Акции Merck реализовали апсайд

Акции Merck за последние полгода подорожали на 48% и в полной мере оправдали наши инвестиционные ожидания — симпатии инвесторов вернулись к Big Pharma, которой удалось договориться с Трампом о ценах и об избавлении от тарифов. Ранее Merck объявила и о планах многомиллиардных вложений в производственные мощности на территории США в обозримые годы, а в декабре заключила соглашение с администрацией Трампа. Лояльность к требованиям новой администрации снижает риски, связанные с вложениями в акции эмитента. Вместе с тем в результате ралли в динамику акций Merck оказались заложены все основные драйверы роста на год вперед.

Мы понижаем рейтинг акций Merck & Co до «Держать» с целевой ценой на 12 мес. $121,6. Потенциал роста — 1,5%.

Merck & Co — базирующаяся в США транснациональная компания сектора здравоохранения, одна из крупнейших фармацевтических компаний в мире. Деятельность Merck подразделяется на два ключевых направления — фармацевтическое и ветеринарное. Наибольшая доля выручки генерируется онкологическим и вакцинным сегментами фармацевтического направления бизнеса.

Ключевое наименование в линейке Merck — противораковый препарат Keytruda, имеющий 42 одобренных показания к применению. С 2023 года Keytruda стал самым продаваемым препаратом в мире. В 2024 году выручка от блокбастера составила $29,5 млрд. В 2025 году выручка — превысила $31 млрд.

В 2025 году Keytruda продолжал получать новые одобрения со стороны FDA. В частности, в ноябре 2025 года FDA одобрило препараты Keytruda (pembrolizumab) и Keytruda Qlex (pembrolizumab и berahyaluronidase alfa-pmph), каждый в комбинации с Padcev (enfortumab vedotin-ejfv), для периоперационного лечения взрослых пациентов с мышечно-инвазивным раком мочевого пузыря, которым противопоказан цисплатин.

Merck располагает мощным пайплайном — по состоянию на февраль 2026 года в рамках третьей (заключительной) фазы клинических исследований у компании насчитывается более 30 программ, а на стадии рассмотрения регулятивными органами и регистрации — еще 5. Свыше 50 программ реализуется в рамках второй фазы исследований.

По итогам 4К 2025 компания увеличила выручку на 5% г/г, до $16,4 млрд, выше ожиданий на $190 млн. В частности, выручка от блокбастера Keytruda возросла на 7% г/г, до $8,4 млрд, от вакцин Gardasil — сократилась на 34%, до $1,0 млрд, на фоне ослабления спроса в Азии.

За квартал Merck зафиксировала чистую прибыль по GAAP в размере $3 млрд (-21% г/г), при этом скорректированная чистая прибыль на акцию составила $2,04 и на 3 цента превысила прогнозы.

Компания обнародовала прогнозы на 2026 год — $65,5–67,0 млрд (+1,9% по мидпойнту), а по скорректированной прибыли на акцию — $5,00–5,15, включая затраты на приобретение Cidara в размере $3,65 на акцию (-45% по мидпойнту).

Стоит отметить, что компания выплачивает дивиденды 36 лет подряд, при этом повышает их уже 15 лет. Ожидаемая дивидендная доходность акций Merck (NTM) составляет 2,8% при прогнозном дивиденде NTM $3,4.

Задумываетесь о выходе на зарубежные биржи? Счет «Сегрегированный Global» в «Финаме» дает квалифицированным инвесторам возможность торговать американскими акциями, фьючерсами и опционами на биржах NYSE, NASDAQ, CBOE, CME Group.

На данном этапе компания уже не выглядит недооцененной с фундаментальной точки зрения — торгуется с дисконтом всего 1,5% относительно аналогов по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA, EV/S и P/S (NTM).

К рискам для компании можно отнести конкуренцию со стороны аналогов, с которой могут столкнуться ключевые препараты после истечения патентной защиты.

Описание эмитента

Merck & Co — одна из крупнейших фармацевтических компаний мира, работающая более чем в 100 странах. Компания занимается разработкой, производством и продажей инновационных лекарственных средств, вакцин и других медицинских продуктов. 

