Акции China Construction Bank остаются интересными для инвестиций

Мы с осторожным оптимизмом оцениваем перспективы China Construction Bank (CCB). Благодаря масштабным стимулам со стороны властей экономика КНР в ближайшие годы, вероятно, продолжит показывать темпы роста, превышающие среднемировые. На таком фоне следует ожидать сохранения высокого спроса на финансовые услуги в стране, что поддержит бизнес CCB, учитывая прочную позицию банка в секторе. И хотя динамика финпоказателей CCB в предстоящие кварталы, вероятно, останется довольно сдержанной, мы считаем, что недооцененность по отношению к аналогам и неплохая дивдоходность делают бумаги банка интересными для среднесрочных инвестиций.

Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям CCB класса H с целевой ценой на горизонте 12 месяцев HKD 6,85, что предполагает апсайд 16,5%. Наша оценка справедливой стоимости данных бумаг построена путем сравнения с аналогами по коэффициентам P/E NTM и P/B.

China Construction Bank (CCB) — один из крупнейших банков Китая и мира по величине активов, входит в «Большую четверку» ведущих госбанков страны. На CCB приходится примерно 9% активов банковского сектора КНР, его розничная сеть состоит из 14,3 тыс. отделений на территории страны, в которых работают порядка 370 тыс. сотрудников. Клиентская база насчитывает 762 млн физических лиц и 11,3 млн юридических лиц.

На фоне мягкой монетарной политики китайского ЦБ и сохраняющихся сложностей в экономике динамика основных финпоказателей CCB, как и других представителей сектора, в этом году выглядит не очень неубедительно. Выручка банка в январе — сентябре понизилась на 3,2% г/г, до 552,3 млрд юаней. В том числе чистый процентный доход просел на 5,9%, до 440,8 млрд юаней, поскольку неплохой рост кредитования нивелирован заметным снижением чистой процентной маржи. Чистая прибыль повысилась лишь на 0,1%, до 255,8 млрд юаней, причем ощутимую поддержку ей оказало сокращение расходов на резервирование. Объем кредитного портфеля банка с начала года увеличился на 7,9%, до 25,8 трлн юаней, доля «плохих» кредитов уменьшилась до 1,35%. Показатели достаточности капитала улучшились и находятся на комфортном уровне.

CCB в последние годы направляет на дивиденды в среднем примерно 30% годовой чистой прибыли. В этом году СД компании рекомендовал выплатить промежуточные дивиденды за I полугодие в размере 0,197 юаня на акцию, а по итогам всего 2024 года дивиденд может составить 0,40 юаня на акцию. Дивдоходность для бумаг класса H оценивается в значительные 7,4% NTM.

Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы банковского сектора КНР, в том числе и CCB, с учетом недавнего объявления властями Поднебесной масштабных финансовых стимулов. Так, ЦБ страны понизил норму резервирования для банков на 0,5 п. п. и опустил базовые ставки LPR до новых рекордно низких уровней. Кроме того, были обнародованы меры поддержки сферы недвижимости и ипотечного рынка, а также фондового рынка и региональных властей. Мы полагаем, что благодаря объявленным стимулам темпы роста китайской экономики в 2024 году достигнут целевых 5%, а в последующие годы продолжат уверенно превышать среднемировые. На таком фоне следует ожидать сохранения высокого спроса на финансовые услуги в стране, что позитивно для банков. Хотя мы и не ожидаем быстрого влияния указанных мер на финпоказатели сектора, динамика которых, вероятно, будет оставаться довольно сдержанной в ближайшие несколько кварталов.

Основные риски для CCB, как и банковского сектора КНР в целом, связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в стране в случае наступления глобальной рецессии, высокой закредитованностью китайской экономики, по-прежнему сложной ситуацией в сфере недвижимости, непростыми отношениями между Пекином и Вашингтоном, геополитической напряженностью вокруг Тайваня.

Описание эмитента

China Construction Bank (CCB) является одним из крупнейшим банков Китая и мира по величине активов, входит в «Большую четверку» ведущих госбанков страны наряду с Industrial and Commercial Bank of China, Bank of China и Agricultural Bank of China. На CCB приходится примерно 9% активов банковского сектора КНР, его розничная сеть состоит из 14,3 тыс. отделений на территории страны, в которых работают порядка 370 тыс. сотрудников. Зарубежная сеть включает 132 организации в 30 странах. Банк имеет рейтинги инвестиционного уровня от S&P («А»), Moody’s («А1») и Fitch («А») со «стабильными» прогнозами.

