Акции HKEX обладают неплохим потенциалом роста
Мы позитивно оцениваем долгосрочные перспективы Гонконгской биржи (HKEX). Ожидаем, что китайские акции, благодаря своей дешевизне, а также прогнозам ускорения темпов роста экономики КНР и мягкой ДКП в стране, будут постепенно восстанавливать привлекательность в глазах международных инвесторов. И HKEX, позволяющая иностранцам совершать операции с акциями компаний КНР, торгующимися как в Гонконге, так и на биржах материкового Китая, будет выигрывать от этого. Мы считаем, что акции HKEX обладают неплохим потенциалом роста от текущих уровней.
Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям Hong Kong Exchanges and Clearing (HKEX) с целевой ценой на горизонте 12 месяцев на уровне HKD 352,2, что предполагает апсайд 22,5%.
| 0388.HK | Покупать | ||||
| 12М целевая цена, HKD | 352,2 | ||||
| Текущая цена, HKD | 287,4 | ||||
| Потенциал роста | 22,5% | ||||
| ISIN | HK0388045442 | ||||
| Капитализация, млрд HKD | 364,4 | ||||
| Количество акций, млн | 1 267,8 | ||||
| Free float | 94,1% | ||||
| Финансовые показатели, млрд HKD | |||||
| Показатель | 2022 | 2023П | 2024П | ||
| Выручка | 18,46 | 20,58 | 21,39 | ||
| EBITDA | 13,19 | 15,29 | 16,33 | ||
| Чистая прибыль акц. | 10,09 | 12,11 | 12,80 | ||
| DPS, HKD | 7,14 | 8,61 | 9,10 | ||
| Показатели рентабельности | |||||
| Показатель | 2022 | 2023П | 2024П | ||
| Маржа EBITDA | 71,4% | 74,3% | 76,3% | ||
| Чистая маржа | 54,6% | 58,9% | 59,8% | ||
| ROE | 20,3% | 24,7% | 24,9% | ||
| Мультипликаторы | |||||
| Показатель | LTM | NTM | |||
| P/B | 7,65 | 7,34 | |||
| P/E | 31,50 | 29,25 | |||
HKEX — одна крупнейших биржевых площадок мира. Компания проводит торги широким спектром финансовых инструментов, обеспечивает клиринг и расчетно-депозитарное обслуживание, предоставляет информационно-аналитические услуги.
HKEX является оператором систем Stock Connect — трансграничного инвестиционного канала, позволяющего иностранцам через HKEX напрямую покупать акции, торгующиеся на биржах материкового Китая. Таким образом, компанию можно назвать «воротами в Китай» для международных инвесторов.
Благодаря гибкой и эффективной бизнес-модели HKEX в этом году весьма уверенно чувствует себя в финансовом плане, несмотря на неблагоприятную конъюнктуру на рынках материкового Китая и Гонконга. Выручка компании в январе — сентябре увеличилась на 18,1% г/г, до HKD 15,7 млрд, чему поспособствовал в том числе существенный рост инвестиционного дохода, чистая прибыль — на 30,5%, до HKD 9,3 млрд. Причем результаты за 9 месяцев 2023 года стали вторыми лучшими для данного периода в истории HKEX.
Преимуществом HKEX является привлекательный дивидендный профиль. Согласно дивидендной политике компания стремится направлять на дивиденды 90% прибыли акционеров. Дивидендная доходность акций составляет 3% NTM и заметно превышает среднее значение для ведущих биржевых операторов мира.
Мы положительно оцениваем долгосрочные перспективы HKEX. Китайские власти за последние месяцы объявили значительное количество мер поддержки населения, бизнеса и финансовой сферы, при этом, благодаря устойчиво низкой инфляции, они имеют значительное пространство для дальнейшего расширения фискального и монетарного стимулирования экономики. Как результат, мы по-прежнему ожидаем, что темпы роста ВВП КНР в нынешнем году превзойдут целевые 5%, ускорившись с 3% по итогам 2022 года, а в последующие годы будут продолжать уверенно превышать среднемировые. Учитывая, что китайские акции выглядят относительно недорогими по мультипликаторам, можно ожидать постепенного восстановления интереса глобальных инвесторов к ним, особенно с учетом жесткой монетарной политики и сохраняющихся рисков рецессии в ведущих западных странах. И HKEX, позволяющая иностранцам совершать операции с акциями компаний КНР, торгующимися как в Гонконге, так и на биржах материкового Китая, будет выигрывать от этого.
