Акции Cummins привлекательны на коррекции

Мы полагаем, что в среднесрочной перспективе акции Cummins обладают умеренным потенциалом роста на фоне увеличения спроса на строительную технику за счет масштабных инвестиций в инфраструктуру, которые власти США наращивают для поддержания экономического роста. Помимо этого, драйвером роста для акций Cummins будет расширение бизнеса благодаря покупке новых заводов и открытия совместного предприятия. При этом замедление спроса на грузовики в Северной Америке будет ограничивать рост данных бумаг. Считаем их привлекательными на коррекции.

Мы присваиваем рейтинг «Держать» акциям Cummins с целевой ценой $ 297,6 на 12 мес., что предполагает потенциал роста на 11,7% от текущего ценового уровня.

Cummins — один из крупнейших в мире производителей дизельных двигателей и систем выработки электроэнергии. Сеть официальных представительств компании насчитывает более 500 дистрибьюторских центров и более 10 тыс. сертифицированных дилеров, обслуживающих клиентов в 190 странах мира.

Ключевой фактор роста — укрепление позиций в качестве ведущего поставщика технологий в области водородной энергетики и запчастей для мировой электромобильной промышленности.

Рост инвестиций в инфраструктуру США обеспечит спрос на строительную технику и, соответственно, продукцию Cummins в долгосрочной перспективе.

Выручка Cummins в 2023 г. увеличилась на 21% г/г, до $ 34,1 млрд, благодаря высокому спросу на продукцию. В 4К 2023 выручка выросла на 10% г/г, до $ 8,5 млрд. По международным направлениям квартальная выручка увеличилась на 20% г/г из-за интеграции Meritor. При этом чистая прибыль в 4К 2023 упала в три раза, что снизило этот показатель на уровне года на 66% г/г, до $ 735 млн, вследствие одноразовых расходов на урегулирование претензий по выбросам в двигателях в размере $ 2,036 млрд.

Компания находит привлекательные возможности для расширения бизнеса, осуществив покупку новых заводов Faurecia и создав совместное предприятие с PACCAR. Также Cummins совместно с Freightliner создает новый двигатель на природном газе.

Cummins на протяжении 38 лет регулярно выплачивает и увеличивает дивиденды. В 4К 2023 руководство повысило размер квартального дивиденда на 7%, до $ 1,68 на акцию. Компания подтвердила цель по распределению 50% операционного денежного потока между акционерами.

Для расчета целевой цены мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам P/E 2024E и EV/EBITDA 2024E относительно аналогов и по форвардным историческим мультипликаторам EV/S и EV/EBITDA. Наша оценка предполагает апсайд 11,7%.

Ключевыми рисками мы видим замедление темпов роста мировой экономики, снижение спроса на продукцию Cummins и уменьшение инвестиций в инфраструктуру.

Описание эмитента

Cummins — один из крупнейших в мире производителей дизельных двигателей и систем выработки электроэнергии. Сеть официальных представительств компании насчитывает более 500 дистрибьюторских центров и более 10 тыс. сертифицированных дилеров, обслуживающих клиентов в 190 странах мира. Потребителями техники Cummins являются крупнейшие мировые корпорации, в числе которых PACCAR, Daimler, Volkswagen, Navistar, Hyundai Heavy Industries, John Deere, Xuzhou Construction Machinery Group и др.

В деятельности Cummins выделено пять операционных сегментов:

Engine Segment — производство двигателей объемом до 15 литров и сопутствующих запчастей для грузовиков, автобусов, внедорожников, а также для транспортных средств в различных отраслях промышленности, включая строительство, сельское хозяйство и выработку электроэнергии. Выручка в сегменте в 4К 2023 увеличилась на 5% г/г, до $ 2,8 млрд, и составила 29,2% от всей выручки компании. В Северной Америке выручка выросла на 5% г/г, на международных рынках — на 8% благодаря росту спроса.

Distribution Segment — предоставляет услуги клиентам через сеть дистрибьюторских центров, которые занимаются продажей двигателей, генераторных установок, запчастей, осуществляют сервисное обслуживание и ремонт продукции. В 4К 2023 выручка подразделения повысилась на 17% г/г, до $ 2,7 млрд, и составила 25,6% от общего объема выручки, чему способствовали изменения в ценовой политике и рост спроса, особенно на продукцию для выработки электроэнергии.

