Акции МГТС: исчезающий вид

Акции МГТС могли бы стать одними из лучших в текущем году с точки зрения дивидендной доходности. Рекордная прибыль по РСБУ за 2005 год, в соответствии с которой рассчитываются дивиденды, обещала инвесторам 11%-ю доходность по привилегированным акциям и 2% - по обыкновенным перед закрытием реестра. Вследствие высоких ожиданий по дивидендам спрэд между "обычкой" и "префом" МГТС сузился до 5% вместо традиционных 25%. Напомним, что чистая прибыль МГТС в 2005 году выросла в 4.7 раза до $325.6 млн в основном из-за переоценки стоимости финансовых вложений, а именно активов МТУ-Интел, МТУ-Информа, Телмоса и Комстара. Впервые МГТС учла свою долю в этих компаниях по рыночной стоимости. Однако надеждам на большие выплаты не суждено было осуществиться: на недавно прошедшем Совете директоров МГТС было принято решение не выплачивать держателям привилегированных акций рекордные дивиденды.

Решение о невыплате дивидендов в условиях финансовой стабильности компании крайне негативно для миноритарных акционеров МГТС и является признаком того, что основной акционер компании – Комстар-ОТС – не заинтересован в дальнейшем развитии рынка акций своей "дочки".

Кроме того, невыплата дивидендов по привилегированным акциям МГТС делает их голосующими на следующем годовом собрании акционеров, что приведет к изменению структуры акционерного капитала компании. В первую очередь, это затронет крупнейшего миноритария МГТС – Связьинвест, владеющего 28% обыкновенных акций оператора. Через год доля Связьинвеста будет размыта до 23% голосующих акций. Таким образом, не исключено, что, приняв столь спорное с точки зрения корпоративного управления решение, Комстар пытается поторопить государство, которое уже несколько лет не может заставить себя расстаться с блокпакетом МГТС. Если в ближайшее время сделка не будет завершена, то Связьинвест потеряет возможность реализовать свою долю по высокой цене. Для рынка акций МГТС получение голоса "префами" означает исчезновение спрэда между двумя типами акций при одновременном росте стоимости привилегированной акции и снижении обыкновенной.

До получения контроля над МГТС со стороны АФК Система акции московского монополиста были востребованы инвесторами и довольно ликвидны. После консолидации 55.6% МГТС Система не один год пыталась провести публичное размещение акций компании, однако Связьинвест, имеющий блокирующий пакет, голосовал против вывода на биржу. Наконец, было принято решение провести IPO Комстара, передав ему контрольный пакет МГТС и ряд других активов.

В ходе подготовки к первичному размещению Комстар объявил оферту владельцам обыкновенных акций МГТС по цене 490 руб., что было ниже рыночных котировок компании на 2%. Тогда Комстару удалось выкупить 4.2% "обычки" МГТС, увеличив свою долю в операторе до 59.8% голосующих акций, или 49.9% уставного капитала.

В рамках первой оферты стоимость акции МГТС продолжила рост на ожиданиях IPO Комстара, после чего котировки московского оператора практически сразу легли в дрейф, колеблясь вокруг отметки $19.5 за акцию.

После получения $976 млн от IPO, Комстар продолжил "охоту" на обыкновенные акции МГТС, докупив еще 3.8%, что позволило объявить вторую оферту. Цена второй оферты осталась неизменной и оказалась на этот раз уже на 9% ниже рыночной цены. Пока итоги второй "попытки" Комстара не объявлены, однако в прессе появилась информация, что портфельный инвестор продал 8% обыкновенных акций МГТС Комстару. С учетом этой сделки, количество обыкновенных акций МГТС в обращении составляет около 0.35%, что практически исключает активную торговлю бумагами московской компании.

Отметим, что с учетом привилегированных акций в свободном обращении остается 17% уставного капитала МГТС. Мы считаем, что "префы" МГТС разделят участь "обычки" и также будут выкупаться Комстаром.

Представители Комстара заявили о том, что могут провести делистинг акций МГТС, после чего их можно будет приобрести преимущественно на внебиржевом рынке. Эту процедуру планируется провести только после завершения сделки со Связьинвестом. Если верить заявлению президента Системы А.Гончарука о том, что продажа 28% МГТС будет утверждена уже в мае-июне текущего года, то акции московской компании могут практически исчезнуть из котировальных листов уже через считанные месяцы. Проведение делистинга – попытка Комстара "сбить" цену на оставшиеся акции МГТС. Аналогичная ситуация происходит на рынке с акциями ОМЗ. Газпромбанк, купив 75% акций предприятия, намерен провести оферту и дальнейший делистинг, чтобы полностью вывести акции ОМЗ с биржи, превратив активно торгуемую бумагу в полный неликвид.

На наш взгляд, владельцам теперь уже редких бумаг МГТС пока не следует избавляться от них. Намерения Комстара говорят о том, что оператор планирует получить все 100% акций компании. При этом те акции, которые не удастся выкупить в рамках оферты, скорее всего, будут приобретаться на рынке. Более того, премия к рыночным котировкам будет тем выше, чем меньше акций останется в свободном обращении. Тем более, что для Комстара затраты на приобретение небольших пакетов будут несущественны. Мы также не исключаем возможности того, что после покупки доли Связьинвеста Комстар может провести IPO МГТС на зарубежных площадках, продав иностранным инвесторам порядка 30% акций, в результате чего Комстар сохранит контроль над МГТС, а на российском рынке останутся 17% акций оператора. IPO МГТС позволит повысить капитализацию и московской проводной монополии, и Комстара. Таким образом, мы рекомендуем инвесторам повременить с продажей акций МГТС.

Ирина Филатова, ИК "Файненшл Бридж"

В нашем рейтинге событий произошли изменения.

Рейтинг событий, влияющих на Российский рынок

Событие	Рейтинг	Прогноз
МАКРОЭКОНОМИКА
Общая ситуация на мировых фондовых рынках	A
Макроэкономическая ситуация в CША	C
Макроэкономическая ситуация в России	C
ПОЛИТИКА
"Пром производство в апреле повысилось на 4.8%; золотовалютные резервы возросли на 4 5 млрд. за последнюю неделю"	B
СЫРЬЕВЫЕ РЫНКИ
Уровень мировых цен на нефть	B
Уровень мировых цен на металлы	B
ОТРАСЛЕВЫЕ И КОРПОРАТИВНЫЕ НОВОСТИ
ФНС планирует вернуться к требованиям о погашении налоговой задолженности за 2001 ""ТНК-ВР Холдингf""	C
Евраз намерен увеличить свои угольные активы	C
АФК "Система": приобретет 3 крупных операторов кабельного телевидения	C
Состоялся совет директоров Роснефти	B

ПРИМЕЧАНИЕ: В столбце 2 в скобках указан рейтинг события, присвоенный ему в прошлом прогнозе. В столбце 3 указано знак влияние события на рынок.
Наиболее сильное влияние на рынок оказывают события с рейтингом А, события имеющие рейтинг D по нашей шкале оказывают слабое влияние.

Инвестиционный фон - нейтральный