Акции China Merchants Bank выглядят заметно недооцененными

Мы положительно оцениваем долгосрочные перспективы China Merchants Bank. Благодаря масштабным стимулам со стороны властей экономика КНР в ближайшие годы, вероятно, продолжит показывать довольно высокие темпы роста, превосходящие среднемировые. На таком фоне следует ожидать сохранения высокого спроса на финансовые услуги в стране, что поддержит бизнес China Merchants Bank. Мы ожидаем дальнейшего улучшения финпоказателей банка в этом и последующих годах. Между тем акции China Merchants Bank класса А в 2026 г. пока заметно отстают по динамике от «широкого» рынка КНР, снизившись с начала года на 11,5% при росте индекса CSI 300 почти на 7%. И мы считаем их текущий ценовой уровень привлекательным для среднесрочных покупок.

Хотите торговать акциями азиатских компаний? Счет «Сегрегированный Global» в «Финаме» предоставляет квалифицированным инвесторам доступ к бумагам, торгуемым на Гонконгской, Шанхайской, Шэньчжэньской и Токийской фондовых биржах. 

Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям China Merchants Bank класса А с целевой ценой на горизонте 12 месяцев CNY 47,80, что предполагает апсайд 28,3%. Наша оценка справедливой стоимости данных бумаг построена путем сравнения с аналогами по коэффициенту P/E NTM и дивдоходности.

China Merchants Bank является крупным коммерческим банком КНР со штаб-квартирой в Шеньчжене, седьмым по величине активов кредитором страны. Банковская сеть China Merchants Bank состоит из более чем 1,9 тыс. офисов и отделений в 130 городах материкового Китая. Клиентская база насчитывает 227 млн физлиц и 3,6 млн юрлиц.

Несмотря на сохраняющиеся сложности в экономике КНР и мягкую монетарную политику НБК, динамика основных финпоказателей China Merchants Bank в этом году выглядит в целом неплохо. Выручка банка в 1К увеличилась на 4% г/г, до 86,2 млрд юаней. В том числе чистый процентный доход поднялся на 5%, до 55,6 млрд юаней, поскольку повышение кредитования компенсировало некоторое снижение показателя чистой процентной маржи. Между тем расходы на резервирование подскочили на 15,7%, до 14,8 млрд юаней, как результат, чистая прибыль акционеров выросла лишь на 1,5%, до 37,9 млрд юаней. При этом рентабельность капитала (ROE) на уровне 13,5% заметно превысила среднее значение для сектора. Качество активов банка остается высоким, показатели достаточности капитала находятся на комфортном уровне.

Согласно дивидендной политике China Merchants Bank направляет на дивидендные выплаты не менее 30% чистой прибыли. По нашей оценке, в ближайшие 12 месяцев общий размер дивиденда составит 2,04 юаня на акцию, а доходность по бумагам класса А на уровне около 5,5% NTM заметно превышает среднее значение для сектора.

Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы банковского сектора КНР, в том числе China Merchants Bank. Благодаря масштабным мерам монетарной и фискальной поддержки темпы экономического развития в Поднебесной в ближайшие годы, как ожидается, останутся весьма существенными и продолжат заметно превышать среднемировые. Причем в условиях повышенной неопределенности в отношении мировой экономики и торговли власти Китая, по всей видимости, будут и далее делать упор на стимулирование внутреннего спроса. Это будет означать сохранение существенного спроса на финансовые услуги в стране, что продолжит поддерживать финпоказатели China Merchants Bank. Мы ожидаем дальнейшего улучшения выручки и прибыли банка в этом и последующих годах.

Риски для China Merchants Bank, как и всего банковского сектора КНР, связаны с возможным охлаждением экономической активности в стране в случае наступления глобальной рецессии, например из-за какого-то нового витка эскалации напряженности на Ближнем Востоке, продолжающимся торговым противостоянием Пекина и Вашингтона, высокой закредитованностью китайской экономики, по-прежнему сложной ситуацией в сфере недвижимости страны, геополитической напряженностью вокруг Тайваня.

Описание эмитента

China Merchants Bank является крупным коммерческим банком КНР со штаб-квартирой в Шеньчжене, седьмым по величине активов кредитором страны. Банковская сеть China Merchants Bank состоит из более чем 1,9 тыс. офисов и отделений в 130 городах материкового Китая, филиалы и представительства также расположены в Гонконге, Нью-Йорке, Сингапуре, Люксембурге, Лондоне и Сиднее. Общее число сотрудников составляет 117,2 тыс. Банк обслуживает 227 млн розничных и 3,6 млн корпоративных клиентов, является довольно крупным игроком на рынках финансирования сделок M&A и андеррайтинга корпоративных облигаций в КНР. Кроме того, банк занимает ведущие позиции в сфере обслуживания трансграничных операций китайских компаний.

China Merchants Bank был образован в 1987 г. С 2002 г. акции банка обращаются на Шанхайской фондовой бирже, а с 2006 г. — и на Гонконгской фондовой бирже. Рыночная капитализация — 955,5 млрд юаней ($145,1 млрд). Основной акционер — многопрофильный госхолдинг China Merchants Group, которому через дочерние структуры принадлежат почти 30% акций банка.

Перспективы и риски

• China Merchants Bank неплохо смотрится в части цифровизации бизнеса. Так, число ежемесячно активных пользователей (MAU) его мобильных приложений достигло 129 млн, при этом банк активно развивает подход AI + Finance, предполагающий внедрение современных решений, основанных на искусственном интеллекте, анализе больших данных и т. п., во все аспекты своей деятельности, включая скоринг клиентов, управление рисками, внутренние бизнес-процессы. Банк занимается финтех-проектами, уделяет большое внимание социальному и «зеленому» финансированию.
• Несмотря на сохраняющиеся сложностей в экономике КНР и мягкую монетарную политику НБК, оказывающую давление на чистую процентную маржу, динамика основных финпоказателей China Merchants Bank в этом году выглядит в целом неплохо. Так, банк продемонстрировал умеренное увеличение доходов по основным направлениям деятельности в 1К 2026, хотя заметное повышение расходов на резервирование оказало сдерживающее влияние на рост прибыли. Между тем благодаря оптимизированной бизнес-модели и эффективному использованию капитала показатель ROE банка остается самым высоким среди ведущих кредиторов Поднебесной, на устойчиво высоком уровне находится качество активов.
• Согласно дивидендной политике China Merchants Bank направляет на дивидендные выплаты не менее 30% чистой прибыли. В начале 2026 г. банк выплатил промежуточный дивиденд за 2025 г. в размере 1,013 юаня на акцию, а выплата финального дивиденда за прошлый год в размере 1,003 юаня на акцию ожидается в июле (дата дивидендной отсечки пока не известна). По нашей оценке, в ближайшие 12 месяцев общий размер дивиденда составит 2,04 юаня на акцию, а доходность по бумагам класса А на уровне около 5,5% NTM заметно превышает среднее значение для сектора.
• Благодаря масштабным мерам монетарной и фискальной поддержки Китаю пока удается сохранять весьма высокие темпы экономического роста. Так, ВВП Поднебесной в 2025 г. увеличился на целевые 5%, а в 1К 2026 — также на 5% г/г, причем темпы роста ускорились по сравнению с 4,5% в октябре — декабре прошлого года. И хотя власти страны понизили ориентир по росту экономики в 2026 г. до 4,5–5%, что в целом соответствует прогнозам ведущих мировых экономических организаций и крупнейших инвестдомов, темпы экономического развития в Поднебесной в ближайшие годы останутся весьма существенными и продолжат заметно превышать среднемировые. Причем в условиях повышенной неопределенности в отношении мировой экономики и торговли власти Китая, по всей видимости, будут и далее делать упор на стимулирование внутреннего спроса. Это будет означать сохранение существенного спроса на финансовые услуги в стране, что продолжит поддерживать финпоказатели China Merchants Bank. Мы ожидаем дальнейшего улучшения выручки и прибыли банка в этом и последующих годах.
• Риски для China Merchants Bank, как и всего банковского сектора КНР, связаны с возможным охлаждением экономической активности в стране в случае наступления глобальной рецессии, например из-за какого-то нового витка эскалации напряженности на Ближнем Востоке, продолжающимся торговым противостоянием Пекина и Вашингтона, высокой закредитованностью китайской экономики, по-прежнему сложной ситуацией в сфере недвижимости страны, геополитической напряженностью вокруг Тайваня.

Финансовые результаты

Выручка China Merchants Bank в 1К 2026 увеличилась на 4% г/г, до 86,2 млрд юаней. В том числе чистый процентный доход поднялся на 5%, до 55,6 млрд юаней, поскольку повышение кредитования компенсировало некоторое снижение показателя чистой процентной маржи. Между тем расходы на резервирование подскочили на 15,7%, до 14,8 млрд юаней, как результат, чистая прибыль акционеров выросла лишь на 1,5%, до 37,9 млрд юаней. Отметим при этом, что рентабельность капитала (ROE) на уровне 13,5% заметно превысила среднее значение для сектора.

Активы China Merchants Bank на конец марта 2026 г. составили 13,5 трлн юаней, увеличившись с начала года на 3,2%. Объем корпоративных займов за 1К поднялся на 7%, до 3,4 трлн юаней, хотя розничный кредитный портфель просел на 1%, до 3,7 трлн юаней. Качество кредитного портфеля остается стабильно высоким. Так, доля просроченных кредитов (NPLs) составила 0,94%, не изменившись с начала года, и это лучший показатель в секторе. Норматив достаточности капитала первого уровня (CET1) понизился на 4 б. п., до 11,88%, но с запасом превышает регуляторные требования.

China Merchants Bank: основные финпоказатели за 1К 2026 и 2025 г. (млрд юаней)

Источник: данные банка

China Merchants Bank: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд юаней)

Источник: данные банка

China Merchants Bank: исторические и прогнозные финпоказатели (млн юаней)

Источник: данные банка, Reuters, оценки ФГ «Финам»

Оценка

Мы оценили акции China Merchants Bank класса А сравнительным методом по коэффициенту P/E NTM и дивдоходности, взяв в качестве аналогов ведущие китайские банки. Наша оценка справедливой стоимости данных бумаг на горизонте 12 месяцев составила 47,80 юаня. Потенциал роста равен 28,3%, что соответствует рейтингу «Покупать».

Оценка сравнением с аналогами

Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Средняя целевая цена акций China Merchants Bank класса А по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, 50,35 юаня (апсайд — 35,2%), рейтинг акций — 4,7 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций China Merchants Bank класса А аналитиками China Renaissance составляет 52,40 юаня (рейтинг «Покупать»), Huatai Securities — 49,88 юаня («Покупать»), DBS Vickers — 44,20 юаня («Покупать»).

Техническая картина

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции China Merchants Bank класса А в ходе снижения приблизились к уровню поддержки 37 юаней. В ближайшие дни вероятно тестирование данного уровня, что может открыть возможность для формирования длинных позиций в расчете на отскок с первой целью на 50-дневной скользящей средней, проходящей вблизи отметки 38,5 юаней, а при ее прохождении — далее в район 40 юаней.

Узнайте, как самостоятельно определить и использовать ретесты пробитых уровней поддержек и сопротивлений. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новой группы каждую среду.

Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 18.06.2026.

Настоящий материал отражает профессиональное мнение аналитиков ФГ «Финам». Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, являются суждением на момент его публикации и могут быть изменены без предварительного уведомления. Ни ФГ «Финам», ни ее сотрудники не несут ответственности за действия третьих лиц, предпринятые ими на основе предоставленной информации. При использовании материала ссылка на первоисточник обязательна. Любые изменения материала со стороны третьих лиц должны быть согласованы с ФГ «Финам».