Акции "Газпрома" оправдали ожидания

«Газпром» — крупнейшая в мире компания по объемам добычи газа. Кроме того, компания добывает и перерабатывает нефть, владеет энергетическими, банковскими и медиаактивами.

Мы понижаем рейтинг акций «Газпрома» с «Покупать» до «Держать» и сохраняем целевую цену на уровне 179,4 руб. Даунсайд составляет 0,1%. За два месяца акции «Газпрома» выросли почти на 70% на фоне надежды на успешные мирные переговоры по Украине, которые могли бы привести хотя бы к частичному восстановлению поставок газа в Европу.

В то же время восстановление поставок пока не гарантировано, если и произойдет, то, вероятно, будет носить ограниченный характер. При этом после роста акций мультипликаторы «Газпрома» уже не выглядят настолько низкими, а сдерживающим фактором для акций может стать вероятное отсутствие дивидендов в ближайшие два года в связи с фокусом на снижении долговой нагрузки. На таком фоне мы считаем текущий момент удачным для фиксации прибыли.

Последняя волна роста была связана с надеждой на быстрые и успешные мирные переговоры по Украине. В позитивном сценарии это могло бы позволить «Газпрому» частично восстановить поставки в Европу. В то же время «Газпром» является прямым конкурентом американского СПГ, а многие европейские страны прямо заявляют, что в любом сценарии не планируют возвращаться к российскому газу. В связи с этим мы считаем маловероятным восстановление объемов поставок более чем на 15–30 млрд кубометров.

По итогам 2024 года ожидаем заметного улучшения финансовых результатов «Газпрома». По нашим оценкам, выручка могла вырасти на 21,2% г/г, до 10,4 трлн руб., а EBITDA скорр. — на 61,8% г/г, до 2,9 трлн руб. Улучшение финансовых результатов связано с консолидацией «Сахалинской Энергии», восстановлением экспорта, более высокими ценами на газ и ослаблением рубля. По нашим оценкам, в 2025 году рост финансовых показателей может продолжиться за счет отмены дополнительного НДПИ объемом 600 млрд руб. в год и более высоких внутренних и экспортных цен на газ.

После роста акций мультипликаторы «Газпрома» уже выглядят нейтрально. По нашим расчетам, сейчас газовый гигант оценивается в 3,0 P/E 2025E и 3,3 EV/EBITDA 2025E.

В 2023 году «Газпром», по нашим расчетам, прошел минимум по операционным результатам. По итогам 2024 года «Газпром» увеличил экспорт газа почти на 16% г/г, до 119 млрд кубометров. Планы газового гиганта предполагают увеличение экспорта в Китай, до 98 млрд кубометров в год, примерно к 2031–2033 гг., рост поставок в Среднюю Азию, запуск Балтийского СПГ и возможные проекты с Ираном. При этом неопределенность относительно части из этих проектов развития остается высокой.

Дивидендная политика «Газпрома» предполагает выплату 50% скорр. прибыли при соотношении «Чистый долг / EBITDA» ниже 2,5. По нашим расчетам, по итогам 2024 года данный коэффициент составит около 2 на фоне консолидации «Сахалинской Энергии» и восстановления EBITDA и продолжит снижение в 2025 году. В то же время мы считаем более вероятным, что по итогам 2024 и 2025 гг. дивидендов не будет, так как компания сфокусируется на снижении долга.

Для расчета целевой цены акций «Газпрома» мы использовали оценку методом дисконтированных дивидендов (DDM). Наша оценка подразумевает даунсайд 0,1%.

Среди ключевых рисков для акций «Газпрома» можно выделить возможность дополнительного снижения объемов экспорта, коррекцию цен на газ, отсутствие конкретных планов по возобновлению дивидендных выплат и неопределенность относительно сроков реализации проектов роста.

Аналитический отчет от 11 октября 2024 г.

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 18.02.2025.