Деятельность Merck подразделяется на два ключевых направления — фармацевтическое и ветеринарное. Фармацевтическое направление, приносящее более 90% выручки, включает в себя разработку и выпуск фармацевтических препаратов для лечения заболеваний в таких областях, как онкология, неотложная медицинская помощь, иммунология, неврология, вирусология, кардиология, метаболические заболевания (диабет) и гинекология. Кроме того, компания специализируется на вакцинах — детских и взрослых. Ветеринарное направление включает в себя разработку и производство широкого спектра фармацевтических препаратов и вакцин для животных, а также предлагает комплекс решений и услуг по профилактике, лечению и контролю заболеваний у всех основных видов домашнего скота и домашних животных.

В рамках фармацевтического сегмента наибольшую выручку фармгиганту приносит препарат-блокбастер для лечения целого ряда видов рака Keytruda (49% от общей выручки в 2025 году). Биотехнологический препарат на основе моноклональных антител эффективен в терапии целого списка онкологических недугов, в том числе меланомы, различных видов рака легкого, рака головы и шеи, мочевого пузыря, желудка, пищевода, шейки матки, печени, желчных путей, почек, эндометрия, а также лимфомы Ходжкина, рака из клеток Меркеля, трижды негативного рака молочной железы и других злокачественных новообразований.

На второй строчке по доле выручки у Merck — вакцина Gardasil/Gardasil-9. Первое из наименований защищает от передаваемого половым путем вируса папилломы человека (ВПЧ) типов 6, 11, 16 и 18, а второе — от типов 6, 11, 16, 18, 31, 33, 45, 52 и 58. Существует более 100 типов ВПЧ, из которых как минимум 14 приводят к развитию рака, поэтому соответствующие вакцины от Merck пользуются растущим спросом в глобальном масштабе. Две вакцины суммарно принесли 8% выручки в 2025 году. Ветеринарный сегмент Merck, в свою очередь, внес в выручку порядка 10%.

Факторы роста

Линейка экспериментальных препаратов Merck является одной из самых обширных и диверсифицированных в отрасли. По состоянию на февраль 2026 года, в рамках третьей (заключительной) фазы клинических исследований у компании насчитывается более 30 программ, а на стадии рассмотрения регулятивными органами и регистрации — еще пять. Свыше 50 программ реализуется в рамках второй фазы исследований.

Ключевое наименование в линейке Merck — противораковый препарат Keytruda, имеющий 42 одобренных показания к применению. С 2023 года Keytruda стал самым продаваемым препаратом в мире. В 2025 году выручка от блокбастера превысила $31 млрд.

В 2025 году препарат Keytruda продолжал получать новые одобрения со стороны FDA. Среди них — новая подкожная форма препарата для лечения различных опухолей, что облегчает введение лекарства пациентам. Кроме того, Keytruda одобрен в качестве периоперационного лечения (то есть до и после операции) для пациентов с местнораспространенной плоскоклеточной карциномой головы и шеи (HNSCC). Также FDA предоставило одобрение на применение Keytruda в качестве терапии первой линии для лечения HER2-положительной аденокарциномы желудка или гастроэзофагеального соединения у пациентов, чьи опухоли экспрессируют PD-L1 (CPS ≥1). Наконец, в ноябре 2025 года FDA одобрило препараты Keytruda (pembrolizumab) и Keytruda Qlex (pembrolizumab и berahyaluronidase alfa-pmph), каждый в комбинации с Padcev (enfortumab vedotin-ejfv), для периоперационного лечения взрослых пациентов с мышечно-инвазивным раком мочевого пузыря, которым противопоказан цисплатин.

Merck продолжает проводить клинические испытания Keytruda по целому спектру заболеваний и успешно доводит препарат до коммерциализации в различных странах и регионах, в частности препарат находится на рассмотрении регулятивных органов Евросоюза и Японии по нескольким разновидностям онкозаболеваний.

Препарат является дорогостоящим: доза лекарства, которую необходимо вводить каждые 3 недели, обходится более чем в $12 000. Блокбастер имеет патентную защиту до 2028 года. Интересно, что компания потратила в общей сложности $46 млрд на разработку Keytruda за последнее десятилетие и потратит еще $20 млрд к 2030 году, как сообщил CEO Роберт Дэвис на конференции Американского общества клинической онкологии. Это самая масштабная и дорогостоящая разработка в истории американской биофармы, которая принесла компании большие плоды и остается весомым фактором роста для Merck на ближайший год.

