Акции HKEX выглядят заметно недооцененными
Мы позитивно оцениваем долгосрочные перспективы Гонконгской биржи (HKEX). Ожидаем, что китайские акции благодаря своей дешевизне, а также прогнозам сохранения достаточно высоких темпов роста экономики КНР и мягкой ДКП в стране будут постепенно восстанавливать привлекательность в глазах международных инвесторов. И HKEX, позволяющая иностранцам совершать операции с акциями компаний КНР, торгующимися как в Гонконге, так и на биржах материкового Китая, будет выигрывать от этого. По нашим расчетам, акции HKEX обладают неплохим потенциалом роста от текущих уровней.
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям Hong Kong Exchanges and Clearing (HKEX) с целевой ценой на горизонте 12 месяцев на уровне HKD 302,5, что предполагает апсайд 29,9%.
HKEX — одна крупнейших биржевых площадок мира. Компания проводит торги широким спектром финансовых инструментов, обеспечивает клиринг и расчетно-депозитарное обслуживание, предоставляет информационно-аналитические услуги.
| 0388.HK | Покупать | ||||
| 12М целевая цена, HKD | 302,5 | ||||
| Текущая цена, HKD | 232,9 | ||||
| Потенциал роста | 29,9% | ||||
| ISIN | HK0388045442 | ||||
| Капитализация, млрд HKD | 295,2 | ||||
| Количество акций, млн | 1 267,8 | ||||
| Free float | 94,1% | ||||
| Финансовые показатели, млрд HKD | |||||
| Показатель | 2023 | 2024П | 2025П | ||
| Выручка | 20,52 | 21,44 | 22,68 | ||
| EBITDA | 14,83 | 15,45 | 16,38 | ||
| Чистая прибыль акц. | 11,86 | 12,13 | 12,78 | ||
| DPS, HKD | 8,41 | 8,62 | 9,08 | ||
| Показатели рентабельности | |||||
| Показатель | 2023 | 2024П | 2025П | ||
| Маржа EBITDA | 72,3% | 72,0% | 72,2% | ||
| Чистая маржа | 57,8% | 56,6% | 56,3% | ||
| ROE | 24,7% | 23,5% | 23,9% | ||
| Мультипликаторы | |||||
| Показатель | LTM | NTM | |||
| P/B | 5,59 | 5,14 | |||
| P/E | 25,27 | 23,70 | |||
HKEX является оператором систем Stock Connect — трансграничного инвестиционного канала, позволяющего иностранцам через HKEX напрямую покупать акции, торгующиеся на биржах материкового Китая. Таким образом, компанию можно назвать «воротами в Китай» для международных инвесторов.
Благодаря гибкой и эффективной бизнес-модели HKEX в этом году в целом довольно уверенно чувствует себя в финансовом плане, несмотря на не самую благоприятную конъюнктуру на рынках материкового Китая и Гонконга. Так, выручка компании во II квартале увеличилась на 8% г/г, до HKD 5,42 млрд, чистая прибыль акционеров — на 8,6%, до HKD 3,16 млрд. Компания зафиксировала заметный рост объемов торгов и активности IPO.
Преимуществом HKEX является привлекательный дивидендный профиль. Согласно дивидендной политике, компания стремится направлять на дивиденды 90% прибыли акционеров. Дивидендная доходность акций составляет 3,8% NTM и заметно превышает среднее значение для ведущих биржевых операторов мира.
Мы положительно оцениваем долгосрочные перспективы HKEX. Динамика китайской экономики в 2024 году выглядит неоднозначно, однако, мы считаем, с учетом недавнего неожиданного смягчения монетарной политики Народным банком КНР, что власти Поднебесной все же смогут в этом году достичь своей цели по росту ВВП — «около 5%». В ближайшие годы темпы экономического подъема в Китае, как ожидается, замедлятся до 4,5–5%, однако продолжат уверенно превышать среднемировые. Учитывая, что китайские акции выглядят относительно недорогими по мультипликаторам, можно ожидать постепенного восстановления интереса глобальных инвесторов к ним. И HKEX, позволяющая иностранцам совершать операции с акциями компаний КНР, торгующимися как в Гонконге, так и на биржах материкового Китая, будет выигрывать от этого.
