Акции ICBC не обладают каким-то значимым апсайдом

Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы бизнеса ICBC. Экономика КНР в ближайшие годы, мы ожидаем, будет показывать темпы роста, превышающие среднемировые, в том числе благодаря поддержке со стороны властей. На таком фоне следует ожидать сохранения значительного спроса на финансовые услуги в стране, что поддержит финпоказатели ICBC, учитывая лидирующие позиции банка в секторе. Между тем на текущих уровнях акции ICBC, на наш взгляд, близки к справедливой оценке и не обладают каким-то значимым апсайдом.

Мы присваиваем рейтинг «Держать» акциям ICBC класса H. Целевая цена этих бумаг на горизонте 12 месяцев составляет HKD 4,88, что предполагает апсайд лишь в 3,7%.

Industrial and Commercial Bank of China (ICBC) — крупнейший банк Китая и мира по величине активов. На ICBC приходится около 11% активов банковского сектора КНР, его розничная сеть состоит из порядка 16 тыс. отделений на территории страны, в которых работают почти 400 тыс. сотрудников. Клиентами банка являются 740 млн физических лиц, примерно половина китайского населения, и более 12 млн юридических лиц.

На фоне мягкой монетарной политики китайского ЦБ динамика основных финпоказателей ICBC, как и других представителей сектора, в этом году пока не впечатляет. Выручка банка в I квартале уменьшилась на 3,8% г/г, до 210,2 млрд юаней. В том числе чистый процентный доход сократился на 4,2%, до 161,4 млрд юаней, поскольку рост кредитования был нивелирован заметным снижением чистой процентной маржи. Чистая прибыль понизилась на 2,8%, до 87,7 млрд юаней, причем определенную поддержку ей оказало снижение расходов на резервирование. Объем кредитного портфеля с начала года увеличился на 4,9%, до 27,4 трлн юаней, доля просроченных кредитов остается стабильной — 1,36%. Показатели достаточности капитала на комфортном уровне.

ICBC в последние годы направляет на дивидендные выплаты по обыкновенным акциям чуть более 30% годовой чистой прибыли. По итогам 2023 года дивиденд может составить 0,31 юаня на акцию, что соответствует неплохой дивидендной доходности по бумагам класса H на уровне 7,2%.

Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы банковского сектора КНР, в том числе и ICBC. После отмены антиковидных ограничений и благодаря мерам поддержки со стороны властей китайская экономика заметно ускорилась в 2023 году, а в текущем году сохранила высокие темпы роста. Так, согласно официальным данным, ВВП КНР в I квартале увеличился на 5,3% г/г, заметно превысив консенсус-прогноз. В ближайшие годы темпы экономического подъема в Поднебесной, как ожидается, замедлятся до 4,5–5%, однако продолжат уверенно превышать среднемировые. На таком фоне следует ожидать сохранения высокого спроса на финансовые услуги в стране, и мы рассчитываем, что это продолжит поддерживать финпоказатели ICBC, учитывая сильную позицию банка в секторе.

Наша оценка справедливой стоимости акций ICBC класса H построена путем сравнения с аналогами по коэффициентам P/E NTM и P/B, а также на анализе исторических мультипликаторов банка. Она указывает на апсайд менее 4%.

Основные риски для ICBC, как и банковского сектора КНР в целом, связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в стране в случае наступления глобальной рецессии, высокой закредитованностью китайской экономики, по-прежнему сложной ситуацией в сфере недвижимости, непростыми отношениями между Пекином и Вашингтоном, геополитической напряженностью вокруг Тайваня. Однако надо отметить, что указанные риски компенсируются относительно невысокими оценочными коэффициентами акций китайских банков и их неплохой дивидендной доходностью.

Описание эмитента

Industrial and Commercial Bank of China (ICBC) является крупнейшим банком Китая и мира по величине активов, входит в «Большую четверку» ведущих госбанков страны наряду с Bank of China, Agricultural Bank of China и China Construction Bank. На ICBC приходится около 11% активов банковского сектора КНР, его розничная сеть состоит из порядка 16 тыс. отделений на территории страны, в которых работают почти 400 тыс. сотрудников. Зарубежная сеть включает 415 организаций в 49 странах. Банк имеет рейтинги инвестиционного уровня от S&P («А») и Moody’s («А1»).

Капитализация ICBC составляет HKD 2,04 трлн. Контролирующий акционер — правительство Китая, которое через Министерство финансов и ряд госструктур владеет 69,6% обыкновенных акций банка, в том числе 87,4% обыкновенных акций класса А. Основными держателями торгующихся в Гонконге акций класса H являются Ping An Asset Management (14%), китайский госфонд SSF (8,9%) и Temasek Holdings (7%).

Бизнес ICBC подразделяется на три основные направления:

• Корпоративный банкинг (Corporate Banking, 47% выручки) — обслуживает компании, правительственные структуры и фининституты, оказывая им услуги корпоративного кредитования, торгового финансирования, инвестиционно-банковские и другие финансовые услуги. Общее количество корпоративных клиентов банка — 12,05 млн. Отметим, что ICBC является лидером в КНР по консультированию и финансированию сделок M&A, а также андеррайтингу корпоративных облигаций.
• Частный банкинг (Personal Banking, 39% выручки) — оказывает полный спектр розничных банковских услуг, а также занимается обслуживанием кредитных и дебетовых карт. Число клиентов-физлиц составляет 740 млн, то есть примерно половина населения КНР. По состоянию на конец 2023 года ICBC выпущено 1,23 млрд банковских карт, объем транзакций по которым в прошлом году составил 20,8 трлн юаней. Услуги подразделения включают управление активами, депозитарные услуги, пенсионное страхование, услуги прайвит-банкинга и др.
• Казначейские операции (Treasury Operations, 14% выручки) — операции на финансовых рынках, включая работу с ценными бумагами, обмен валют, покупку и продажу драгметаллов и т. п.

С географической точки зрения основной регион деятельности ICBC — материковый Китай, который обеспечивает более 90% выручки и активов банка. Причем половина зарубежных операций приходится на Гонконг и Макао, специальные административные регионы КНР.

Отметим, что ICBC является одним из самых продвинутых банков Китая в части цифровизации бизнеса. Так, ежемесячно цифровыми каналами получения банковских услуг пользуются 229 млн клиентов банка, а число пользователей мобильного банка составляет 552 млн, это рекордные показатели в секторе. ICBC инвестирует значительные средства в развитие финансовых технологий, участвует в проекте по продвижению цифрового юаня, активно применяет в своей работе решения, основанные на искусственном интеллекте, анализе больших данных, технологии Blockchain. Кроме того, банк уделяет большое внимание социальному и «зеленому» финансированию.

Финансовые результаты

На фоне мягкой монетарной политики китайского ЦБ динамика основных финпоказателей ICBC, как и других представителей сектора, в этом году пока не впечатляет. Выручка банка в I квартале уменьшилась на 3,8% г/г, до 210,2 млрд юаней. В том числе чистый процентный доход сократился на 4,2%, до 161,4 млрд юаней, поскольку рост кредитования нивелирован заметным снижением чистой процентной маржи (на 29 б. п., до 1,48%). Операционные расходы увеличились на 1,3%, до 48,6 млрд юаней, в основном в связи с ростом затрат на оплату персонала, однако коэффициент C/I на уровне 23,1% говорит о сохраняющейся достаточно высокой операционной эффективности банка. Чистая прибыль уменьшилась на 2,8%, до 87,7 млрд юаней, причем определенную поддержку ей оказало снижение расходов на резервирование на 7,6%, до 60,1 млрд юаней. Рентабельность капитала (ROE) на уровне 10,1% несколько превысила среднее значение для сектора.

ICBC: основные финпоказатели за 1-й квартал 2024 г. и 2023 г. (млрд юаней)

Источник: данные банка

Объем активов ICBC на конец марта составил 47,60 трлн юаней, увеличившись с начала года на 6,5%. Объем кредитного портфеля повысился на 4,9%, до 27,37 трлн юаней. Объем корпоративных займов поднялся на 7,9%, до 17,42 трлн юаней, на фоне активного финансирования банком проектов строительства транспортной и коммунальной инфраструктуры, промышленности, электроэнергетики, коммерческого сектора и др. Розничный кредитный портфель расширился на 2,5%, до 8,87 трлн юаней. Между тем качество кредитного портфеля остается стабильным — доля просроченных кредитов (NPLs) составила 1,36%, не изменившись с уровня начала года, а коэффициент их покрытия резервами вырос на 2,34 п. п., до 216,3%. Коэффициент достаточности капитала первого уровня (CET1) на конец марта равнялся 13,8%, с запасом превышая минимальные регуляторные требования.

