Акции HKEX близки к справедливой оценке после ралли
HKEX — одна крупнейших биржевых площадок мира. Компания проводит торги широким спектром финансовых инструментов, обеспечивает клиринг и расчетно-депозитарное обслуживание, предоставляет информационно-аналитические услуги.
Мы присваиваем рейтинг «Держать» акциям Hong Kong Exchanges and Clearing (HKEX) с целевой ценой на горизонте 12 месяцев на уровне HKD 408,5, что предполагает даунсайд 3%. Наша оценка справедливой стоимости данных бумаг построена путем сравнения с аналогами по коэффициенту P/E NTM и дивдоходности, а также на анализе исторических мультипликаторов компании, с использованием 10%-го странового дисконта.
Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы Гонконгской биржи (HKEX). Ожидаем, что китайские акции благодаря своей относительной дешевизне, а также прогнозам сохранения достаточно высоких темпов роста экономики КНР и мягкой ДКП в стране будут оставаться привлекательными в глазах международных инвесторов. И HKEX, позволяющая иностранцам совершать операции с акциями компаний КНР, торгующимися как в Гонконге, так и на биржах материкового Китая, будет выигрывать от этого. В то же время после роста более чем на 40% с начала текущего года акции HKEX, по нашей оценке, торгуются вблизи справедливых уровней, и мы не видим потенциала их дальнейшего укрепления.
| 0388.HK | Держать | ||||
|---|---|---|---|---|---|
| 12М целевая цена, HKD | 408,5 | ||||
| Текущая цена, HKD | 421,2 | ||||
| Потенциал снижения | 3,0% | ||||
| ISIN | HK0388045442 | ||||
| Капитализация, млрд HKD | 534,0 | ||||
| Количество акций, млн | 1 267,8 | ||||
| Free float | 94,1% | ||||
| Финансовые показатели, млрд HKD | |||||
| Показатель | 2023 | 2024 | 2025П | ||
| Выручка | 20,52 | 22,37 | 25,88 | ||
| EBITDA | 14,83 | 16,28 | 19,14 | ||
| Чистая прибыль акц. | 11,86 | 13,05 | 15,02 | ||
| DPS, HKD | 8,41 | 9,26 | 10,69 | ||
| Показатели рентабельности | |||||
| Показатель | 2023 | 2024 | 2025П | ||
| Маржа EBITDA | 72,3% | 72,8% | 74,0% | ||
| Чистая маржа | 57,8% | 58,3% | 58,0% | ||
| ROE | 23,5% | 24,8% | 25,2% | ||
| Мультипликаторы | |||||
| Показатель | LTM | NTM | |||
| P/B | 9,79 | 9,14 | |||
| P/E | 40,39 | 34,94 | |||
| DY | 2,20% | 2,54% | |||
HKEX является оператором систем Stock Connect — трансграничного инвестиционного канала, позволяющего иностранцам через HKEX напрямую покупать акции, торгующиеся на биржах материкового Китая. Таким образом, компанию можно назвать «воротами в Китай» для международных инвесторов.
На фоне заметного улучшения ситуации на фондовых рынках материкового Китая и Гонконга, наблюдающегося с конца прошлого года, HKEX весьма уверенно чувствует себя в финансовом плане. В частности, ее выручка в I квартале 2025 года увеличилась на 31,8% г/г, до HKD 6,86 млрд, прибыль акционеров — на 37,3%, до HKD 4,08 млрд. Оба показателя достигли рекордных значений, чему способствовал существенный рост объемов торгов и активности IPO.
Преимущество HKEX — привлекательный дивидендный профиль. Согласно дивидендной политике, компания стремится направлять на дивиденды 90% прибыли акционеров. Дивидендная доходность акций составляет 2,5% NTM и заметно превышает среднее значение для ведущих биржевых операторов мира.
Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы HKEX. Благодаря масштабным монетарным и фискальным стимулам темпы экономического подъема в Поднебесной в ближайшие годы, вероятно, останутся весьма существенными и продолжат заметно превышать среднемировые, что позволяет рассчитывать на сохранение в целом довольно благоприятной ситуации на финансовых рынках страны. Учитывая, что китайские акции выглядят относительно недорогими по мультипликаторам, а монетарная политика в стране остается мягкой, можно ожидать сохранения достаточно высокого интереса к ним со стороны глобальных инвесторов. И HKEX, позволяющая иностранцам совершать операции с акциями компаний КНР, торгующимися как в Гонконге, так и на биржах материкового Китая, будет выигрывать от этого.
Риски связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в Китае в случае наступления глобальной рецессии, что может оказать давление на рыночные настроения, сложными отношениями между Пекином и Вашингтоном, геополитической напряженностью вокруг Тайваня, строгим регулированием в ряде секторов Поднебесной.
У клиентов со статусом «квала» появилась возможность совершать сделки на биржах Шанхая (SSE) и Шеньчженя (SZSE) — крупнейших торговых площадках континентального Китая, а также на Гонконгской бирже (HKEX). Доступны более 370 инструментов, среди которых акции ведущих китайских компаний и бумаги фондов. Сделки проходят в юанях (CNY) и гонконгских долларах (HKD). Для торговли понадобится счет «Сегрегированный Global». Покупка и продажа доступны в FinamTrade и других торговых системах.
Описание эмитента
Hong Kong Exchanges and Clearing (HKEX) является одной крупнейших биржевых площадок мира. Компания проводит торги акциями, облигациями, производными инструментами, валютой, инструментами денежного рынка и товарами, обеспечивает клиринг и расчетно-депозитарное обслуживание, предоставляет информационно-аналитические услуги. Кроме того, HKEX — один из мировых лидеров по объемам IPO.
HKEX образована в 2000 году путем объединения Гонконгской фондовой биржи, Гонконгской фьючерсной биржи и Гонконгской клиринговой компании. А в 2012 году компания приобрела Лондонскую биржу металлов (LME), крупнейшую в мире площадку по торговле цветными металлами.
Капитализация HKEX составляет HKD 534 млрд ($67,2 млрд). Крупнейшим акционером является правительство Гонконга с долей 5,9%, остальные 94,1% акций в свободном обращении.
Перспективы и риски
- В 2014–2016 гг. HKEX в сотрудничестве с Шанхайской и Шеньчженьской биржами запустила систему Stock Connect — трансграничный инвестиционный канал, позволяющий иностранцам через HKEX напрямую покупать акции, торгующиеся на биржах материкового Китая. Соответственно, китайские инвесторы получили возможность покупать торгующиеся в Гонконге акции. Годом позже, в 2017 году, запушена система Bond Connect, сделавшая возможной трансграничную торговлю облигациями. Как результат, HKEX, можно сказать, стала «воротами в Китай» для международных инвесторов. С 2023 года компания начала торги ETFs через Stock Connect и запустила механизм Swap Connect, который позволяет инвесторам совершать сделки с процентными деривативами для управления процентными рисками.
- На фоне заметного улучшения ситуации на фондовых рынках материкового Китая и Гонконга, наблюдающегося с конца прошлого года, после объявления властями Поднебесной масштабных монетарных и фискальных стимулов, а также благодаря прогрессу китайских технологических компаний в сфере ИИ, HKEX весьма уверенно чувствует себя в финансовом плане. В частности, ее выручка и прибыль в I квартале 2025 года заметно выросли в годовом выражении и достигли рекордных значений, чему способствовал существенный рост объемов торгов, повышение активности на рынке IPO.
- Согласно дивидендной политике HKEX стремится направлять на дивиденды 90% прибыли акционеров. Причем дивиденды выплачиваются два раза в год. По итогам 2024 года компания выплатила суммарный дивиденд в размере HKD 9,26 на акцию, а по итогам текущего года величина выплат, по нашим оценкам, увеличится до HKD 10,69 на акцию. Дивидендная доходность акций HKEX (2,5% NTM) заметно превышает среднее значение для ведущих биржевых операторов мира.
