Акции Dollar General реализовали краткосрочный потенциал роста

Сеть дискаунтеров Dollar General Corporation (DG) отчиталась за третий квартал 2023 финансового года несколько лучше общерыночных прогнозов. Менеджмент представил некоторые ориентиры на четвертый квартал и будущий год.

Чистые продажи Dollar General в отчетном периоде увеличились на 2,4% г/г, до $9,7 млрд, при консенсусе $9,65 млрд. Продажи потребительских товаров, на которые пришлось 82% всей выручки, составили $7,9 млрд (+3,6% г/г). В сегментах товаров для дома, одежды и сезонного ассортимента зафиксировано снижение объемов реализации. Наиболее глубокое падение — на 7% г/г, до $534 млн, — показали продажи товаров для дома.

Продажи в сопоставимых магазинах из-за уменьшения среднего чека снизились на 1,3% г/г, хотя трафик увеличился. Снижение сопоставимых продаж наблюдалось во всех товарных категориях.

Торговая сеть Dollar General за январь-сентябрь увеличилась на 622 магазина (3,2%), их общее число достигло 19 726. Торговая площадь расширилась на 5,8%, до 148,6 млн кв. футов. Ретейлер сохраняет прошлогодний темп роста сети. В третьем квартале было открыто 263 новых торговых точки.

Валовая прибыль уменьшилась на 3% г/г, до $2,8 млрд. Валовая маржа на фоне снижения средней наценки, увеличения скидок и сокращения запасов на 1,8% упала на 1,47 п.п., до 20,9%. В то же время компания отмечает положительный эффект от снижения себестоимости LIFO и транспортных расходов. Общехозяйственные и административные издержки составили $2,4 млрд (+10% г/г), их доля в выручке увеличилась до 24,5%. Это обусловлено ростом расходов на выплаты сотрудникам на $29 млн, амортизацию, ремонт, техобслуживание и прочие слуги. Операционная прибыль составила $433 млн (-42% г/г). Операционная маржа на опустилась на 3,3 п.п., до 4,5%.

Чистая прибыль Dollar General оказалась равна $276 млн (-41% кв/кв, -48% г/г), чистая маржа составила 2,9%. Разводненная прибыль на акцию сократилась с прошлогодних $2,33 до $1,26 при консенсусе $1,2. Негативная динамика чистой прибыли обусловлена снижением операционной прибыли и ростом финансовых расходов.

Общий финансовый долг ретейлера составил $7190 млн, увеличившись на 2,5% с начала года. Чистый долг оказался равен $6825 млн. Финансовые расходы в третьем квартале поднялись на 53% г/г, достигнув $83 млн. Объем арендных обязательств вырос с начала года на 3,1% г/г, до $10 985 млн. Капитал акционеров составил $6,4 млрд, поднявшись на 16% с начала года главным образом благодаря переоценке производственных активов и росту запасов на 3% (запасы в расчете на магазин при этом сократились на 1,8%).

Операционный денежный поток Dollar General за девять месяцев текущего года увеличился на 15,5% г/г, до $1,4 млрд. Объем капитальных затрат составил $1 240 млн (+15% г/г). На реновацию и релокацию было направлено $462 млн, на новые магазины — $334 млн, на транспортную инфраструктуру и распределение — $390 млн. Свободный денежный поток составил $202 млн.  

6 декабря совет директоров одобрил квартальный дивиденд в размере $0,59 на акцию (+7,2% г/г). Закрытие реестра акционеров на получение выплат состоится 9 января, средства будут перечислены им до 23 января. Выкуп акций в третьем квартале не проводился. Остаток действующей программы buy back — $1,4 млрд.

Компания дает неопределенный прогноз относительно динамики сопоставимых продаж в диапазоне от -1 до 0% г/г. Чистые продажи, по расчетам руководства ретейлера, вырастут на 1,5–2,5% г/г. EPS ожидается в пределах $7,1–7,6. Капитальные затраты составят $1,6–1,7 млрд. В 2024 году компания намерена открыть 800 новых магазинов, а также провести релокацию 85 точек и модернизацию 1500. Планируется выйти на мексиканский рынок (15 магазинов).

На конференц-звонке менеджмент отметил, что компания в текущем году инвестирует $150 млн в увеличение часов работы своих магазинов. Также будет увеличено общее число сотрудников на кассах и фронт-позициях, несмотря на расширение автоматизации. Повышена эффективность распределительных центров. По данным мониторинга потребительского поведения, клиенты по-прежнему ощущают давление на расходы, поэтому продолжат сокращать потребление циклических товаров. Улучшить ситуацию способно снижение потребительской инфляции или дефляция в отдельных группах товаров длительного пользования.

Менеджмент вынужден примерно на 20% сократить число новых проектов на фоне роста их стоимости (за полтора года затраты на запуск нового магазина выросли на 30%). Сокращение запасов (в расчете на магазин) может продолжиться и в 2024 году. CEO и CFO не прогнозируют возвращения операционной рентабельности к прежним уровням в обозримом будущем. Также топ-менеджеры пока не готовы оценить эффективность инвестиций $100 млн в создание новых рабочих мест.

Отчетность Dollar General оказалась несколько лучше в плане выручки и EPS, но оправдала наши негативные ожидания относительно динамики рентабельности. Ретейлер испытывает давление со стороны слабого потребительского спроса, особенно в сегменте товаров для дома и других позиций циклического ассортимента, при этом продолжается сокращение запасов. В то же время инфляция затрат на рабочую силу и общих расходов, как и необходимость инвестировать в повышение эффективности операционной деятельности, усиливают давление на маржу. Негативные факторы будут оказывать свое воздействие на бизнес розничной сети и в 2024 году. Мы не ожидаем заметного увеличения операционной рентабельности на горизонте ближайших двух кварталов. Менеджмент вынужден экономить на обратном выкупе акций, фактически остановив реализацию соответствующей программы. Это сделано с целью сдержать наращивание долга, расходы на обслуживание которого за год увеличились более чем на 50% при незначительном росте тела долга.

Акции Dollar General выглядели привлекательно для спекулятивной покупки ввиду низких оценок по мультипликаторам, но за два месяца котировки выросли почти на 40%, реализовав краткосрочный потенциал роста.

Мы понижаем нашу целевую цену по акции DG до $144, рекомендация — держать». 

* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.