Акции Citigroup — неплохой выбор на долгосрочную перспективу

Ведущие банки США, в том числе и Citigroup, успешно прошли через весенние потрясения в секторе, выдержали стресс-тесты ФРС, сохранили прочные капитальные позиции. Мы полагаем, что, благодаря высокой диверсификации и большим масштабам бизнеса, крупные игроки продолжат уверенно смотреться в финансовом плане в нынешних сложных экономических условиях, и рассчитываем на постепенное улучшение отношения инвесторов к их акциям. Бумаги Citigroup торгуются с заметным дисконтом по мультипликаторам по отношению к аналогам, и мы ожидаем, что меры банка по реорганизации и повышению эффективности бизнеса будут способствовать постепенному увеличению его оценочных коэффициентов.

Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям Citigroup с целевой ценой $ 50,5 на горизонте 12 месяцев и апсайдом 18,9%.

Citigroup — один из крупнейших в мире финансовых конгломератов. Банк оказывает полный спектр финансовых услуг, включая розничный и корпоративный банкинг, инвестбанкинг, брокерские услуги, услуги по управлению активами и др., является первичным дилером ценных бумаг казначейства США.

Citigroup значительно продвинулся в реорганизации своего розничного подразделения, которая позволит банку увеличить целевые инвестиции в те направления бизнеса, где его конкурентные преимущества и возможности наиболее масштабны. Согласно оценке самого банка, полная реализация данного плана позволит ему высвободить порядка $ 12 млрд капитала, средства планируется направить в более перспективные и маржинальные направления, а также на увеличение выплат акционерам.

Финансовые результаты Citigroup за II квартал 2023 года были не самыми оптимистичными. Чистая прибыль снизилась на 35,9% г/г, до $ 2,9 млрд, выручка — на 1%, до $ 19,4 млрд, хотя оба показателя немного превзошли прогнозы. Значительное давление на прибыль оказал резкий рост расходов на кредитный риск, в то же время показатели достаточности капитала улучшились за год и находятся на вполне комфортных уровнях. Во II квартале Citigroup вернул акционерам $ 2 млрд за счет дивидендов и байбэк. Дивидендная доходность акций Citigroup (5% NTM) является самой высокой среди ведущих банков США.

Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы ведущих банков США, в том числе и Citigroup. Несмотря на повышенные риски, экономика США демонстрирует неплохую устойчивость в нынешнем году. И, учитывая все более явные признаки замедления инфляции в стране, растет вероятность того, что Федрезерв все же сможет реализовать сценарий «мягкой посадки» экономики. На таком фоне мы рассчитываем, что текущий цикл ужесточения монетарной политики в Штатах уже окончен или очень близок к завершению, и уже в следующем году ФРС сможет приступить к смягчению политики. А поскольку быстрое повышение ключевой ставки было одной из главных причин текущих сложностей в секторе, это должно ослабить давление на бизнес банков и улучшить отношение инвесторов к банковским акциям, которые в этом году сильно отстали от широкого рынка.

Наша оценка акций Citigroup основана на сравнении с аналогами по коэффициенту P/E NTM и дивдоходности, а также анализе собственных исторических мультипликаторов банка. Она подразумевает апсайд около 19%.

Недавнее снижение агентством Moody’s кредитных рейтингов нескольких небольших банков США и ухудшение Fitch оценки операционной среды для американского банковского сектора вновь напомнили о банковских рисках. Однако наиболее уязвимы к ним прежде всего некрупные региональные банки. Ведущие же игроки, включая Citigroup, выглядят более устойчивыми благодаря высокой диверсификации и большим масштабам бизнеса, прочным капитальным позициям и должны уверенно пройти через нынешний сложный период.

Описание эмитента

За последние два года Citigroup значительно продвинулся в реализации данных планов. Так, были проданы банковские операции в Австралии, Бахрейне, Малайзии, на Филиппинах, в Таиланде, Вьетнаме, Индии, на Тайване. До конца текущего года банк собирается завершить продажу розничных активов в Индонезии, материковом Китае, Южной Корее, Польше и России. Кроме того, Citigroup планирует выделить розничный бизнес в Мексике с последующим проведением его IPO. Согласно оценке самого банка, реорганизация в итоге позволит ему высвободить порядка $ 12 млрд капитала, средства будут направляться в более перспективные и маржинальные направления, а также на увеличение выплат акционерам.

На подразделение по работе с институциональными клиентами (ICG), которое обслуживает компании, правительства и фининституты, оказывая им услуги корпоративного кредитования, инвестиционно-банковские и другие финансовые услуги, а также занимается торговыми операциями на финансовых рынках, приходится 55% выручки Citigroup. Подразделение розничного банкинга и управления капиталом (PBWM) генерирует 33% выручки, оставшиеся 12% приходятся на сегмент Legacy Franchises, куда входят операции в Азии, Латинской Америке и на ряде других рынков, от части которых банк продолжает избавляться.