Капитализация CCB составляет HKD 1,50 трлн. Контролирующим акционером является правительство Китая, которое через ряд госструктур владеет 58,3% капитала банка, в том числе 59,3% обыкновенных акций класса Н и 36% акций класса А. Free float акций класса Н составляет примерно 38%.

На корпоративный банкинг, который обслуживает компании, правительственные структуры и фининституты, оказывая им услуги корпоративного кредитования, торгового финансирования, инвестиционно-банковские и другие финансовые услуги, приходится 30% выручки CCB. Общее количество корпоративных и институциональных клиентов банка составляет 11,3 млн, при этом почти половина корпоративного кредитного портфеля приходится на компании из инфраструктурных отраслей (электроэнергетика, нефтегаз, телекоммуникации, строительство и др.).

Подразделение частного банкинга (46% выручки) оказывает полный спектр розничных банковских услуг, занимается обслуживанием кредитных и дебетовых карт. Число клиентов-физлиц составляет 762 млн. По состоянию на середину 2024 года CCB выпущено 1,40 млрд банковских карт, общий оборот по которым в I полугодии 2024 года составил 13,5 трлн юаней. Услуги подразделения включают также пенсионное страхование, депозитарные услуги, услуги прайвит-банкинга и др.

Подразделение казначейских операций (21% выручки) занимается операциями на финансовых рынках, включая работу с ценными бумагами, обмен валют, торговлю драгметаллами, оказывает кастодиарные услуги и услуги по управлению активами и т. п. Оставшиеся 3% выручки приходятся на прочие сегменты, в том числе на международную деятельность.

Текущую ситуацию на рынке драгметаллов эксперты учебного центра «Финам» регулярно обсуждают на бесплатных, прямых эфирах, регистрируйтесь.

Отметим, что CCB является одним из самых продвинутых банков Китая в части цифровизации бизнеса. Так, по состоянию на конец июня 551 млн его клиентов регулярно пользовались цифровыми каналами получения банковских услуг, а число ежемесячно активных пользователей (MAU) мобильного приложения достигло 192 млн, увеличившись за год на 10%. Банк инвестирует значительные средства в развитие финансовых технологий, активно участвует в госпроектах по развитию платформы цифрового правительства, уделяет большое внимание социальному и «зеленому» финансированию.

Финансовые результаты

На фоне мягкой монетарной политики китайского ЦБ и сохраняющихся сложностей в экономике динамика основных финпоказателей CCB, как и других представителей сектора, в этом году выглядит не очень неубедительно. Так, выручка банка в январе — сентябре уменьшилась на 3,2% г/г, до 552,3 млрд юаней. В том числе чистый процентный доход просел на 5,9%, до 440,8 млрд юаней, поскольку неплохой рост кредитования был нивелирован заметным снижением чистой процентной маржи (на 23 б. п., до 1,52%). Между тем операционные расходы снизились на 0,8%, до 145,2 млрд юаней, благодаря реализации мер по оптимизации затрат, при этом коэффициент C/I на уровне 26,3% говорит о сохраняющейся достаточно высокой операционной эффективности банка. Чистая прибыль повысилась на 0,1%, до 255,8 млрд юаней, причем ощутимую поддержку ей оказало сокращение расходов на резервирование на 11,9%, до 109,6 млрд юаней. Рентабельность капитала (ROE) на уровне 11% несколько превышает среднее значение для сектора.

CCB: основные финпоказатели за 9 месяцев 2024 года (млрд юаней)

Источник: данные банка

Активы CCB на конец сентября 2024 года составили 40,9 трлн юаней, увеличившись с начала года на 6,8%. Объем кредитного портфеля за январь — сентябрь повысился на 7,9%, до 25,8 трлн юаней. Объем корпоративных займов поднялся на 10,4%, до 14,6 трлн юаней, на фоне активного финансирования банком проектов строительства транспортной и водоснабжающей инфраструктуры, урбанизации, развертывания сетей 5G и др. Розничный кредитный портфель расширился на 1,4%, до 8,8 трлн юаней. Между тем качество кредитного портфеля остается стабильным. Доля просроченных кредитов (NPLs) за 9 месяцев уменьшилась на 2 б. п., до 1,35%, при коэффициенте их покрытия резервами на уровне 237%. Норматив достаточности капитала первого уровня (CET1) вырос почти на 1 б. п., до 14,1%, и находится на вполне комфортном уровне, с запасом превышая минимальные регуляторные требования.

