Акции China Construction Bank обладают неплохим потенциалом роста

Мы с осторожным оптимизмом оцениваем перспективы бизнеса China Construction Bank (CCB). Экономика КНР в ближайшие годы, вероятно, будет показывать темпы роста, превышающие среднемировые, в том числе благодаря поддержке со стороны властей. На таком фоне следует ожидать сохранения значительного спроса на финансовые услуги в стране, что поддержит финпоказатели CCB, учитывая сильные позиции банка в секторе. Акции CCB класса H выглядят недорогими по мультипликаторам, предлагают высокую дивдоходность и, по нашим оценкам, интересны для среднесрочных инвестиций.

Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям CCB класса H. Целевая цена этих бумаг на горизонте 12 месяцев составляет HKD 5,65, что предполагает апсайд 21,7%.

China Construction Bank (CCB) — один из крупнейших банков Китая и мира по величине активов, входит в «Большую четверку» ведущих госбанков страны. На CCB приходится примерно 9% активов банковского сектора КНР, его розничная сеть состоит из 14,3 тыс. отделений на территории страны, в которых работают почти 350 тыс. сотрудников. Клиентская база насчитывает 747 млн физических лиц и 10,2 млн юридических лиц.

На фоне более медленного, чем ожидалось, восстановления экономики КНР после снятия ковидных ограничений, а также мягкой монетарной политики китайского ЦБ динамика основных финпоказателей CCB в прошлом году выглядела не очень впечатляюще. Выручка CCB в январе — сентябре уменьшилась на 1% г/г, до 570,6 млрд юаней, из-за снижения чистого процентного дохода, однако чистая прибыль благодаря сокращению расходов на резервирование поднялась на 3,1%, до 255,5 млрд юаней. Объем кредитного портфеля с начала прошлого года повысился на 11,6%, до 23,66 трлн юаней, доля просроченных кредитов остается стабильной на отметке 1,37%. Показатели достаточности капитала находятся на комфортном уровне.

Банк в последние годы стабильно направляет чуть более 30% годовой чистой прибыли на дивидендные выплаты. По итогам 2023 года дивиденд, по нашей оценке, может составить 0,40 юаня на акцию, что соответствует высокой дивдоходности по бумагам класса H на уровне 9,5%.

Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы банковского сектора КНР, в том числе и CCB. Благодаря мерам поддержки со стороны властей китайская экономика по итогам 2023 года выросла на 5,2%, ускорившись с 3% в 2022 году, и превзошла цель КПК по темпам роста на уровне 5%. В ближайшие годы темпы подъема, как ожидается, замедлятся до 4,5–5%, однако продолжат уверенно превышать среднемировые. На таком фоне следует ожидать сохранения высокого спроса на финансовые услуги в стране, и мы рассчитываем, что это продолжит поддерживать финпоказатели CCB, учитывая сильную позицию банка в секторе.

Наша оценка справедливой стоимости акций CCB класса H построена путем сравнения с аналогами по коэффициентам P/B, P/E NTM и дивдоходности, а также на анализе собственных исторических мультипликаторов банка. Она указывает на апсайд почти 22%.

Основные риски для CCB, как и банковского сектора КНР в целом, связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в стране в случае наступления глобальной рецессии, высокой закредитованностью китайской экономики, по-прежнему сложной ситуацией в сфере недвижимости, непростыми отношениями между Пекином и Вашингтоном, геополитической напряженностью вокруг Тайваня.

Описание эмитента

China Construction Bank (CCB) является одним из крупнейшим банков Китая и мира по величине активов, входит в «Большую четверку» ведущих госбанков страны наряду с Industrial and Commercial Bank of China, Bank of China и Agricultural Bank of China. На CCB приходится примерно 9% активов банковского сектора КНР, его розничная сеть состоит из 14,3 тыс. отделений на территории страны, в которых работают почти 350 тыс. сотрудников. Зарубежная сеть включает около 150 организаций в 30 странах. Банк имеет рейтинги инвестиционного уровня от S&P («А»), Moody’s («А1») и Fitch («А») со «стабильными» прогнозами.

Капитализация CCB составляет HKD 1,19 трлн. Контролирующим акционером является правительство Китая, которое через ряд госструктур владеет 58,3% капитала банка, в том числе 59,3% обыкновенных акций класса Н и 36% акций класса А. Free float акций класса Н — примерно 38%.