Наша оценка справедливой стоимости акций HKEX построена путем сравнения с аналогами по коэффициенту P/E NTM и дивдоходности, а также анализе исторических мультипликаторов компании, с использованием 10%-го странового дисконта. Она предполагает апсайд почти 30%.
Риски связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в Китае в случае наступления глобальной рецессии, что может оказать дополнительное давление на рыночные настроения, непростыми отношениями между Пекином и Вашингтоном, геополитической напряженностью вокруг Тайваня, строгим регулированием в ряде секторов Поднебесной.
Описание эмитента
Hong Kong Exchanges and Clearing (HKEX) является одной из крупнейших биржевых площадок мира. Компания проводит торги акциями, облигациями, производными инструментами, валютой, инструментами денежного рынка и товарами, а также обеспечивает клиринг и расчетно-депозитарное обслуживание, предоставляет информационно-аналитические услуги. Кроме того, HKEX — одна из мировых лидеров по объемам IPO, уступает лишь NASDAQ, NYSE и Шанхайской бирже.
HKEX образована в 2000 году путем объединения Гонконгской фондовой биржи, Гонконгской фьючерсной биржи и Гонконгской клиринговой компании. В 2012 году компания приобрела Лондонскую биржу металлов (LME), крупнейшую в мире площадку по торговле цветными металлами. В 2014–2016 гг. компания в сотрудничестве с Шанхайской и Шеньчженьской биржами запустила систему Stock Connect — трансграничный инвестиционный канал, позволяющий иностранцам через HKEX напрямую покупать акции, торгующиеся на биржах материкового Китая. Соответственно, китайские инвесторы получили возможность покупать торгующиеся в Гонконге акции. Годом позже, в 2017 году, запущена система Bond Connect, сделавшая возможной трансграничную торговлю облигациями. Как результат, HKEX, можно сказать, стала «воротами в Китай» для международных инвесторов.
Отметим, что в прошлом году HKEX начала торги ETFs через Stock Connect и запустила механизм Swap Connect, который позволяет инвесторам совершать сделки с процентными деривативами для управления процентными рисками.
Капитализация HKEX составляет HKD 295,2 млрд. Крупнейшим акционером является правительство Гонконга с долей 5,9%, остальные 94,1% акций находятся в свободном обращении.
Финансовые результаты
Благодаря гибкой и эффективной бизнес-модели HKEX в этом году в целом довольно уверенно чувствует себя в финансовом плане, несмотря на не самую благоприятную конъюнктуру на рынках материкового Китая и Гонконга. Так, выручка во II квартале увеличилась на 8% г/г, до HKD 5,42 млрд. В том числе комиссионный доход повысился на 6,5%, до HKD 5,03 млрд, на фоне заметного увеличения объемов торгов, а чистый инвестиционный доход подскочил на 36,6%, до HKD 366 млн. При этом операционные расходы повысились лишь на 4,9%, до HKD 1,52 млрд, в связи с ростом трат на IT и персонал. Как результат, показатель EBITDA поднялся на 8,4%, до HKD 3,96 млрд, при рентабельности по EBITDA на высоком уровне 73%, а чистая прибыль акционеров выросла на 8,6%, до HKD 3,16 млрд.