Components Segment — производство систем доочистки, турбонагнетателей, трансмиссии, средств фильтрации, автоматических коробок передач, электроники и топливных систем на природном газе и дизеле. Выручка сегмента в 4К 2023 выросла на 3% г/г, до $ 3,2 млрд, и составила 30,1% от всей выручки, чему способствовал возросший спрос в Китае после слабого 2022 г.

Power Systems Segment — производство генераторных установок и двигателей объемом 16 литров и более для широкого спектра оборудования в горнодобывающей промышленности, нефтегазовой и железнодорожной отраслях. Выручка подразделения в 4К 2023 увеличилась на 8% г/г, до $ 1,4 млрд, и составила 14,2% от всей выручки за счет высокого мирового спроса.

В 2023 г. в компании стали отдельно выделять бренд Accelera, компанию в сфере энергетических технологий, предлагающую решения с низкими или нулевыми выбросами для обеспечения чистой энергии. В структуре выручки Cummins на этот бренд пришлось 0,9% объема. Выручка Accelera в 4К 2023 выросла на 8% г/г, до $ 81 млн. При этом данный сегмент нерентабелен и показал убыток по EBITDA в размере $ 121 млн. Выручка выросла благодаря повышенному спросу на системы с батарейными электродвигателями и приобретению бизнеса коммерческих автомобилей Siemens в 4К 2022. Расходы, связанные с разработкой электрических силовых агрегатов, топливных элементов и электролизеров, а также продукции для поддержки транспортных средств на батарейных электродвигателях привели к отрицательной EBITDA.

Факторы привлекательности

• Рост инвестиций в инфраструктуру США обеспечит спрос на строительную технику и, соответственно, продукцию Cummins. По Infrastructure Investment and Jobs Act (IIJA) выделены $ 550 млрд на «новые» инвестиции и программы, направленные на улучшении связности, создание более устойчивой и долговечной инфраструктуры и стимулирование экономического роста. С момента принятия в 2021 г. IIJA профинансировал более 40 тыс. инфраструктурных проектов на сумму более $ 400 млрд в 50 штатах, а также округе Колумбия и на территориях коренных народов Америки.
• В 2024 г. Cummins намерен продолжать инвестиции в новые технологии и продукты в рамках реализации стратегии снижения выбросов Destination Zero, что обеспечит устойчивый рост и прибыльность в долгосрочной перспективе.
• Cummins совместно с Freightliner объединился для предложения нового двигателя на природном газе Cummins X15N в грузовиках Freightliner Cascadia. Кроме того, Cummins и Knight Transportation сообщили об успешном тестировании X15N на биометане, что позволило сократить выбросы парниковых газов без потери производительности. Двигатель X15N, запуск которого запланирован в Северной Америке в 2024 г., станет первым двигателем на природном газе, разработанным специально для крупнотоннажных грузовиков.
• В октябре 2023 г. Cummins успешно заключил сделку по покупке двух заводов Faurecia по производству компонентов для коммерческих автомобилей, расположенных в США и Нидерландах, за $ 199,2 млн евро. Это стратегическое приобретение нацелено на увеличение производственных и инженерных возможностей Cummins, будет способствовать расширению продуктовой линейки.

Эксперты Учебного центра «ФИНАМ» регулярно обсуждают техническую и новостную ситуацию по американским акциям, регистрируйтесь.