CCB: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд юаней)

Источник: данные банка

В последние годы CCB выплачивал дивиденды раз в год, стабильно направляя на выплаты по обыкновенным акциям примерно 30% годовой чистой прибыли. Между тем в конце августа совет директоров банка рекомендовал выплатить промежуточные дивиденды за I полугодие 2024 года в размере 0,197 юаня на акцию, дата дивидендной отсечки — 2 января 2025 года. Мы ожидаем, что по итогам всего текущего года дивиденд составит 0,40 юаня на акцию, что соответствует дивидендной доходности на достаточно высоком уровне 7,4% для бумаг класса H.

Перспективы и риски

Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы банковского сектора Поднебесной, в том числе и CCB, с учетом недавнего объявления китайскими властями масштабных финансовых и фискальных стимулов, призванных оживить замедляющуюся экономику (темпы роста ВВП КНР в III квартале 2024 года ослабли до 4,6% г/г с 4,7% во II квартале и 5,3% в I квартале). Так, ЦБ страны понизил норму резервирования для банков на 0,5 п. п. и заявил о ее возможном дальнейшем снижении в этом году, а также опустил базовые ставки LPR по кредитам сроком на 1 год и 5 лет на 25 б. п., до новых рекордно низких уровней. Кроме того, обнародованы несколько мер поддержки сферы недвижимости, ипотечного рынка и фондового рынка. Помимо этого, правительство одобрило пакет финансовой помощи для местных органов власти объемом 10 трлн юаней ($1,4 трлн), направленный на снижение «скрытого» долга регионов и повышение их финансовой стабильности.

При этом первые результаты данных мер уже начали проявляться в макростатистике. Так, рассчитываемый Национальным бюро статистики (NBS) КНР индекс менеджеров по закупкам PMI в промышленности страны в октябре поднялся до 50,1 пункта с 49,8 пункта месяцем ранее, впервые за 6 месяцев выйдя в область роста деловой активности. Кроме того, в прошлом месяце розничные продажи в Поднебесной выросли на 4,8% г/г, показав лучшую динамику с февраля, а безработица уменьшилась до 5% с сентябрьских 5,1%.

Мы полагаем, что благодаря объявленным стимулам темпы роста китайской экономики в 2024 году достигнут целевых 5%, а в последующие годы продолжат уверенно превышать среднемировые. На таком фоне следует ожидать сохранения высокого спроса на финансовые услуги в стране, что позитивно для банков. В то же время мы не ожидаем быстрого влияния указанных мер на финпоказатели сектора, динамика которых в ближайшие несколько кварталов, вероятно, будет оставаться довольно сдержанной.

Основные риски для CCB, как и для банковского сектора КНР в целом, связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в стране в случае наступления глобальной рецессии, высокой закредитованностью китайской экономики, по-прежнему сложной ситуацией в сфере недвижимости, вероятным ухудшением отношений между Пекином и Вашингтоном при президентстве Дональда Трампа, геополитической напряженностью вокруг Тайваня. Однако надо отметить, что указанные риски компенсируются относительно невысокими оценочными коэффициентами акций китайских банков и их неплохой дивидендной доходностью.

CCB: исторические и прогнозные финпоказатели (млн юаней)

Источник: данные банка, Reuters, оценки ФГ «Финам»

Оценка

Мы оценили акции CCB класса H методом сравнения с аналогами по коэффициентам P/E NTM и P/B. Наша оценка справедливой стоимости данных бумаг на горизонте 12 месяцев составила HKD 6,85. Потенциал роста равен 16,5%, что соответствует рейтингу «Покупать».

Оценка сравнением с аналогами

Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Средняя целевая цена акций CCB класса H по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 6,89 (апсайд 17,2%), рейтинг акций — 3,7 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций CCB класса H аналитиками ICBC International Securities составляет HKD 7,50 (рейтинг «Выше рынка»), DBS Vickers — HKD 7,00 («Покупать»), ABCI Securities — HKD 6,51 («Покупать»).

Техническая картина

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции CCB класса H опустились к уровню поддержки HKD 5,85, а также удерживаются выше 50-дневной скользящей средней. Ожидаем формирования подъема с целью на отметке HKD 6,25.

Узнайте, как самостоятельно определить и использовать ретесты пробитых уровней поддержек и сопротивлений. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новой группы каждую среду.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 15.11.2024.

* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.

С 1 января 2025 года иностранные ценные бумаги будут доступны только для квалифицированных инвесторов. Кроме того, только квалифицированные инвесторы смогут приобретать производные финансовые инструменты на такие активы, при исполнении которых происходит их реальная поставка. Как стать квалифицированным инвестором? Мы подготовили для вас инструкцию.