Акции HKEX все еще обладают неплохим потенциалом роста

Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы Гонконгской биржи (HKEX). Рассчитываем, что китайские акции благодаря своей относительной дешевизне, а также прогнозам сохранения достаточно высоких темпов роста экономики КНР и мягкой ДКП в стране будут оставаться привлекательными в глазах международных инвесторов. И HKEX, позволяющая иностранцам совершать операции с акциями компаний КНР, торгующимися как в Гонконге, так и на биржах материкового Китая, будет выигрывать от этого. Несмотря на существенный рост в этом году, бумаги HKEX, по нашей оценке, все еще обладают неплохим апсайдом и представляются интересным инструментом для среднесрочных покупок.

Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям Hong Kong Exchanges and Clearing (HKEX) с целевой ценой на горизонте 12 месяцев на уровне HKD 499,0, что предполагает апсайд 17,4%. Наша оценка справедливой стоимости данных бумаг построена путем сравнения с аналогами по коэффициенту P/E NTM и дивдоходности, с использованием 10%-го странового дисконта.

HKEX — одна крупнейших биржевых площадок мира. Компания проводит торги широким спектром финансовых инструментов, обеспечивает клиринг и расчетно-депозитарное обслуживание, предоставляет информационно-аналитические услуги.

HKEX является оператором систем Stock Connect — трансграничных инвестиционных каналов, позволяющих иностранцам через HKEX напрямую покупать акции и облигации, торгующиеся на биржах материкового Китая. Таким образом, компанию можно назвать «воротами в Китай» для международных инвесторов.

На фоне заметного улучшения ситуации на фондовых рынках материкового Китая и Гонконга HKEX весьма уверенно чувствует себя в финансовом плане в нынешнем году. В частности, ее выручка в III квартале подскочила на 44,7% г/г, до HKD 7,78 млрд, чистая прибыль акционеров — на 55,8%, до HKD 4,90 млрд. Оба показателя достигли рекордных значений, чему способствовал существенный рост объемов торгов и активности IPO.

Преимущество HKEX — привлекательный дивидендный профиль. Согласно дивидендной политике, компания стремится направлять на дивиденды 90% прибыли акционеров, причем выплаты осуществляются два раза в год. Дивидендная доходность акций составляет 3% NTM и заметно превышает среднее значение для ведущих биржевых операторов мира.

Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы HKEX. Темпы экономического подъема в Поднебесной в ближайшие годы, вероятно, продолжат замедляться, однако благодаря масштабным монетарным и фискальным стимулам останутся весьма существенными, заметно выше среднемировых. Это позволяет рассчитывать на сохранение в целом довольно благоприятной ситуации на финансовых рынках страны. Учитывая, что китайские акции выглядят относительно недорогими по мультипликаторам, а монетарная политика в стране по-прежнему мягкая, можно ожидать сохранения достаточно высокого интереса к ним со стороны глобальных инвесторов. И HKEX, позволяющая иностранцам совершать операции с акциями компаний КНР, торгующимися как в Гонконге, так и на биржах материкового Китая, будет выигрывать от этого.

Риски связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в Китае в случае наступления глобальной рецессии, что может оказать давление на рыночные настроения, сложными отношениями между Пекином и Вашингтоном, геополитической напряженностью вокруг Тайваня, строгим регулированием в ряде секторов Поднебесной.

Описание эмитента

Hong Kong Exchanges and Clearing (HKEX) является одной крупнейших биржевых площадок мира. Компания проводит торги акциями, облигациями, производными инструментами, валютой, инструментами денежного рынка и товарами, обеспечивает клиринг и расчетно-депозитарное обслуживание, предоставляет информационно-аналитические услуги. Кроме того, HKEX — один из мировых лидеров по объемам IPO.

HKEX образована в 2000 г. путем объединения Гонконгской фондовой биржи, Гонконгской фьючерсной биржи и Гонконгской клиринговой компании. А в 2012 г. компания приобрела Лондонскую биржу металлов (LME), крупнейшую в мире площадку по торговле цветными металлами.