Перечислим наиболее значимые корпоративные новости Merck за последний квартал:

• FDA одобрило Keytruda и Keytruda QLEX в комбинации с Padcev для периоперационного лечения взрослых пациентов с мышечно-инвазивным раком мочевого пузыря, не подлежащих терапии цисплатином.
• Европейская комиссия (EC) одобрила подкожную форму и новую формулу Keytruda для всех показаний у взрослых пациентов в Европе.
• FDA приняло к рассмотрению 2 дополнительные заявки на Keytruda и Keytruda QLEX в комбинации с Trodelvy для первой линии терапии PD-L1-положительного, неоперабельного или метастатического тройного негативного рака молочной железы; даты рассмотрения назначены на вторую половину 2026 года.
• Представлены положительные результаты фазы 3 исследования KEYNOTE-B15 — комбинация Keytruda с Padcev показала значимое улучшение выживаемости и частоты полного патоморфологического ответа у пациентов с мышечно-инвазивным раком мочевого пузыря, подходящих для терапии цисплатином.
• Совместно с Moderna представлены пятилетние данные по индивидуализированной неоантигенной терапии intismeran autogene в комбинации с Keytruda у пациентов с высоким риском рецидива меланомы (стадии III/IV после полной резекции).
• В области инфекционных заболеваний Merck сообщила о положительных результатах фазы 3 по исследуемому 2-компонентному режиму doravirine/islatravir (DOR/ISL) для лечения ВИЧ-1 у ранее не леченных пациентов.
• На Американской кардиологической сессии представлены результаты фазы 3 по enlicitide decanoate — инновационному пероральному ингибитору PCSK9, значимо снижающему уровень «плохого» холестерина.
• Европейская комиссия одобрила расширение показаний Winrevair в комбинации с другими препаратами для терапии легочной артериальной гипертензии.
• Завершено приобретение Cidara Therapeutics (линейка пополнилась экспериментальным препаратом MK-1406, противогриппозное направление, фаза 3), завершена покупка Verona Pharma, достигнуты новые лицензионные соглашения с Hengrui Pharma и Falk Pharma.
• Заключено соглашение с правительством США по расширению доступа к лекарствам и снижению цен, а также о переносе части производственных мощностей в США.

Из значимых событий 2026 года стоит обратить внимание на ход разработки препарата enlicitide — это первая таблетированная форма препарата в категории, где до сих пор все аналоги выпускались только в виде инъекций. Хотя существующие PCSK9-ингибиторы (снижающие уровень «плохого» холестерина) обладают очень высокой эффективностью, их использование на практике остается ограниченным, зачастую из-за формы выпуска: врачи-кардиологи и терапевты привыкли назначать препараты от холестерина в виде таблеток, а не уколов. Появление enlicitide в таблетированной форме может принципиально изменить картину и способствовать широкому применению PCSK9-ингибиторов. Препарат потенциально может стать блокбастером, он включен в следующую волну приоритетных рассмотрений FDA. Enlicitide даст возможность пациентам, которым не помогли статины, контролировать уровень холестерина с помощью таблеток. Заявка на одобрение препарата может быть подана в 2026 году, в этом же году может последовать вердикт FDA.

Акции Merck за последние 6 мес. продемонстрировали стремительный отскок с опережением рынка и сектора — свыше 48% (если сравнивать с доходностью индекса S&P 500 8% и фармацевтического ETF 30%), и более чем оправдали наши инвестиционные ожидания.

ДИНАМИКА ДОХОДНОСТИ АКЦИЙ MERCK ПО СРАВНЕНИЮ С ISHARES U.S. PHARMACEUTICALS ETF И ИНДЕКСОМ S&P 500 YTD

После столь бурного роста за полгода акции Merck уже не выглядят фундаментально недооцененными — перспективы наращивания выручки в обозримый год уже заложены в цену, а по чистой прибыли ожидается негативная динамика.

Финансовые показатели

В 2025 году Merck продолжила демонстрировать положительную динамику ключевых финансовых показателей — выручка компании достигла $65,0 млрд (+1%), а чистая прибыль составила $18,3 млрд (+7%). Несмотря на падение продаж вакцины Gardasil/Gardasil 9 на 39% из-за снижения спроса в Азии, общий портфель показал рост продаж. Ключевой драйвер подъема выручки — блокбастер Keytruda ($31,7 млрд, +7%).

