Акции "ФосАгро" обладают риском значительного снижения стоимости
ФосАгро: закат эпохи мегаприбыли
Группа ФосАгро представила слабые финансовые результаты за полгода. Удержать доходы не помогло ни увеличение производства, ни ослабление курса рубля. Добавить негатива может новый порядок расчета экспортных пошлин.
Выручка и чистая прибыль
▪️ Выручка сократилась на 36,8%, до 212,75 млрд рублей, из-за снижения цен на удобрения.
▪️ Удельные расходы на производство снизились на 19%, с 27 729 рублей до 21 535,7 рубля на тонну удобрений.
▪️ Чистая прибыль (без учета курсовых разниц) упала вдвое и составила 55,77 млрд рублей. Отчетная чистая прибыль (с учетом эффектов от курсовых разниц) снизилась на 68%, до 41,5 млрд рублей.
▪️ Чистый долг составил 200,2 млрд рублей (+11%), а рост его отношения к денежному потоку до 1,09х дает формальное основание для снижения коэффициента дивидендных выплат.
Производство и продажи
Выпуск удобрений увеличился на 4,3%, до 5,6 млн тонн. Сегмент фосфорсодержащих удобрений вырос на 19%, до более чем 2,4 млн тонн. Рост обеспечил вывод на проектную мощность нового комплекса в Волхове — одного из ключевых элементов 10-летнего инвестиционного цикла ФосАгро. Вложения в него составили 400 млрд рублей, а их итогом стал 80%-ный рост объемов выпуска основной продукции. В ближайшие пять лет ФосАгро намерена направить на инвестиции более 250 млрд рублей.
Продажи снизились на 4,3% год к году и составили около 5,5 млн тонн. Компания объясняет это накоплением готовой продукции на складах для будущих сезонных поставок на рынки Латинской Америки и Азии.
Наше мнение
Сокращение финансовых результатов и размера дивидендов было ожидаемо из-за снижения мировых цен на удобрения относительно начала 2022 года, когда они взлетели до рекордных значений. Помимо этого, с 1 сентября выросли пошлины на удобрения. Раньше они составляли 23,5%, но не оказывали давления на ФосАгро, поскольку начинали действовать с высокого порога (при цене выше $450 за тонну), а поставки ниже этой цены пошлиной не облагались. Теперь пошлина будет составлять 7%, а в дополнение к ней добавится минимальная фиксированная выплата за каждую тонну вне зависимости от цен.
Фактически речь идет о возврате доходов к средним историческим значениям с поправкой на рост производства и снижения отечественной валюты. По мультипликаторам стоимость акций не соответствует этим тенденциям. С нашей точки зрения, акции ФосАгро обладают риском значительного снижения стоимости. В июле 2023 года мы выпустили идею по шорту ФосАгро.
Комментарии