В 2014–2016 гг. HKEX в сотрудничестве с Шанхайской и Шеньчженьской биржами запустила систему Stock Connect — трансграничный инвестиционный канал, позволяющий иностранцам через HKEX напрямую покупать акции, торгующиеся на биржах материкового Китая. Соответственно, китайские инвесторы получили возможность покупать торгующиеся в Гонконге акции. Годом позже, в 2017 г., была запущена система Bond Connect, сделавшая возможной трансграничную торговлю облигациями. Как результат, HKEX, можно сказать, стала «воротами в Китай» для международных инвесторов. С 2023 г. компания начала торги ETFs через Stock Connect и запустила механизм Swap Connect, который позволяет инвесторам совершать сделки с процентными деривативами для управления процентными рисками.

Капитализация HKEX составляет HKD 539,1 млрд ($69,4 млрд). Крупнейшим акционером является правительство Гонконга с долей 5,9%, остальные 94,1% акций находятся в свободном обращении.

Перспективы и риски

HKEX в последние годы направляет значительные средства на развитие и совершенствование торговой инфраструктуры, разработку и запуск новых продуктов, вступает в альянсы с биржами других стран для расширения международного присутствия. Так, в сентябре компания подписала меморандум о сотрудничестве с фондовой биржей Абу-Даби, предполагающий в том числе кросс-листинг финансовых инструментов. А в марте было заключено стратегическое соглашение с фондовой биржей Таиланда, что позволит тайским компаниям осуществлять вторичный листинг своих акций в Гонконге. Мы рассчитываем, что данные инициативы будут оказывать поддержку объемам торгов и финансовым показателям HKEX в ближайшие годы.

В 2025 г. HKEX стала одним из главных центров мирового рынка IPO. В январе — сентябре на площадке компании прошло 69 публичных размещений акций, а общий объем привлеченных с их помощью средств вырос более чем в 3 раза г/г и достиг HKD 188,3 млрд ($23,3 млрд). По этому показателю HKEX оказалась на первом месте в мире, заметно опередив NYSE и NASDAQ. В том числе в III квартале 25 компаний разместили акции на Гонконгской бирже на общую сумму HKD 78,9 млрд, включая китайского золотодобытчика Zijin Gold, сентябрьское IPO которого стало крупнейшим в мире с мая и вторым по величине в Гонконге с начала текущего года. HKEX также сообщила, что по состоянию на конец сентября на ее рассмотрении находилось 297 заявок на размещение акций против 84 в конце декабря.

У клиентов со статусом «квала» появилась возможность совершать сделки на биржах Шанхая (SSE) и Шеньчженя (SZSE) — крупнейших торговых площадках континентального Китая, а также на Гонконгской бирже (HKEX). Доступны более 370 инструментов, среди которых акции ведущих китайских компаний и бумаги фондов. Сделки проходят в юанях (CNY) и гонконгских долларах (HKD). Для торговли понадобится счет «Сегрегированный Global».

Благодаря активизации IPO и резкому росту объемов торгов на фоне весьма благоприятной конъюнктуры на фондовых рынках материкового Китая и Гонконга в этом году (индекс Hang Seng за январь — сентябрь вырос на 37%) HKEX весьма уверенно чувствует себя в финансовом плане. В частности, выручка и прибыль компании резко увеличились в III квартале 2025 г. и достигли рекордных значений, а также превзошли рыночные ожидания.

Согласно дивидендной политике HKEX стремится направлять на дивиденды 90% прибыли акционеров, причем выплаты происходят два раза в год. По итогам первого полугодия 2025 г. компания выплатила дивиденд в размере HKD 6,0 на акцию, а на горизонте 12 месяцев выплаты, по нашей оценке, составят HKD 12,77 на бумагу. Ожидаемая дивидендная доходность акций HKEX на уровне 3% NTM заметно превышает среднее значение для ведущих биржевых операторов мира.