HKEX: основные финансовые результаты за II квартал и 6 месяцев 2024 года (млн HKD)
| Показатель | 2К24 | 2К23 | Изменение | 6М24 | 6М23 | Изменение |
| Выручка | 5 420 | 5 017 | 8,0% | 10 621 | 10 575 | 0,4% |
| Операционные расходы | 1 383 | 1 319 | 4,9% | 2 794 | 2 622 | 6,6% |
| EBITDA | 3 956 | 3 650 | 8,4% | 7 661 | 7 859 | -2,5% |
| Чистая прибыль акц. | 3 155 | 2 904 | 8,6% | 6 125 | 6 312 | -3,0% |
| EPS, HKD | 2,49 | 2,29 | 8,7% | 4,84 | 4,99 | -3,0% |
| Рентабельность по EBITDA | 73,0% | 72,8% | 0,2 п. п. | 72,1% | 74,3% | -2,2 п. п. |
| Рентабельность по чистой прибыли | 58,2% | 57,9% | 0,3 п. п. | 57,7% | 59,7% | -2,0 п. п. |
Источник: данные компании
В отчетном периоде компания зафиксировала существенный рост активности в сфере IPO. Так, количество размещений акций на площадке компании в апреле — июне подскочило в полтора раза по сравнению с I кварталом, до 18, а объем привлеченных средств взлетел почти на 80%, до HKD 8,6 млрд. Более того, по состоянию на 30 июня на рассмотрении компании находилось 107 заявок на размещение акций.
Согласно дивидендной политике, HKEX стремится направлять на дивиденды 90% прибыли акционеров. Причем дивиденды выплачиваются два раза в год. По итогам I полугодия компания выплатила дивиденд HKD 4,36 на акцию, а по итогам всего текущего года его размер, по нашим оценкам, составит HKD 8,62 на акцию (против HKD 8,41 по итогам 2023 года). Дивидендная доходность акций HKEX (3,8% NTM) заметно превышает среднее значение для ведущих биржевых операторов мира.
Перспективы
Мы положительно оцениваем долгосрочные перспективы HKEX. Динамика китайской экономики в 2024 году выглядит неоднозначно, однако мы считаем, с учетом недавнего неожиданного смягчения монетарной политики Народным банком Китая, что власти Поднебесной все же смогут в этом году достичь своей цели по росту ВВП — «около 5%». В ближайшие годы темпы экономического подъема в Китае, как ожидается, замедлятся до 4,5–5%, однако продолжат уверенно превышать среднемировые (согласно последнему прогнозу МВФ, глобальный ВВП в текущем году вырастет на 3,2%, в 2025 году — на 3,3%). При этом благодаря по-прежнему низкой инфляции китайские власти, на наш взгляд, имеют значительное пространство для дальнейшего расширения фискального и монетарного стимулирования экономики. Поэтому мы не исключали бы положительные сюрпризы в будущих экономических данных.
Поскольку китайские акции выглядят относительно недорогими по мультипликаторам (коэффициент P/E LTM для индекса Hang Seng, по данным Bloomberg, составляет 9,6х, для Shanghai Composite — 13,7х против, к примеру, 25,7х для S&P 500), можно ожидать постепенного восстановления интереса глобальных инвесторов к ним. И HKEX, позволяющая иностранцам совершать операции с акциями компаний КНР, торгующимися как в Гонконге, так и на биржах материкового Китая, будет выигрывать от этого.
Компания в последние годы направляет значительные средства на совершенствование торговой инфраструктуры, разработку и запуск новых продуктов. Из последних существенных нововведений можно отметить запуск платформы Synapse, сделавшей более удобными и быстрыми торговые расчеты в рамках системы Stock Connect, а также запуск цифровой IPO-платформы FINI, которая должна облегчить первичное размещение акций для небольших перспективных компаний.
Мы рассчитываем, что указанные выше факторы окажут поддержку объемам торгов и финансовым показателям HKEX в ближайшие годы.
