Акции «Хэдхантер» - одни их наиболее привлекательных бумаг в технологическом секторе
МКПАО «Хэдхантер» в преддверии старта торгов обыкновенными акциями на Мосбирже провела встречу менеджмента с аналитиками банков, которая оставила у нас позитивное впечатление:
1) российский рынок труда характеризуется фундаментальным дисбалансом спроса и предложения и предоставляет компании источники для продолжения органического роста выше 25% в год;
2) ориентиры по выручке и EBITDA скорр. на 2024 год подтверждают наши текущие оценки, при этом мы видим некоторый запас для повышения прогноза ЧДП;
3) до конца 1К25 компания может выплатить акционерам до 35 млрд руб. в виде дивидендов (доходность 17% к последней котировке HHRU), а затем ориентирует на регулярные выплаты в размере около 75% от скорр. чистой прибыли.
С учетом перечисленных факторов мы рассматриваем HEAD в качестве одной из наиболее привлекательных бумаг в технологическом секторе, которая сочетает динамичный рост бизнеса, уникальную рентабельность, высокие дивидендные перспективы и ликвидность. Мы подтверждаем нашу рекомендацию "выше рынка" с целевой ценой 5 450 руб.
Торги акциями МКПАО «Хэдхантер» стартуют на Мосбирже ориентировочно 25-26 сентября под тикером HEAD. 23 октября ожидается делистинг с биржи ADS HeadHunter Group PLC (тикер HHRU).
Целевой рынок предоставляет возможности для продолжения органического роста выше 25% в год. Компания оценивает масштаб рынка своего прямого присутствия (рынок услуг рекрутмента) на уровне 305 млрд руб., из которых на долю онлайн-канала приходится порядка 70-80 млрд руб., а значительная часть по-прежнему формируется внутренней функцией компаний по найму персонала. Компания также видит значительный потенциал создания стоимости за пределами основного рынка – в сегменте HR-автоматизации (емкость порядка 70 млрд руб. в год), онбординге и обучении персонала, а также в сегменте программ нематериального вознаграждения. Менеджмент ориентируется на достижении двукратного роста масштабов бизнеса каждые три года (СГТР порядка 26%). Ключевые драйверы роста выручки - увеличение аудитории, рост монетизации, развитие HR-tech сервисов, а также расширение на зарубежных рынках (особенно в Казахстане и Узбекистане). Рост аудитории ожидается за счет привлечение работодателей из малого и среднего бизнеса, преимущественно в регионах.
Ориентиры на 2024 год подтверждают наш прогноз. Менеджмент ожидает по итогам 2024 г. выручку на уровне 40+ млрд руб., EBITDA скорр. на уровне 23+ млрд руб. и денежные средства на балансе на конец года на уровне 40+ млрд руб. (на 30 июня денежная позиция составила 27,3 млрд руб.). Данные ориентиры подтверждают наш текущий прогноз выручки и EBITDA скорр. (41,3 млрд руб. и 23,6 млрд руб. с маржой 57,2%) и предполагают некоторый потенциал повышения оценок на уровне ЧДП (наш прогноз денежных средств на конец текущего года – 39 млрд руб.). С точки зрения маржинальности в долгосрочном периоде менеджмент не видит рисков, которые в текущей бизнес-модели могли бы «уронить» EBITDA маржу скорр. ниже 50%. При этом менеджмент придерживается консервативного мнения в отношении сохранения в среднесрочной перспективе существенной льготы по налогу на прибыль для платящих значительные дивиденды технологических компаний.
Выплата внушительных дивидендов в ближайшие шесть месяцев. До конца 1К25 (по завершении процесса редомициляции) компания планирует выплатить в виде дивидендов порядка 35 млрд руб., что составит около 90% ожидаемой денежной позиции на конец 2024 г. Исходя из общего количества акций по завершении редомициляции на уровне 51,9 млн мы оцениваем DPS на уровне 675 руб. (17% доходность на базе последней рыночной котировки HHRU). В дальнейшем компания ориентирует на выплату дивидендов на уровне 75% от годовой скорр. чистой прибыли. Следующий дивидендный транш будет производиться из скорр. чистой прибыли 2025 года.
Завершение процесса редомициляции и акционерный капитал. По завершении редомициляции акционерный капитал МКПАО будет состоять примерно из 51,9 млн акций, включая уже аллоцированные 1,22 млн акций в рамках мотивационной программы. Ожидается, что в ближайшие несколько недель завершится процесс редомициляции HeadHunter Group PLC в РФ. В перспективе новое российское юридическое лицо пройдет реорганизацию путем слияния с самим МКПАО «Хэдхантер», а оставшиеся инвесторы HeadHunter Group PLC (14%, около 7,1 млн акций) будут сконвертированы 1:1 в обыкновенные акции МКПАО. Эти бумаги будут зачислены на счета типа «С», и по ним будут начисляться дивиденды. Также компания может (при необходимости) направить около 10 млрд руб. на обратный выкуп акций для целей стабилизации курса на начальном этапе торгов на Мосбирже.