В 2026–2028 гг. прогнозируется рост выручки, при этом чистая прибыль в 2026 году, как ожидается, сократится под влиянием ряда факторов, включающих приобретение Cidara Therapeutics за $9,2 млрд, снижение цен на некоторые препараты по требованию администрации США и увеличение расходов на исследования и разработки. В этой связи ожидается сокращение чистой маржи в 2026 году до 17,6%, однако в более отдаленной перспективе чистая маржа, как ожидается, поднимется выше 30% благодаря запуску новых дорогостоящих препаратов. Долговая нагрузка фармгиганта является нормативной и не вызывает опасений на ближайшие годы.

Источник: данные компании, Reuters

По итогам 4К 2025 компания увеличила выручку на 5% г/г, до отметки $16,4 млрд, выше ожиданий на $190 млн. В частности, выручка от блокбастера Keytruda возросла на 7% г/г, до $8,4 млрд, от вакцин Gardasil — сократилась на 34%, до $1,0 млрд, на фоне ослабления спроса в Азии. За квартал Merck зафиксировала чистую прибыль по GAAP в размере $3 млрд (-21% г/г), при этом скорректированная чистая прибыль на акцию составила $2,04 и на 3 цента превысила прогнозы.

Компания обнародовала прогнозы на 2026 год — $65,5–67,0 млрд, а по скорректированной прибыли на акцию — $5,00–5,15 (включая затраты на приобретение Cidara в размере $3,65 на акцию).

Стоит отметить, что компания выплачивает дивиденды 36 лет подряд, при этом повышает их уже 15 лет. Ожидаемая дивидендная доходность акций Merck (NTM) составляет 2,8% при прогнозном дивиденде NTM $3,4.

Оценка

Мы провели оценку Merck & Co методом сравнения с аналогами, основываясь на отдельных прогнозных финансовых показателях на 12 мес. вперед. Наша оценка рассчитывается как среднее арифметическое оценок по четырем мультипликаторам из таблицы ниже.

Источник: данные Reuters, оценки ФГ «Финам»

Целевая капитализация Merck составила $301,8 млрд, или $121,6 на акцию, на 12 мес. вперед, что эквивалентно потенциалу роста на 1,5% к текущей цене. На основании этого мы присваиваем рейтинг «Держать» акциям Merck.

Стоит отметить, что усредненная целевая цена акций Merck по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет $115 (-4% от текущей цены), а рейтинг акции эквивалентен 2,8 (где 1,0 соответствует рейтингу Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy). В том числе оценка целевой цены акций Merck аналитиками Wells Fargo составляет $135 («Лучше рынка»).

Технический анализ

На недельном графике выстраивается среднесрочный восходящий тренд, при этом цена приблизилась к сопротивлению на отметке $120 и может приостановить ралли в среднесрочной перспективе.

Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 06.02.2026.

**Материал носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками. Настоящий материал и содержащиеся в нем сведения подготовлены специалистами ФГ «Финам», отражают их профессиональное мнение, носят исключительно информативный характер и не могут рассматриваться ни как приглашение или побуждение сделать оферту, ни как просьба купить или продать ценные бумаги / другие финансовые инструменты, либо осуществить какую-либо инвестиционную деятельность. Представленная информация подготовлена на основе источников, которые, по мнению авторов данного аналитического обзора, являются надежными, но при этом отражает исключительно мнение авторов относительно анализируемых объектов. Несмотря на то что настоящий обзор составлен с максимально возможной тщательностью, ни его авторы, ни ФГ «Финам» не заявляют и не гарантируют ни прямо, ни косвенно его точность и полноту. Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, являются суждением на момент публикации настоящего аналитического обзора и могут быть изменены без предупреждения. Ни ФГ «Финам», ни ее сотрудники не несут ответственности за какие-либо потери, возникшие в результате использования настоящего материала либо в какой-либо другой связи с ним, а также за действия третьих лиц, предпринятые ими на основе предоставленной информации. При использовании материала ссылка на первоисточник обязательна. Любые изменения материала со стороны третьих лиц должны быть согласованы с ФГ «Финам». Копирование, воспроизводство и/или распространение настоящего материала, частично или полностью, без письменного разрешения ФГ «Финам» категорически запрещено.