Несмотря на риски, экономике Китая пока удается сохранять довольно высокие темпы роста, хотя и прослеживается тенденция к постепенному замедлению. Согласно официальным данным, ВВП страны в III квартале 2025 г. увеличился на 4,8% г/г, причем темпы роста оказались самыми низкими в текущем году, замедлившись с 5,2% г/г во II квартале и 5,4% г/г в I квартале. Тем не менее мы полагаем, что поставленная властями цель по экономическому росту в 2025 г. на 5% будет достигнута. Этому будут способствовать дальнейшая переориентация торговых потоков Китая в условиях торговой напряженности со Штатами, наращивание экспорта в страны АСЕАН, ЕС, Австралию, Южную Корею и расширение мер по поддержке внутреннего потребления. Оценки ведущих мировых экономических организаций несколько менее оптимистичны, в частности Всемирный банк и МВФ прогнозируют рост ВВП КНР в 2025 г. на 4,8%. А в следующем году рост китайской экономики, как ожидается, замедлится до 4,2–4,3%. Мы же рассчитываем, что темпы экономического развития в Поднебесной в ближайшие годы останутся весьма существенными и продолжат заметно превышать среднемировые. Это позволяет ожидать сохранения в целом довольно благоприятной ситуации на финансовых рынках страны.

Несмотря на существенный рост в текущем году, китайские акции все еще выглядят относительно недорогими по мультипликаторам: коэффициент P/E LTM для индекса Hang Seng, по данным Bloomberg, составляет 13,3х, для Shanghai Composite — 19,1х против, к примеру 28,0х для S&P 500, 22,6х для Nikkei 225, 24,0х для BSE SENSEX. Учитывая, что монетарная политика в Китае остается мягкой, можно ожидать сохранения достаточно высокого интереса к фондовому рынку страны со стороны глобальных инвесторов. И HKEX, позволяющая иностранцам совершать операции с акциями компаний КНР, торгующимися как в Гонконге, так и на биржах материкового Китая, будет выигрывать от этого.

Риски связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в Китае в случае наступления глобальной рецессии, что может оказать давление на рыночные настроения, сложными отношениями между Пекином и Вашингтоном, геополитической напряженностью вокруг Тайваня, строгим регулированием в ряде секторов Поднебесной.

Финансовые результаты

Выручка HKEX в III квартале 2025 г. выросла на 44,7% г/г, до HKD 7,78 млрд, и превзошла консенсус-прогноз на уровне HKD 7,6. В том числе комиссионный доход подскочил на 54,2%, до HKD 7,48 млрд, на фоне роста среднедневного объема торгов акциями более чем вдвое, до рекордных HKD 286,4 млрд. Операционные расходы выросли ощутимо слабее, чем выручка, как результат, показатель EBITDA подскочил на 58,6%, до HKD 6,23 млрд, при рентабельности по EBITDA на высоком уровне 80,1%. Чистая прибыль акционеров выросла на 55,8%, до HKD 4,90 млрд, опередив среднерыночную оценку HKD 4,7 млрд.

HKEX: основные финансовые результаты за 2024 г. и I квартал 2025 г. (млн HKD)

Источник: данные компании

HKEX: исторические и прогнозные финпоказатели (млн HKD)

Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Оценка

Мы оценили акции HKEX сравнительным методом, по мультипликатору P/E NTM и дивидендной доходности, использовав в качестве аналогов ведущих биржевых операторов мира. Чтобы учесть текущие повышенные экономические и геополитические риски КНР, мы применили к оценке дисконт в размере 10%.

Оценка сравнением с аналогами

Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Оценка справедливой стоимости HKEX, с учетом 10%-го странового дисконта, на горизонте 12 месяцев составила HKD 632,7 млрд, или HKD 499,0 на акцию. Потенциал роста равен 17,4%, что соответствует рейтингу «Покупать».

Средняя целевая цена акций HKEX по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 423 (апсайд 23%), рейтинг акций 4,0 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций HKEX аналитиками DBS Vickers — HKD 540 (рейтинг «Покупать»), China International Capital Corp (Hong Kong) — HKD 500 («Выше рынка»).

Техническая картина

На недельном графике акции HKEX опустились к нижней границе среднесрочного восходящего канала. Ожидаем формирования подъема с ближайшей целью на уровне HKD 450, а при его прохождении — далее до верхней границы фигуры, в район HKD 500. В случае же углубления снижения и выхода из канала вниз значимая поддержка располагается на отметке HKD 380, вблизи которой также проходит 50-недельная скользящая средняя.

Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 14.11.2025.
** Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.