HKEX: исторические и прогнозные финпоказатели (млн HKD)
| Показатель | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024П | 2025П |
| Выручка | 19 190 | 20 950 | 18 456 | 20 516 | 21 442 | 22 683 |
| EBITDA | 14 641 | 16 269 | 13 185 | 14 828 | 15 446 | 16 375 |
| Чистая прибыль акц. | 11 505 | 12 535 | 10 078 | 11 862 | 12 131 | 12 776 |
| EPS, HKD | 9,11 | 9,91 | 7,96 | 9,37 | 9,58 | 10,09 |
| Маржа EBITDA | 76,3% | 77,7% | 71,4% | 72,3% | 72,0% | 72,2% |
| Чистая маржа | 60,0% | 59,8% | 54,6% | 57,8% | 56,6% | 56,3% |
| Дивиденд на акцию, HKD | 8,17 | 8,87 | 7,14 | 8,41 | 8,62 | 9,08 |
| Коэффициент выплат | 90% | 90% | 90% | 90% | 90% | 90% |
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Риски связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в Китае в случае наступления глобальной рецессии, что может оказать дополнительное давление на рыночные настроения, непростыми отношениями между Пекином и Вашингтоном, геополитической напряженностью вокруг Тайваня, строгим регулированием в ряде секторов Поднебесной.
Оценка
Мы оценили акции HKEX методом мультипликаторов. Наша итоговая оценка сформирована как среднее арифметическое двух оценок, полученных путем сравнения с аналогами (по коэффициенту P/E NTM и дивидендной доходности) и по историческим мультипликаторам анализируемой компании. Чтобы учесть текущие повышенные геополитические риски КНР, мы применили к оценке дисконт в размере 10%.
Оценка сравнением с аналогами
| Эмитент | Кап-я, млн $ | P/B | P/E LTM | P/E NTM | DY NTM | ROE |
| Hong Kong Exchanges and Clearing | 37 855 | 5,59 | 25,27 | 23,70 | 3,78% | 23,47% |
| Аналоги | ||||||
| Intercontinental Exchange | 92 305 | 3,45 | 39,87 | 25,24 | 1,12% | 12,95% |
| CME Group | 77 463 | 2,80 | 23,73 | 21,49 | 2,17% | 12,70% |
| London Stock Exchange | 71 970 | 2,50 | 85,31 | 26,87 | 1,18% | 7,50% |
| Deutsche Boerse | 42 903 | 3,82 | 20,64 | 18,91 | 1,88% | 19,74% |
| Nasdaq | 40 863 | 3,75 | 41,22 | 23,83 | 1,35% | 17,28% |
| Cboe Global Markets | 21 871 | 5,45 | 28,95 | 23,41 | 1,19% | 22,53% |
| Japan Exchange | 12 205 | 5,60 | 29,74 | 27,73 | 2,11% | 18,24% |
| Euronext | 11 337 | 2,55 | 17,64 | 15,06 | 2,55% | 15,48% |
| ASX | 8 020 | 3,17 | 24,87 | 23,98 | 4,88% | 12,68% |
| Медиана по аналогам | 40 863 | 3,45 | 28,95 | 23,83 | 1,88% | 15,48% |
| Параметры для оценки | Прибыль NTM | Дивиденд NTM, HKD | ||||
| HKEX, млн HKD | 12 454 | 8,81 | ||||
| Целевая капитализация, млн HKD | 296 716 | 593 177 | ||||
| Средняя оценка, млн HKD | 444 946 |
Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Оценка компании по аналогам составила HKD 444,9 млрд, по историческому мультипликатору P/E NTM (32,7х, медиана за 3 года) — HKD 407,2 млрд.
С учетом 10%-го странового дисконта итоговая оценка справедливой стоимости HKEX на горизонте 12 месяцев составила HKD 383,5 млрд, или HKD 302,5 на акцию. Потенциал роста равен 29,9%, что соответствует рейтингу «Покупать».
Средняя целевая цена акций HKEX по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 279,4 (апсайд 20%), рейтинг акций — 4,1 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций HKEX аналитиками HSBC составляет HKD 300 (рейтинг «Покупать»), Haitong Securities — HKD 316,8 («Выше рынка»), DBS Vickers — HKD 245 («Держать»).
Техническая картина
На недельном графике акции HKEX оттолкнулись от нижней границы среднесрочного треугольника. Ожидаем продолжения подъема с ближайшей целью на 50-недельной скользящей средней, проходящей вблизи HKD 255, а в случае ее прохождении — далее к верхней границе фигуры, в район HKD 280.
Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 03.09.2024.
*Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.