Citigroup — один из крупнейших в мире финансовых конгломератов. Банк образован в 1998 году в результате слияния Citicorp и Travelers Group и в настоящее время оказывает полный спектр финансовых услуг, включая розничный и корпоративный банкинг, инвестбанкинг, брокерские услуги, услуги по управлению активами и др. Кроме того, Citigroup — первичный дилер ценных бумаг казначейства США. Банк обслуживает порядка 200 млн клиентских счетов в 160 странах мира, а его глобальный персонал насчитывает 240 тыс. сотрудников.

Отметим, что в 2021 году, после прихода нового CEO Джейн Фрейзер, Citigroup объявил о реорганизации своего розничного подразделения с целью увеличения целевых инвестиций в те направления бизнеса, в которых конкурентные преимущества и возможности банка наиболее масштабны. В частности, в Азии и регионе EMEA Citigroup сфокусирует розничный бизнес в четырех глобальных центрах по управлению частным капиталом — Сингапуре, Гонконге, Лондоне и ОАЭ. При этом банк объявил о постепенном выходе из розничного бизнеса 13 стран этих регионов.

Финансовые результаты

Финансовые результаты Citigroup за II квартал 2023 года оказались не самыми оптимистичными. Чистая прибыль упала на 35,9% г/г, до $ 2,9 млрд, или $ 1,33 на акцию, хотя и на 2 цента превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит. Рентабельность капитала (ROE) при этом опустилась до 5,6%. Выручка уменьшилась на 1%, до $ 19,4 млрд, и также незначительно превзошла консенсус-прогноз на уровне $ 19,3 млрд. Чистый процентный доход вырос на 16,2%, до $ 13,9 млрд, благодаря небольшому увеличению объема кредитного портфеля, а также повышению показателя чистой процентной маржи на 24 б. п., до 2,48%. Непроцентные доходы между тем просели на 27,9%, до $ 5,5 млрд.

Подразделение по работе с институциональными клиентами сократило выручку на 8,6%, до $ 10,4 млрд. В том числе доходы от торговых операций опустились на 12,7%, до $ 4,6 млрд, а выручка от инвестбанковских услуг упала на 24%, до $ 612 млн, из-за слабой M&A-активности в мире, а также низких объемов размещения акций и облигаций. Выручка подразделения розничного банкинга и управления капиталом (PBWM) повысилась на 6,1%, до $ 6,4 млрд, в том числе поступления в сегменте кредитных карт выросли на 8,5%, до $ 2,4 млрд.

Операционные расходы увеличились на 9,5%, до $ 13,6 млрд, на фоне роста трат на трансформацию и развитие бизнеса. Значительное давление на прибыль оказал и резкий рост расходов на кредитный риск, на 43,2%, до $ 1,8 млрд, из-за ухудшения прогнозов в отношении перспектив экономики.

Объем активов Citigroup на конец II квартала составил $ 2,42 трлн, увеличившись на 1,8% г/г. Объем кредитного портфеля за год поднялся лишь на 0,5%, до $ 661 млрд, при этом сдерживающим фактором стало закрытие розничных подразделений на ряде рынков. Депозиты понизились на 0,1%, до $ 1,32 трлн. Общий объем резервов на покрытие возможных убытков по кредитам составил $ 17,5 млрд, или 2,67% от всех выданных займов, против $ 16 млрд, или 2,44%, год назад. Коэффициент достаточности базового капитала (CET1) за год вырос на 135 б. п., до 13,3%, и находится на вполне комфортном уровне, примерно на 100 б. п., превышая установленные регулятором для банка минимальные требования.

Citigroup: основные финпоказатели за II квартал и 6 месяцев 2023 г. (млн $)

Источник: данные банка

Citigroup: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд $)

Источник: данные банка

Во II квартале Citigroup вернул акционерам $ 2 млрд за счет выплаты дивидендов и выкупа собственных акций, или около 69% квартальной чистой прибыли. Ранее в этом году банк успешно прошел жесткие стресс-тесты ФРС, что позволило руководству повысить размер квартального дивиденда на 4%, до 53 центов на акцию. Дивидендная доходность акций Citigroup составляет почти 5% NTM — это самый высокий показатель среди крупных банков США.

По итогам 2023 года в целом Citigroup по-прежнему прогнозирует выручку в диапазоне $ 78–79 млрд (рост на 4,1% по центральной точке диапазона) и операционные расходы в размере около $ 54 млрд (рост на 5,3%).

