Акции «Магнита» исчерпали потенциал

Мы понижаем рейтинг акций «Магнит» с «Покупать» до «Держать» и сохраняем целевую цену на уровне 5 690 руб., потенциал составляет 0%. Для расчета целевой цены мы использовали оценку по мультипликаторам P/E и EV/Sales на 2024 г. относительно компаний-аналогов из сектора розничной торговли.

Ранее мы понизили целевую цену акций «Магнита» из-за публикации значительно более слабой, чем мы ожидали, финансовой отчетности за 1П 2024. Темпы роста выручки совпали с нашими ожиданиями, однако рентабельность просела сильнее прогнозов. С момента обновления «таргета» в начале сентября котировки выросли почти на 21%, достигнув целевой цены. Бумаги раллировали без каких-либо новостей на фоне слухов о скором погашении казначейского пакета акций и выплате солидных дивидендов.

«Магнит» — второй по величине офлайн-ритейлер России, управляющий одноименными магазинами, а также сетью «Дикси». 

Выручка «Магнита» в 1П 2024 составила 1 460 млн руб., увеличившись на 18,8% г/г, без учета эффекта консолидации «Самбери» выручка повысилась на 15%. Сопоставимые продажи увеличились на 10,7%, средний чек — на 9,9%, а трафик — на 0,7%. EBITDA повысилась всего на 2%, до 135,1 млрд руб., из-за опережающего роста расходов:затраты на оплату труда увеличились на 28%, на рекламу — на 75%, на аренду — на 62%. 

Чистая прибыль за первые 6 мес. сократилась на 48,6% и составила 17,5 млрд руб. Падение обусловлено возросшими финансовыми расходами и убытком по курсовым разницам. Скорректированная на курсовые разницы чистая прибыль сократилась на 28%, опустившись до 21,1 млрд руб. Долговая нагрузка «Магнита» повысилась, показатель Net Debt / EBITDA вырос до 2,7x против 2,4x на начало года.

«Магнит» — зрелый бизнес, обладающий защитными свойствами. Компания ежегодно расширяет свое присутствие: в 1П 2024 количество магазинов превысило 30 тыс. Основная доля выручки (82%) генерируется магазинами «У дома», которые продолжают демонстрировать стабильный рост продаж. На рынке продуктового ритейла «Магнит» занимает второе место с долей 10,6%, уступая только X5. Что касается защитных свойств бизнеса, то спрос на продукты питания остается относительно стабильным даже в условиях экономических колебаний.

Ключевыми факторами привлекательности акций «Магнита» выступают дивиденды и потенциальное погашение казначейского пакета акций. Согласно дивполитике, базой для дивидендных выплат служит прибыль по РСБУ, при этом «Магнит» уже не раз отходил от собственной дивидендной политики и осуществлял выплаты из нераспределенной прибыли. Прибыль «Магнита» по РСБУ формируется из дивидендов, которые ему платят дочерние компании. За 1П 2024 чистая прибыль «Магнита» по российским стандартам отчетности составила 33,4 млрд руб., или 492 руб. на акцию. Останутся ли эти средства на балансе до конца года, когда будет приниматься решение о выплате дивидендов, неясно. Не исключаем, что «Магнит» в конце 2024 г. или в начале 2025 г. направит значительную часть прибыли на развитие бизнеса, поэтому консервативно закладываем объем выплат 412 руб. на акцию по итогам года.

«Магнит» держит на балансе казначейский пакет акций. В 2023 г. по итогам двух тендерных предложений, а также одной двусторонней сделки 30,2 млн акций иностранных инвесторов «Магнита» перешли его дочерней компании «Магнит Альянс». Сумма выкупа составила 78,8 млрд руб. Таким образом, из оборота были изъяты 29,7% всех акций. Судьба казначейского пакета неизвестна, ритейлер может погасить акции, увеличив долю владения текущих акционеров, использовать бумаги для корпоративных сделок с другими компаниями или продать акции.

Почти по всем финансовым и операционным показателям «Магнит» уступает X5. Доля рынка у «Магнита» ниже, чистая маржа меньше, темпы роста бизнеса отстают. Ранее «Магнит» торговался с премией к X5 благодаря своему статусу дивидендного аристократа, который он утратил в этом году. В результате, после возобновления торгов акциями X5, возможно перераспределение капитала из акций «Магнита» в бумаги X5.

Аналитический обзор от 6 сентября 2024 г.

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 26.09.2024.