Наша оценка справедливой стоимости акций HKEX построена на сравнении с аналогами по коэффициенту P/E NTM и дивдоходности, а также анализе исторических мультипликаторов компании. Она предполагает апсайд 22,5%.
Риски связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в Китае в случае наступления глобальной рецессии, что может оказать дополнительное давление на рыночные настроения, непростыми отношениями между Пекином и Вашингтоном, геополитической напряженностью вокруг Тайваня, строгим регулированием в ряде секторов Поднебесной.
Описание эмитента
Hong Kong Exchanges and Clearing (HKEX) является одной крупнейших биржевых площадок мира. Компания проводит торги акциями, облигациями, производными инструментами, валютой, инструментами денежного рынка и товарами, обеспечивает клиринг и расчетно-депозитарное обслуживание, предоставляет информационно-аналитические услуги. Кроме того, HKEX — один из мировых лидеров по объемам IPO, уступает лишь NASDAQ, NYSE и Шанхайской бирже.
HKEX образована в 2000 году путем объединения Гонконгской фондовой биржи, Гонконгской фьючерсной биржи и Гонконгской клиринговой компании. В 2012 году компания приобрела Лондонскую биржу металлов (LME), крупнейшую в мире площадку по торговле цветными металлами. В 2014–2016 гг. компания в сотрудничестве с Шанхайской и Шеньчженьской биржами запустила систему Stock Connect — трансграничный инвестиционный канал, позволяющий иностранцам через HKEX напрямую покупать акции, торгующиеся на биржах материкового Китая. Соответственно, китайские инвесторы получили возможность покупать торгующиеся в Гонконге акции. Годом позже, в 2017 году, была запущена система Bond Connect, сделавшая возможной трансграничную торговлю облигациями. Как результат, HKEX, можно сказать, стала «воротами в Китай» для международных инвесторов.
Отметим, что в нынешнем году HKEX начала торги ETFs через Stock Connect и запустила механизм Swap Connect, который позволяет инвесторам совершать сделки с процентными деривативами для управления процентными рисками.
Капитализация HKEX составляет HKD 364,4 млрд. Крупнейшим акционером является правительство Гонконга с долей 5,9% в капитале компании, остальные 94,1% акций находятся в свободном обращении.
Финансовые результаты
Благодаря гибкой и эффективной бизнес-модели HKEX в этом году весьма уверенно чувствует себя в финансовом плане, несмотря на неблагоприятную конъюнктуру на рынках материкового Китая и Гонконга. Так, выручка компании в январе — сентябре увеличилась на 18,1% г/г, до HKD 15,7 млрд, чему поспособствовал в том числе существенный рост инвестиционного дохода. При этом, благодаря строгому контролю над операционными расходами, которые увеличились лишь на 4,8%, до HKD 3,9 млрд, показатель EBITDA подскочил на 23,3%, до HKD 11,6 млрд, чистая прибыль акционеров — на 30,5%, до HKD 9,3 млрд. Отметим, что результаты за 9 месяцев 2023 года стали вторыми лучшими в истории HKEX, а также несколько превзошли среднерыночные прогнозы.
