание строительства и ввод в эксплуатацию по текущим проектам ожидается в период 2027–2034 гг.
- Открытие экономики Китая способствует восстановлению пассажиропотока на общественном транспорте. Количество перевезенных пассажиров на гонконгских линиях метро за 5М 2023 выросло на 44,2% г/г, до 647,4 тыс. человек, и достигло 93,3% от уровней 2019 года. Пассажиропоток на высокоскоростной железной дороге Гонконг - материковый Китай, движение по которой было прекращено с февраля 2020 года по декабрь 2022 года, составил почти 6 тыс. человек, что соответствует 70,7% от показателя 2019 года.
- Возобновление движения на общественном транспорте Гонконга и материкового Китая благоприятно сказывается на посещаемости торговых площадок, которыми управляет MTR вблизи станций.
- Устойчивый прогресс в строительстве новых торговых центров. В Гонконге на 22 июля 2023 года запланировано открытие 4-этажного молла The Wai вблизи железнодорожной станции Tai Wai, а в 4К 2023 ожидается открытие 5-этажного торгового центра THE SOUTHSIDE на станции Wong Chuk Hang. Это расширит портфель коммерческой недвижимости MTR почти на 30%.
- Развитие международного бизнеса. Реализация отложенного спроса на путешествия увеличит загрузку общественного транспорта, которым MTR управляет в Великобритании, Швеции и Австралии.
- В Великобритании сохранялся стабильный объем операций, несмотря на постпандемийные сложности. Концессия на эксплуатацию центрального участка линии метро Elizabeth в Лондоне продлена до мая 2025 года.
- В Швеции компания остается крупнейшим железнодорожным оператором по объему пассажиропотока. Концессия на эксплуатацию стокгольмского метрополитена продлена до 2025 года.
- В Австралии продолжают расти объемы транспортных операций. С момента запуска сервиса по техобслуживанию Северо-Западной линии Сиднейского метрополитена в 2019 году пассажиропоток превысил 56 млн человек, с ноября 2022 года на линию начали выходить новые беспилотные поезда. Железнодорожная система метро Мельбурна продолжала стабильно работать, несмотря на меры по борьбе с пандемией, концессия на эксплуатацию продлена до середины 2026 года.
- Компания намерена достичь углеродной нейтральности к 2050 году.
Финансовый отчет
По итогам 2022 года MTR зафиксировала скромный рост финансовых показателей - выручка подросла на 1,3% г/г, до HKD 47,8 млрд, чистая прибыль акционеров - на 2,9% г/г, до HKD 9,8 млрд, или HKD 1,59 на акцию. Увеличению метрик способствовало расширение бизнеса в международном сегменте, особенно по проектам метрополитена Мельбурна и Сиднея. Вместе с тем вырос объем транспортных операций в Гонконге во втором полугодии - увеличился пассажиропоток по ветке метро Tuen Ma, а также в мае 2023 года открылась линия East Rail, соединяющая станцию Hung Hom с Admiralty, что позволило пассажирам сократить время в пути с 19 до 7 минут. Сдерживающими рост выручки факторами стала пятая волна пандемии на территории Гонконга и материковой части Китая, а также неблагоприятные изменения валютных курсов.