ICBC: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд юаней)

Источник: данные банка

ICBC выплачивает дивиденды раз в год, причем в последние годы на дивидендные выплаты по обыкновенным акциям стабильно направляется чуть более 30% годовой чистой прибыли. В марте совет директоров банка рекомендовал выплатить по итогам работы в 2023 году 0,3064 юаня на обыкновенную акцию, что соответствует довольно высокой дивидендной доходности по бумагам класса H на уровне 7,2%. Окончательное решение по дивидендам будет принято на общем годовом собрании акционеров в конце июня, дата отсечки для получения дивидендов — 15 июля.

Перспективы и риски

Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы китайского банковского сектора, в том числе и ICBC. Несмотря на сложную макроэкономическую ситуацию в мире, сохраняющиеся значительные проблемы в секторе недвижимости КНР и геополитические риски, благодаря в том числе мерам поддержки со стороны властей, экономика страны по итогам 2023 года выросла на 5,2%, ускорившись с 3% в 2022 году, а в текущем году сохранила высокие темпы роста. Так, согласно официальным данным, ВВП КНР в I квартале увеличился на 5,3% г/г, заметно превысив консенсус-прогноз. В ближайшие годы темпы подъема, как ожидается, замедлятся до 4,5–5%, однако продолжат уверенно превышать среднемировые (в частности, согласно последнему прогнозу МВФ, глобальный ВВП в текущем году, как и в 2025-м, вырастет на 3,2%). На таком фоне следует ожидать сохранения высокого спроса на финансовые услуги в стране, и мы рассчитываем, что это продолжит поддерживать финпоказатели ICBC, учитывая лидирующую позицию банка в секторе.

Отметим, что в начале этого года Народный банк КНР объявил о снижении нормы резервных требований (RRR) для банков на 0,5 п. п., что позволит направить в экономику дополнительную долгосрочную ликвидность в размере около 1 трлн юаней (порядка $ 140 млрд). Недавно власти страны анонсировали масштабный пакет мер поддержки рынка недвижимости, включающий, в частности, отмену нижнего предела ставок по ипотечным кредитам и снижение требований к первоначальному взносу для покупателей жилья с использованием ипотеки. Кроме того, Пекин призвал власти городов с избыточным фондом готовых домов выкупать недвижимость по разумным ценам для ее последующего использования в качестве доступного жилья. До этого сообщалось о намерении правительства Поднебесной выделить средства на новую программу trade-in для потребителей, в рамках которой граждане, в частности, смогут обменять подержанные автомобили и старую бытовую технику.

При этом благодаря устойчиво низкой инфляции китайские власти, на наш взгляд, имеют значительное пространство для дальнейшего расширения фискального и монетарного стимулирования экономики. Поэтому мы бы не исключали новые положительные сюрпризы в будущих экономических данных.

Основные риски для ICBC, как и для банковского сектора КНР в целом, связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в стране в случае наступления глобальной рецессии, высокой закредитованностью китайской экономики, по-прежнему сложной ситуацией в сфере недвижимости, непростыми отношениями между Пекином и Вашингтоном, геополитической напряженностью вокруг Тайваня. Однако надо отметить, что указанные риски компенсируются невысокими оценочными коэффициентами акций китайских банков и их неплохой дивидендной доходностью.

ICBC: исторические и прогнозные финпоказатели (млрд юаней)

Источник: данные банка, Reuters, оценки ФГ «Финам»

Оценка

Мы оценили акции ICBC класса H методом мультипликаторов. Наша итоговая оценка формируется как среднее арифметическое двух оценок, полученных путем сравнения с аналогами по коэффициентам P/E NTM и P/B и по историческим мультипликаторам анализируемого банка.

Оценка путем сравнения с аналогами

Источник: Reuters, расчеты ГК «Финам»

Оценка по аналогам составила HKD 5,35, по историческим мультипликаторам P/E NTM (3,95х, медиана за 3 года) и P/B (0,41х, медиана за 3 года) — HKD 4,40. Итоговая оценка справедливой стоимости акций ICBC класса H на горизонте 12 месяцев — HKD 4,88. Потенциал роста равен 3,7%, что соответствует рейтингу «Держать».

Средняя целевая цена акций ICBC класса H по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 4,90 (апсайд 4,2%), рейтинг акций — 3,1 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций ICBC класса H аналитиками China International Capital Corp составляет HKD 5,52 (рейтинг «Выше рынка»), Nomura — HKD 5,08 («Покупать»), CGSI Research — HKD 4,70 («На уровне рынка»).

Техническая картина

С точки зрения технического анализа на недельном графике акции ICBC класса H вышли наверх из симметричного треугольника. Ожидаем продолжения подъема в рамках отработки фигуры, при этом ближайшей целью является уровень сопротивления HKD 4,95.

Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 23.05.2024.
*Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.