• Cummins вместе с партнером Innovate UK был отобран для участия в профинансированном правительством Великобритании проекте по совместной разработке технологического комплекта для перевода судового двигателя QSK60 на метан. Сummins будет сотрудничать с крупным британским портом и его операторами для разработки и внедрения чистых технологических решений в морской отрасли на пути к декарбонизации и снижению общего уровня выбросов парниковых газов. Финансирование проекта составляет 4,4 млн фунтов стерлингов. Проект, завершение которого запланировано на второй квартал 2025 г., направлен на сокращение выбросов углекислого газа на 50%. По словам руководства Cummins, «проект позволит перевести существующие двигательные технологии на новый уровень, предлагая простой переход к новым, более чистым судам, и поможет сократить выбросы при всех экологических и эксплуатационных условиях».
• С момента подписания президентом Джо Байденом закона о снижении инфляции в 2022 г. американские компании анонсировали инвестиции на сумму $ 72 млрд в цепочку поставок компонентов для электромобилей, согласно данным BloombergNEF. Закон направлен на выравнивание конкурентной среды между США и Китаем, компании которого в настоящее время доминируют в производстве батарей. Cummins поддержал инициативу по развитию бизнеса электромобилей. Подразделение Accelera в Cummins совместно с Daimler Truck и PACCAR решили разместить в штате Миссисипи производственные мощности по выпуску батарейных элементов для коммерческих электрических транспортных средств в США. Предприятие производственной мощностью 21 ГВтч батарей в год планируется запустить в 2027 г., оно создаст более 2000 рабочих мест в американской промышленности с потенциалом расширения по мере роста спроса. Это совместное предприятие призвано стимулировать внедрение экологически чистых средств коммерческого транспорта и способствовать достижению целей декарбонизации. Его особенностью будет внедрение технологий литий-железо-фосфатных (LFP) батарей. Проект ожидает одобрения со стороны регуляторов.
• Cummins достиг предварительного соглашения об урегулировании дел, связанных с сертификацией выбросов и процессом соблюдения экологических стандартов для двигателей, используемых в основном в пикапах. В течение четырех лет компания вела активное сотрудничество с регулирующими органами и уже устранила многие из поднятых вопросов, стремясь к достижению ясности и завершению этого длительного процесса. Cummins не обнаружила доказательств недобросовестных действий со стороны своих сотрудников и не признает своей вины. Участниками соглашения являются Агентство по охране окружающей среды США (EPA), Калифорнийский совет по ресурсам воздуха (CARB), отдел по вопросам окружающей среды и природных ресурсов в Министерстве юстиции (DOJ) и офис генерального прокурора Калифорнии. В 4К 2023 Cummins отражены затраты в размере $ 2,036 млрд для урегулирования данных вопросов.

Финансовый отчет

• По итогам 4К 2023 выручка Cummins увеличилась на 10% г/г, до $ 8,5 млрд. Продажи в Северной Америке выросли на 8% г/г, а международные — на 13% г/г благодаря высокому спросу на продукцию компании. По итогам 2023 г. выручка составила $ 34,1 млрд (+21% г/г), выручка в Северной Америке приросла на 22% г/г, по международным направлениям — на 20% г/г благодаря интеграции Meritor и высокому спросу на мировых рынках.
• В 4К 2023 компания показала чистый убыток в размере $ 1,4 млрд. Стоит отметить, что в 4К 2023 Cummins показал убыток и по EBITDA. Данный финансовый результат был ожидаем рынком, так как Cummins объявил об уплате $ 2,036 млрд для урегулирования претензий со стороны органов США. За 2023 г. чистая прибыль компании снизилась на 65%, до $ 735 млн, значение EPS составило $ 5,15 (-66% г/г).
• Согласно прогнозам компании, в 2024 г. выручка может снизиться на 2–5% г/г, тогда как маржа по EBITDA ожидается на уровне 14,4–15,4%. Снижение выручки обусловлено замедлением спроса на рынке грузовиков в Северной Америке, которое будет частично компенсировано ростом выручки в других ключевых сегментах и мерами по сокращению расходов.

Cummins: финансовые результаты за 4К 2023 и 2023

Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»

Cummins: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млрд $

Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Дивиденды

Cummins сохраняет стратегическую цель возвращать акционерам 50% операционного денежного потока. Компания на протяжении 38 лет регулярно выплачивает и увеличивает дивидендные выплаты. В 4К 2023 руководство повысило размер квартального дивиденда на 7%, до $ 1,68 на акцию, что соответствует годовой дивидендной доходности 2,5%.

Дивиденд на акцию, $

Оценка

Мы оценили Cummins сравнительным методом, основываясь на прогнозных финансовых показателях на 2024 г. Наша оценка определяется как среднее арифметическое оценок по коэффициентам P/E и EV/EBITDA по отношению к аналогам и по собственным историческим мультипликаторам компании (за последние 2 года).

Источник: Reuters, оценки и расчеты ФГ «Финам»

Наша оценка справедливой стоимости Cummins в перспективе 12 мес. составляет $ 41,8 млрд, целевая цена на акцию равна $ 297,6, что предполагает потенциал роста на 11,7% от текущего ценового уровня. Рейтинг — «Держать».

Средневзвешенная целевая цена по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 257 (апсайд — 1%), рейтинг акции — 3,4 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций Cummins аналитиками EVERCORE составляет $ 231 (рейтинг — «Держать»).

Технический анализ

С технической точки зрения на дневном графике акции Cummins торгуются в рамках восходящего канала. Акции не выглядят локально перекупленными, при этом в случае коррекции ближайшей поддержкой служит значение 248 пунктов.

Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.

* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.