Перспективы

Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы ведущих банков США, в том числе и Citigroup. Несмотря на повышенную инфляцию, жесткую монетарную политику ФРС, весенние потрясения в банковском секторе, значительные геополитические риски, экономика США демонстрирует неплохую устойчивость в нынешнем году благодаря сильному рынку труда и продолжающемуся увеличению потребительских расходов, а также восстановлению инвестиций компаний. Так, американский ВВП в I квартале 2023 года вырос на 2% к/к в пересчете на годовые темпы, а во II квартале, согласно первой официальной оценке, темпы роста ускорились до 2,4% к/к. Тем временем протокол июльского заседания ФРС показал, что в американском регуляторе больше не ожидают рецессии в США в этом году. И, учитывая все более явные признаки замедления инфляции в стране, растет вероятность того, что Федрезерв все же сможет реализовать сценарий «мягкой посадки», то есть победит высокую инфляцию, не вызвав серьезного спада в экономике. На таком фоне мы рассчитываем, что текущий цикл ужесточения монетарной политики в Штатах уже окончен или очень близок к завершению, и уже в следующем году ФРС сможет приступить к смягчению политики. А поскольку быстрое повышение ключевой ставки было одной из главных причин текущих сложностей в секторе, это должно ослабить давление на бизнес банков и улучшить отношение инвесторов к банковским акциям, которые в этом году сильно отстали от широкого рынка.

Мы полагаем, что благодаря сильному бренду, хорошим позициям в ряде сегментов, прочной капитальной позиции Citigroup сможет достаточно уверенно пройти через нынешний сложный период. При этом принимаемые банком меры по оптимизации операций позволят ему заметно повысить эффективность бизнеса в долгосрочной перспективе.

Недавнее снижение агентством Moody’s кредитных рейтингов нескольких небольших банков США и понижение Fitch оценки операционной среды для американского банковского сектора вновь напомнили о банковских рисках. Они связаны с опережающим ростом депозитных ставок для предотвращения оттока средств клиентов или привлечения новых денег, что будет оказывать давление на чистую процентную маржу банков, крупными накопленными «бумажными» убытками по ценным бумагам на балансах кредиторов, сложной обстановкой в сфере коммерческой недвижимости Штатов, на которую приходится заметная часть кредитных портфелей. Однако к указанным рискам наиболее уязвимы прежде всего некрупные региональные банки. Ведущие же игроки, включая Citigroup, выглядят более устойчивыми благодаря высокой диверсификации и большим масштабам бизнеса.

Фактором неопределенности, правда, остается предстоящее ужесточение регулирования сектора, что должно выразиться в значительном увеличении требований к капиталу крупных банков. Это может привести к дальнейшему ужесточению кредитных условий, а также ограничить возможности кредиторов осуществлять выплаты акционерам.

Citigroup: исторические и прогнозные финпоказатели (млн $) 

Источник: данные банка, Thomson Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Оценка

Мы оценили акции Citigroup методом мультипликаторов. Наша итоговая оценка получается как среднее арифметическое двух оценок, полученных путем сравнения с аналогами (по коэффициенту P/E NTM и дивидендной доходности) и по историческим мультипликаторам анализируемого банка. Результаты расчетов представлены в таблице ниже.

Оценка сравнением с аналогами

Источник: Thomson Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс «Продвинутый инвестор».

Оценка сравнением с аналогами дает целевую капитализацию $ 101,1 млрд, по историческим мультипликаторам P/B (0,62х, медиана за 5 лет) и P/E NTM (7,74х, медиана за 5 лет) — $ 93,4 млрд. Итоговая оценка справедливой стоимости Citigroup на горизонте 12 месяцев составила $ 97,3 млрд, или $ 50,5 на акцию. Потенциал роста от текущего ценового уровня равен 18,9%, рейтинг «Покупать».

Средняя целевая цена акций Citigroup по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 52,7 (апсайд — 24%), рейтинг акции — 4,1 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций Citigroup аналитиками Wells Fargo Securities составляет $ 60 (рейтинг «Выше рынка»), Odeon Capital — $ 50,51 («Покупать»), Evercore ISI — $ 51 («На уровне рынка»).

Техническая картина

С точки зрения технического анализа на недельном графике акции Citigroup опустились к уровню $ 42, от которого ранее неоднократно начинался отскок. Ожидаем формирования подъема, ближайшей целью которого может стать 50-недельная скользящая средняя в районе $ 47, далее — верхняя граница среднесрочного «боковика» $ 50. В случае же усиления снижения следующая значимая поддержка расположена на отметке $ 38.

Источник: Finam.ru

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 18.08.2023. 

** Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.