MTR: финансовые результаты за 2022 год
| млн HKD, если не указано иное | 2022 | 2021 | Изм., % |
| Выручка | 47 812 | 47 202 | 1,3% |
| EBITDA | 19 500 | 19 245 | 1,3% |
| Маржа EBITDA | 40,8% | 40,8% | 0,0 п. п. |
| Чистая прибыль акц. | 9 827 | 9 552 | 2,9% |
| Чистая маржа | 20,6% | 20,2% | 0,3 п. п. |
| EPS, HKD | 1,59 | 1,55 | 2,6% |
Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»
MTR: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млрд HKD
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021 | 2022 | 2023E | 2024E | 2025Е |
| Отчет о прибылях и убытках | |||||||
| Выручка | 54,5 | 42,5 | 46,8 | 47,8 | 56,9 | 62,5 | 66,3 |
| EBITDA | 18,5 | 11,7 | 17,6 | 18,7 | 14,2 | 22,6 | 23,9 |
| EBIT | 13,2 | 6,3 | 12,2 | 12,9 | 10,0 | 19,4 | 19,7 |
| Чистая прибыль акц. | 11,9 | -4,8 | 9,6 | 9,8 | 7,8 | 23,9 | 19,7 |
| EPS, HKD | 1,94 | -0,78 | 1,54 | 1,59 | 1,37 | 3,52 | 3,07 |
| Финансовые коэффициенты | |||||||
| Маржа EBITDA | 33,9% | 27,4% | 37,6% | 39,1% | 25,0% | 36,1% | 36,1% |
| Маржа EBIT | 24,2% | 14,8% | 26,0% | 27,0% | 17,5% | 31,1% | 29,6% |
| Чистая маржа | 21,9% | -11,3% | 20,4% | 20,6% | 13,6% | 38,2% | 29,7% |
| ROE | 5,8% | 2,5% | 6,3% | 5,9% | 4,3% | 11,2% | 9,9% |
| Показатели денежного потока, долга и дивидендов | |||||||
| CFO | 16,4 | 0,3 | 6,7 | 6,8 | 12,1 | 15,9 | 18,9 |
| CAPEX | 9,3 | 9,7 | 8,9 | 9,2 | 18,6 | 13,6 | 13,0 |
| FCFF | 7,0 | -9,4 | -2,2 | -2,5 | -6,5 | 2,2 | 5,9 |
| Чистый долг | 18,3 | 39,9 | 33,2 | 42,0 | 43,8 | 40,3 | 25,7 |
| Чистый долг / EBITDA | 1,0 | 3,4 | 1,9 | 2,2 | 3,1 | 1,8 | 1,1 |
| Дивиденды, HKD | 0,98 | 1,23 | 1,27 | 1,31 | 1,34 | 1,38 | 1,44 |
Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Дивиденды
MTR стабильно выплачивает и увеличивает дивиденды. В 2022 году компания повысила размер дивидендов на 3,1% г/г, до HKD 1,31 на акцию, с доходностью 3,6%. При этом коэффициент выплаты дивидендов составил 87% чистой прибыли акционеров против 75% в 2021 году.
Оценка
Мы оценили MTR сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях на 2024 год. Наша итоговая оценка формируется в соотношении 70/30 двух оценок, полученных путем сравнения с аналогами (по коэффициентам EV/EBITDA, EV/S и P/E) и собственными историческими мультипликаторами EV/EBITDA и P/E.
Компания
| EV/EBITD 2024Е | P/E 2024Е | EV/S 2024Е |
| MTR | 11,79 | 9,84 | 4,26 |
| Central Japan Railway | 10,74 | 11,50 | 4,76 |
| Hankyu Hanshin Holdings | 13,80 | 18,56 | 2,30 |
| Tobu Railway | 13,08 | 20,27 | 2,41 |
| Beijing-Shanghai High Speed Railway | 13,80 | 20,85 | 8,24 |
| Медиана | 13,44 | 19,41 | 3,58 |
| Показатели для оценки, млн HKD | EBITDA 2024Е | Чистая прибыль 2024Е | Выручка 2024Е |
| 22 588 | 23 880 | 62 524 | |
| Целевая капитализация, млн HKD | 260 907 | 463 626 | 181 297 |
| Средняя целевая капитализация, млрд HKD | 301,9 | ||
| Для справки: | |||
| Чистый долг, млн HKD | 41 994 | ||
| Доля меньшинства, млн HKD | 626 | ||
| Число акций, млн | 6 200 |
Оценка по аналогам предполагает таргет HKD 48,7, анализ по собственным историческим мультипликаторам P/E (22,7х) и EV/EBITDA (14,4х) подразумевает целевую цену HKD 36,8. Итоговая оценка справедливой стоимости MTR составила HKD 279,8 млрд, или HKD 45,1 на акцию, что предполагает потенциал роста на 29,1% от текущего ценового уровня. Рейтинг - «Покупать».
Средневзвешенная целевая цена по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 45,1 (апсайд - 29,1%), рейтинг акции - 4,3 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 - Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций MTR аналитиками HSBC составляет HKD 49,2 (рейтинг - «Покупать»), DBS VICKERS - HKD 49,65 («Покупать»).
Технический анализ
С технической точки зрения на дневном графике акции MTR, торгуясь в рамках нисходящего канала, оттолкнулись от его нижней границы. Мы полагаем, что падение более чем на 15% с начала года отражает негатив, связанный с более медленным восстановлением китайской экономики и ожидаемым снижением прибыли и рентабельности MTR в 2023 году, есть смысл формировать долгосрочные позиции с расчетом на возобновление роста финансовых показателей в 2024 году.
Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 11.07.2023.
* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.