HKEX: основные финансовые результаты за III квартал и 9 месяцев 2023 года (млн HKD)
| Показатель | 3К23 | 3К22 | Изменение | 9М23 | 9М22 | Изменение |
| Выручка | 5 084 | 4 318 | 17,7% | 15 659 | 13 255 | 18,1% |
| Операционные расходы | 1 304 | 1 291 | 1,0% | 3 926 | 3 747 | 4,8% |
| EBITDA | 3 701 | 2 984 | 24,0% | 11 565 | 9 378 | 23,3% |
| Чистая прибыль акц. | 2 953 | 2 263 | 30,5% | 9 265 | 7 099 | 30,5% |
| EPS, HKD | 2,33 | 1,79 | 30,2% | 7,32 | 5,61 | 30,5% |
| Рентабельность по EBITDA | 72,8% | 69,1% | 3,7 п. п. | 73,9% | 70,8% | 3,1 п. п. |
| Рентабельность по чистой прибыли | 58,1% | 52,4% | 5,7 п. п. | 59,2% | 53,6% | 5,6 п. п. |
Источник: данные компании
На фоне слабых рыночных настроений на площадке HKEX за 9 месяцев этого года состоялись лишь 47 IPO, в ходе которых привлечено всего HKD 24,6 млрд — на 67% меньше, чем за тот же период 2022 года. Однако руководство HKEX отметило заметную активизацию в этом сегменте в последние месяцы. Так, по состоянию на 30 сентября на рассмотрении компании находилось 115 заявок на размещение акций.
Согласно дивидендной политике HKEX стремится направлять на дивиденды 90% прибыли акционеров. Причем дивиденды выплачиваются два раза в год. За 2022 год суммарный дивиденд составил HKD 7,14 на акцию, за I полугодие 2023 года — HKD 4,50 на акцию. По итогам всего текущего года размер дивиденда, по нашим оценкам, вырастет до HKD 8,61 на акцию на фоне ожидаемого увеличения прибыли. Дивидендная доходность акций биржи (3% NTM) заметно превышает среднее значение для ведущих биржевых операторов мира.
Перспективы
Мы положительно оцениваем долгосрочные перспективы HKEX. На фоне сложной экономической ситуации в мире, сохраняющихся значительных проблем в секторе недвижимости КНР и геополитических рисков китайская экономика в этом году восстанавливается не так быстро, как предполагалось, что оказывает негативное влияние на рыночные настроения. Однако китайские власти за последние месяцы объявили значительное количество мер поддержки населения, бизнеса и финансовой сферы, при этом, благодаря устойчиво низкой инфляции, они имеют значительное пространство для дальнейшего расширения фискального и монетарного стимулирования экономики. Как результат, мы по-прежнему ожидаем, что темпы роста ВВП КНР в нынешнем году превзойдут целевые 5%, ускорившись с 3% по итогам 2022 года, а в последующие годы будут продолжать уверенно превышать среднемировые. Отметим, что за последнее время ряд крупных инвестбанков и международных фининститутов улучшили прогнозы по китайской экономике. В частности, МВФ повысил оценку роста ВВП Поднебесной в этом году до 5,4% с ожидавшихся ранее 5%, на 2024 год — до 4,6% с 4,2%.
Учитывая, что китайские акции выглядят относительно недорогими по мультипликаторам (коэффициент P/E LTM для индекса Hang Seng, по данным Bloomberg, составляет 9,8х, для Shanghai Composite — 7,3х против, к примеру, 21,0х для S&P 500), можно ожидать постепенного восстановления интереса глобальных инвесторов к ним. Особенно с учетом жесткой монетарной политики и сохраняющихся рисков рецессии в ведущих западных странах. И HKEX, позволяющая иностранцам совершать операции с акциями компаний КНР, торгующимися как в Гонконге, так и на биржах материкового Китая, будет выигрывать от этого.
Компания в последние годы направляет значительные средства на совершенствование торговой инфраструктуры, на разработку и запуск новых продуктов. В частности, в октябре HKEX запустила платформу Synapse, призванную сделать более удобными и быстрыми торговые расчеты в рамках системы Stock Connect. А ближе к концу ноября планируется запуск цифровой IPO-платформы FINI, которая должна будет облегчить первичное размещение акций для небольших перспективных компаний.
Мы рассчитываем, что указанные выше факторы будут оказывать поддержку объемам торгов и финансовым показателям HKEX в ближайшие годы.
