Акции CSPC Pharmaceutical Group имеют потенциал роста 27%

Мы начинаем анализ CSPC Pharmaceutical Group (CSPC), ведущей компании фармацевтической отрасли Китая. Ее котировки за последний год снизились на 2%, тогда как индекс Hang Seng — на 7%. Акции CSPC пострадали из-за вспышки COVID-19, которая замедлила маркетинг и продажи препаратов от онкологических заболеваний, и в сентябре прошлого года упали в цене до локального минимума в HKD7. Однако темпы роста выручки останутся, по нашим расчетам, высокими, на уровне 9% в 2023–2024 гг. Коэффициент EV/S 2023П, с которым торгуются бумаги CSPC, находится на 71% ниже медианы по конкурентам. Мы присваиваем акциям эмитента рейтинг «Покупать» при целевой цене HKD10 за штуку, предполагающей рост на 27%. 

Оценка: по методу DCF с горизонтом 12 месяцев. 

Риски: замедление роста доходов от «зрелых» препаратов; ужесточение конкуренции со стороны крупных зарубежных компаний. 

Катализаторы: публикация хорошей отчетности за 1К23 (15 мая); повышение дивидендов; выкуп собственных акций. 

Вывод инновационных препаратов на рынок компенсирует истечение сроков действия патентов на старые. Более половины выручки CSPC в прошлом году пришлось на «зрелые» препараты, запущенные в производство более 10 лет назад. У них скоро появятся заменители, а выручка от их реализации начнет стагнировать. Чтобы смягчить негативный эффект, CSPC планирует в течение пяти лет начать выпуск 40 инновационных средств и 60 дженериков. Новые препараты, такие как Duoenda и Copiktra, позиционируются как средства от онкологических заболеваний и должны подстегнуть рост выручки. Кроме того, в марте Китай санкционировал первую мРНК-вакцину от COVID-19 собственной разработки (известна как SYS6006), которую выпускает CSPC. Регулирующие органы КНР разрешили экстренное использование вакцины, которая была разработана для борьбы с последними вариантами COVID-19 и доказала свою эффективность против более старых штаммов. 

Ожидаем сохранения высоких темпов роста и улучшения рентабельности. Evaluate Pharma прогнозирует самые высокие темпы роста (CAGR 2021–2028) мировых продаж препаратов в сегментах онкологии и заболеваний центральной нервной системы (11–12% и 10% соответственно) по сравнению с другими терапевтическими направлениями. При этом сам рынок тоже быстро растет: по данным того же ресурса Evaluate Pharma, в мировом масштабе продажи всех лекарств достигнут за этот период среднегодовых темпов роста в 6%. Вклад новых препаратов компенсирует замедление выручки, и мы, как и рынок в целом, ожидаем темпы ее роста на уровне 9% (CAGR 2022–2027). Кроме того, рентабельность разработанных и запатентованных препаратов традиционно гораздо выше, чем у «дженериков». Доля новых препаратов в выручке CSPC, по нашим оценкам, вырастет с 44% в 2022 г. до 83% в 2027 г. 

Стабильные денежные потоки и рост дивидендов. Финансовое положение CSPC можно охарактеризовать как устойчивое, что позволяет развивать бизнес и с выгодой для себя участвовать в сделках слияний и поглощений. Компания на протяжении многих лет, а именно c 1997 г., генерирует положительные операционные денежные потоки и на конец прошлого года располагала денежными средствами на балансе в размере около CNY14 млрд ($2 млрд), равными 17% рыночной капитализации. Компания может направить их либо на выплату дивидендов, либо на выкуп собственных акций. Мы предполагаем, что в 2023 г. доходность FCF составит 5,5%, а дивидендная доходность останется на уровне 2,7%. К 2027 г. мы прогнозируем повышение дивдоходности до 4,2% даже при сохранении текущей дивидендной политики, которая предписывает выплату около 50% чистой прибыли. 

Потенциал роста стоимости акций CSPC составляет 27%. Коэффициент EV/S 2023П, с которым сейчас торгуются акции CSPC, равен 2,1 (наша оценка основана на средневзвешенной стоимости капитала в 8,6% и средних темпах роста чистой прибыли в 2022–2027 гг. в 9%). Это на 71% ниже медианы по конкурентам. Рассчитанная по DCF-модели целевая цена по бумагам CSPC в HKD10 за акцию предполагает рост их стоимости на 27% с текущих уровней и рейтинг «Покупать».

Негативные факторы. Основные риски мы видим в медленных темпах разработки и производства новых препаратов, что может значительно отсрочить их вывод на рынок; кроме того, усилия CSPC по продвижению новых лекарств могут не принести желаемых результатов ввиду конкуренции со стороны других китайских и зарубежных компаний.

* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками