Акции China Construction Bank почти исчерпали потенциал укрепления

China Construction Bank (CCB) — один из крупнейших банков Китая и мира по величине активов, входит в «Большую четверку» ведущих госбанков страны. На CCB приходится примерно 9% активов банковского сектора КНР, его розничная сеть состоит из 14,8 тыс. отделений на территории страны, в которых работают 377 тыс. сотрудников. Клиентская база насчитывает 771 млн физических лиц и 11,6 млн юридических лиц.

Мы понижаем рейтинг акций China Construction Bank класса H до «Держать» с «Покупать» и подтверждаем целевую цену на уровне HKD 6,85, что предполагает апсайд 0,3%. После выхода нашего предыдущего обзора от середины ноября данные бумаги подорожали на 16% на фоне общего подъема на биржах материкового Китая и Гонконга, обусловленного ожиданиями масштабных мер поддержки экономики и финансовых рынков со стороны властей Поднебесной, и практически достигли нашей целевой цены. В связи с этим мы меняем свой взгляд на них на нейтральный. Наша оценка справедливой стоимости China Construction Bank класса H построена путем сравнения с аналогами по коэффициентам P/E NTM и P/B.

На фоне мягкой монетарной политики китайского ЦБ и сохраняющихся сложностей в экономике динамика основных финпоказателей CCB, как и других представителей сектора, в этом году продолжает выглядеть неубедительно. Выручка банка в I квартале понизилась на 4,8% г/г, до 186,0 млрд юаней. В том числе чистый процентный доход просел на 5,2%, до 141,9 млрд юаней, поскольку неплохой рост кредитования нивелирован заметным снижением чистой процентной маржи (на 16 б. п., до 1,41%). Чистая прибыль акционеров уменьшилась на 4%, до 83,4 млрд юаней, а показатель ROE составил 10,4%. Объем кредитного портфеля банка с начала года увеличился на 4,6%, до 27,0 трлн юаней, доля «плохих» кредитов уменьшилась на 1 б. п., до 1,33%. Показатели достаточности капитала улучшились и находятся на комфортном уровне.

CCB в последние годы направляет на дивиденды в среднем примерно 30% годовой чистой прибыли, причем с 2024 года дивиденды выплачиваются дважды в год. По итогам прошлого года общий размер дивиденда равнялся 0,403 юаня на акцию, а за 2025 год он может составить 0,39 юаня на акцию. Дивдоходность для бумаг класса H оценивается в 6,2% NTM.

Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы банковского сектора КНР, в том числе и CCB. Благодаря масштабным мерам правительства по поддержке экономики и рынков ВВП Поднебесной в 2024 году вырос на целевые 5%. В I квартале этого года ВВП поднялся на 5,4% г/г, причем власти заверили, что поставленная цель по экономическому росту в 2025 году на уровне 5% будет достигнута вне зависимости от развития ситуации в торговой сфере. Предполагается, что этому поспособствуют в том числе все новые стимулы, в частности недавнее решение Народного банка Китая снизить норму обязательных резервов для банков на 0,5 п. п., что должно высвободить 1 трлн юаней ($138 млрд) долгосрочной ликвидности для банковской системы. Прогнозы ведущих мировых экономических организаций и инвестбанков в целом менее оптимистичны и весьма неоднородны, но в любом случае темпы роста экономики Поднебесной в ближайшие годы, вероятно, останутся весьма существенными и продолжат заметно превышать среднемировые. В связи с этим следует ожидать сохранения высокого спроса на финансовые услуги в стране, что позитивно для банков. В то же время динамика финпоказателей ведущих кредиторов КНР, скорее всего, останется довольно сдержанной в ближайшие несколько кварталов.

Основные риски для CCB, как и банковского сектора КНР в целом, связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в стране в случае наступления глобальной рецессии, высокой закредитованностью китайской экономики, по-прежнему сложной ситуацией в сфере недвижимости, геополитической напряженностью вокруг Тайваня.

Аналитический обзор от 15 ноября 2024 г.

К каким еще бумагам стоит присмотреться в текущих рыночных условиях? Узнайте на регулярных аналитических вебинарах учебного центра «Финам».

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 13.05.2025.

** Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.