HKEX: исторические и прогнозные финпоказатели (млн HKD)
| Показатель | 2019 | 2020 | 2021 | 2022П | 2023П | 2024П |
| Выручка | 16 311 | 19 190 | 20 950 | 18 456 | 20 577 | 21 392 |
| EBITDA | 12 263 | 14 641 | 16 269 | 13 185 | 15 287 | 16 333 |
| Чистая прибыль акц. | 9 391 | 11 505 | 12 535 | 10 078 | 12 113 | 12 803 |
| EPS, HKD | 7,49 | 9,11 | 9,91 | 7,96 | 9,56 | 10,10 |
| Маржа EBITDA | 75,2% | 76,3% | 77,7% | 71,4% | 74,3% | 76,3% |
| Чистая маржа | 57,6% | 60,0% | 59,8% | 54,6% | 58,9% | 59,8% |
| Дивиденд на акцию, HKD | 6,71 | 8,17 | 8,87 | 7,14 | 8,61 | 9,10 |
| Коэффициент выплат | 90% | 90% | 90% | 90% | 90% | 90% |
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Риски связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в Китае в случае наступления глобальной рецессии, что может оказать дополнительное давление на рыночные настроения, непростыми отношениями между Пекином и Вашингтоном, геополитической напряженностью вокруг Тайваня, строгим регулированием в ряде секторов Поднебесной.
Оценка
Мы оценили акции HKEX методом мультипликаторов. Наша итоговая оценка получается как среднее арифметическое двух оценок, сформированных путем сравнения с аналогами (по коэффициенту P/E NTM и дивидендной доходности) и по историческим мультипликаторам анализируемой компании.
Оценка сравнением с аналогами
| Эмитент | Кап-я, млн $ | P/B | P/E LTM | P/E NTM | DY NTM | ROE |
| Hong Kong Exchanges and Clearing | 47 770 | 7,65 | 31,50 | 29,25 | 3,01% | 24,71% |
| Аналоги | ||||||
| CME Group | 76 692 | 2,72 | 25,42 | 22,76 | 2,11% | 11,61% |
| Intercontinental Exchange | 61 695 | 2,42 | 25,03 | 18,60 | 1,56% | 13,57% |
| London Stock Exchange | 55 687 | 1,86 | 69,21 | 23,11 | 1,34% | 6,52% |
| Deutsche Boerse | 32 463 | 3,29 | 17,53 | 16,27 | 2,26% | 20,41% |
| Nasdaq | 29 269 | 3,85 | 22,74 | 18,32 | 1,75% | 25,67% |
| Cboe Global Markets | 18 375 | 4,85 | 26,21 | 21,80 | 1,30% | 22,40% |
| Japan Exchange | 11 228 | 5,13 | 30,38 | 29,41 | 1,83% | 17,59% |
| Euronext | 7 826 | 1,90 | 18,61 | 12,03 | 3,26% | 13,62% |
| ASX | 7 214 | 3,04 | 34,92 | 22,52 | 5,70% | 13,17% |
| Медиана по аналогам | 29 269 | 3,04 | 25,42 | 21,80 | 1,83% | 13,62% |
| Параметры для оценки | Прибыль NTM | Дивиденд NTM, HKD | ||||
| HKEX, млн HKD | 12 458 | 8,65 | ||||
| Целевая капитализация, млн HKD | 271 635 | 599 959 | ||||
| Средняя оценка, млн HKD | 435 797 |
Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК «Финам»
Оценка компании по аналогам составила HKD 435,8 млрд, по историческому мультипликатору P/E NTM (36,7х, медиана за 3 года) — HKD 457,2 млрд.
Итоговая оценка справедливой стоимости HKEX на горизонте 12 месяцев составила HKD 446,5 млрд, или HKD 352,2 на акцию. Потенциал роста равен 22,5%, что соответствует рейтингу «Покупать».
Средняя целевая цена акций HKEX по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 358,9 (апсайд 24,9%), рейтинг акций — 4,1 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций HKEX аналитиками Citic Securities составляет HKD 384 (рейтинг «Покупать»), Nomura — HKD 358 («Покупать»), China Merchants Securities HK — HKD 356 («Покупать»).
Техническая картина
На дневном графике акции HKEX закрепились выше верхней границы среднесрочного нисходящего клина. Если данным бумагам удастся также преодолеть 50-дневную скользящую среднюю в районе HKD 290, целью дальнейшего повышения станет отметка HKD 316.
Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.
Источник: TradingView
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 08.11.2023.
** Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.