- Китаю пока удается сохранять весьма высокие темпы экономического развития. Так, в 2024 году ВВП КНР вырос на 5%, а в I квартале 2025 года — на 5,4% в годовом выражении. При этом руководство страны заверило, что поставленная цель по экономическому росту в текущем году на 5% будет достигнута вне зависимости от развития ситуации в торговой сфере. Предполагается, что этому поспособствуют в том числе все новые стимулы. Ведущие мировые экономические организации и инвестбанки не так оптимистичны и предполагают определенное замедление роста ВВП КНР. Тем не менее темпы экономического подъема в Поднебесной в ближайшие годы, вероятно, останутся весьма существенными и продолжат заметно превышать среднемировые, что позволяет рассчитывать на сохранение в целом довольно благоприятной ситуации на финансовых рынках страны.
- Учитывая, что китайские акции выглядят относительно недорогими по мультипликаторам (коэффициент P/E LTM для индекса Hang Seng, по данным Bloomberg, составляет 11,6х, для Shanghai Composite — 16,6х против, к примеру, 25,5х для S&P 500), а монетарная политика в стране остается мягкой, можно ожидать сохранения достаточно высокого интереса к ним со стороны глобальных инвесторов. И HKEX, позволяющая иностранцам совершать операции с акциями компаний КНР, торгующимися как в Гонконге, так и на биржах материкового Китая, будет выигрывать от этого.
- HKEX в последние годы направляет значительные средства на развитие и совершенствование торговой инфраструктуры, разработку и запуск новых продуктов, вступает в альянсы с биржами других стран для расширения международного присутствия. Так, в марте компания заключила стратегическое соглашение с фондовой биржей Таиланда, что позволит тайским компаниям осуществлять вторичный листинг своих акций в Гонконге. Мы рассчитываем, что указанные выше факторы будут оказывать поддержку объемам торгов и финансовым показателям HKEX в ближайшие годы.
- Риски связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в Китае в случае наступления глобальной рецессии, что может оказать давление на рыночные настроения, сложными отношениями между Пекином и Вашингтоном, геополитической напряженностью вокруг Тайваня, строгим регулированием в ряде секторов Поднебесной.
Финансовые результаты
Выручка HKEX в I квартале 2025 года увеличилась на 31,8% г/г, до HKD 6,86 млрд. В том числе комиссионный доход вырос на 35,6%, до HKD 6,32 млрд, на фоне заметного увеличения объемов торгов, тогда как чистый инвестиционный доход уменьшился на 3,6%, до HKD 516 млн. Операционные расходы выросли ощутимо слабее, чем выручка, как результат, показатель EBITDA подскочил на 41,8%, до HKD 5,25 млрд, при рентабельности по EBITDA на высоком уровне 76,6%, чистая прибыль акционеров — на 37,3%, до HKD 4,08 млрд.
HKEX: основные финансовые результаты за 2024 год и I квартал 2025 года (млн HKD)
| Показатель | 1К25 | 1К24 | Изменение | 2024 | 2023 | Изменение |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Выручка | 6 857 | 5 201 | 31,8% | 22 374 | 20 516 | 9,1% |
| Операционные расходы | 1 516 | 1 411 | 7,4% | 5 761 | 5 441 | 5,9% |
| EBITDA | 5 254 | 3 705 | 41,8% | 16 281 | 14 828 | 9,8% |
| Чистая прибыль акц. | 4 077 | 2 970 | 37,3% | 13 050 | 11 862 | 10,0% |
| EPS, HKD | 3,23 | 2,35 | 37,4% | 10,32 | 9,37 | 10,1% |
| Рентабельность по EBITDA | 76,6% | 71,2% | 5,4 п. п. | 72,8% | 72,3% | 0,5 п. п. |
| Рентабельность по чистой прибыли | 59,5% | 57,1% | 2,4 п. п. | 58,3% | 57,8% | 0,5 п. п. |
Источник: данные компании
В I квартале на площадке HKEX состоялось 17 IPO, в ходе которых привлечено HKD 18,7 млрд — почти в 4 раза больше, чем в том же периоде 2024 года. Более того, по состоянию на 31 марта на рассмотрении компании находилось 120 заявок на размещение акций против 84 в конце декабря.
HKEX: исторические и прогнозные финпоказатели (млн HKD)
| Показатель | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024 | 2025П |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Выручка | 19 190 | 20 950 | 18 456 | 20 516 | 22 374 | 25 876 |
| EBITDA | 14 641 | 16 269 | 13 185 | 14 828 | 16 281 | 19 143 |
| Чистая прибыль акц. | 11 505 | 12 535 | 10 078 | 11 862 | 13 050 | 15 021 |
| EPS, HKD | 9,11 | 9,91 | 7,96 | 9,37 | 10,32 | 11,88 |
| Маржа EBITDA | 76,3% | 77,7% | 71,4% | 72,3% | 72,8% | 74,0% |
| Чистая маржа | 60,0% | 59,8% | 54,6% | 57,8% | 58,3% | 58,0% |
| Дивиденд на акцию, HKD | 8,17 | 8,87 | 7,14 | 8,41 | 9,26 | 10,69 |
| Коэффициент выплат | 90% | 90% | 90% | 90% | 90% | 90% |
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Оценка
Мы оценили акции HKEX методом мультипликаторов. Наша итоговая оценка формируется как среднее арифметическое двух оценок, полученных путем сравнения с аналогами (по коэффициенту P/E NTM и дивидендной доходности) и по историческим мультипликаторам анализируемой компании. Чтобы учесть текущие повышенные экономические и геополитические риски КНР, мы применили к оценке дисконт в размере 10%.
Оценка сравнением с аналогами
| Эмитент | Кап-я, млн $ | P/B | P/E LTM | P/E NTM | DY NTM |
|---|---|---|---|---|---|
| Hong Kong Exchanges and Clearing | 67 185 | 9,79 | 40,39 | 34,94 | 2,54% |
| Аналоги | |||||
| Intercontinental Exchange | 100 689 | 3,60 | 36,35 | 24,85 | 1,09% |
| CME Group | 95 891 | 3,54 | 26,75 | 23,36 | 1,86% |
| London Stock Exchange | 80 200 | 2,79 | 94,35 | 27,01 | 1,16% |
| Deutsche Boerse | 59 759 | 4,58 | 27,88 | 26,69 | 1,44% |
| Nasdaq | 49 415 | 4,28 | 39,03 | 28,87 | 1,26% |
| Cboe Global Markets | 23 152 | 5,20 | 29,00 | 22,60 | 1,15% |
| Euronext | 16 963 | 3,45 | 25,30 | 19,59 | 2,04% |
| Japan Exchange | 11 324 | 4,79 | 26,74 | 26,58 | 2,26% |
| ASX | 9 172 | 3,74 | 29,59 | 27,53 | 4,30% |
| Медиана по аналогам | 49 415 | 3,74 | 29,00 | 26,58 | 1,44% |
| Параметры для оценки | Прибыль NTM | Дивиденд NTM, HKD | |||
| HKEX, млн HKD | 15 285 | 10,69 | |||
| Целевая капитализация, млн HKD | 406 269 | 941 607 | |||
| Средняя оценка, млн HKD | 673 938 |
Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Оценка компании по аналогам составила HKD 673,9 млрд, по историческому мультипликатору P/E NTM (31,2х, медиана за 3 года) — HKD 476,9 млрд.
С учетом 10%-го странового дисконта итоговая оценка справедливой стоимости HKEX на горизонте 12 месяцев составила HKD 517,9 млрд, или HKD 408,5 на акцию. Потенциал снижения равен 3%, что соответствует рейтингу «Держать».
Средняя целевая цена акций HKEX по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 420,4 (даунсайд 0,2%), рейтинг акций — 3,1 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций HKEX аналитиками DBS Vickers составляет HKD 430 (рейтинг «Покупать»), China International Capital Corp (Hong Kong) — HKD 435 («Выше рынка»).
Техническая картина
На дневном графике акции HKEX достигли верхней границы среднесрочного восходящего канала. В данный момент бумаги выглядят локально перекупленными, ожидаем формирования коррекции с целью на уровне поддержки HKD 380.
Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 11.06.2025.
** Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.