На корпоративный банкинг, который обслуживает компании, правительственные структуры и фининституты, оказывая им услуги корпоративного кредитования, торгового финансирования, инвестиционно-банковские и другие финансовые услуги, приходится 41% выручки CCB. Общее количество корпоративных и институциональных клиентов банка составляет 10,2 млн, при этом почти половина корпоративного кредитного портфеля приходится на компании из инфраструктурных отраслей (электроэнергетика, нефтегаз, телекоммуникации, строительство и др.).

Подразделение частного банкинга (52% выручки) оказывает полный спектр розничных банковских услуг, занимается обслуживанием кредитных и дебетовых карт. Число клиентов-физлиц составляет 747 млн. По состоянию на середину 2023 года CCB выпущено 1,42 млрд банковских карт, общий оборот по которым в I полугодии прошлого года составил 14,5 трлн юаней. Услуги подразделения включают также управление активами, депозитарные услуги, пенсионное страхование, услуги прайвит-банкинга и др.

Подразделение казначейских операций (5% выручки) занимается операциями на финансовых рынках, включая работу с ценными бумагами, обмен валют и т. п. Оставшиеся 2% выручки приходятся на прочие сегменты, в том числе на международную деятельность.

Отметим, что CCB — один из самых продвинутых банков Китая в части цифровизации бизнеса. Так, ежемесячно цифровыми каналами получения банковских услуг пользуются около 170 млн клиентов банка, а общее число зарегистрированных пользователей мобильного приложения банка составляет 450 млн. Банк инвестирует значительные средства в развитие финансовых технологий, активно участвует в госпроектах по развитию платформы цифрового правительства, уделяет большое внимание социальному и «зеленому» финансированию.

Финансовые результаты

На фоне более медленного, чем ожидалось, восстановления, экономики КНР после снятия ковидных ограничений, а также мягкой монетарной политики китайского ЦБ динамика основных финпоказателей CCB, как и банковского сектора страны в целом, в прошлом году выглядела не очень впечатляюще. Так, выручка кредитора в январе — сентябре уменьшилась на 1% г/г, до 570,6 млрд юаней. В том числе чистый процентный доход сократился на 3,1%, до 468,4 млрд юаней, поскольку рост кредитования был нивелирован заметным снижением чистой процентной маржи (на 30 б. п., до 1,75%). Операционные расходы увеличились на 3,4%, до 146,4 млрд юаней, в основном в связи с ростом затрат на оплату персонала, тем не менее коэффициент C/I на уровне 24,6% говорит о сохраняющейся достаточно высокой операционной эффективности банка. При этом благодаря снижению расходов на резервирование на 12,2%, до 124,3 млрд юаней, CCB смог продемонстрировать позитивную динамику чистой прибыли, которая выросла на 3,1%, до 255,5 млрд юаней. Рентабельность капитала (ROE) опустилась до 12,1%, однако осталась одной из самых высоких среди ведущих банков КНР.

CCB: основные финпоказатели за 9 месяцев 2023 года (млрд юаней)

Источник: данные банка

Активы CCB на конец сентября 2023 года составили 38,85 трлн юаней, увеличившись с начала прошлого года на 9,4%. Объем кредитного портфеля за январь — сентябрь повысился на 11,6%, до 23,66 трлн юаней. Объем корпоративных займов подскочил на 18,4%, до 13,94 трлн юаней, на фоне активного финансирования банком проектов строительства транспортной и водоснабжающей инфраструктуры, урбанизации, развертывания сетей 5G и др. Розничный кредитный портфель расширился на 4,8%, до 8,73 трлн юаней. Между тем качество кредитного портфеля остается стабильным. Доля просроченных кредитов (NPLs) за 9 месяцев уменьшилась на 1 б. п., до 1,37%, а коэффициент их покрытия резервами вырос на 1,8 п. п., до 243,3%. Коэффициент достаточности капитала первого уровня (CET1) снизился на 0,8 б. п., до 12,9%, но остается на вполне комфортном уровне, с запасом превышая минимальные регуляторные требования.

CCB: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд юаней)

Источник: данные банка

CCB выплачивает дивиденды раз в год, причем в последние годы на дивидендные выплаты по обыкновенным акциям стабильно направлялось чуть более 30% годовой чистой прибыли. В будущем мы ожидаем сохранения текущего коэффициента дивидендных выплат. Как результат, по итогам 2023 года дивиденд может составить 0,40 юаня на акцию, что соответствует высокой дивидендной доходности по бумагам класса H на уровне 9,5%.

Перспективы и риски

Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы банковского сектора Поднебесной, в том числе и CCB. Несмотря на сложную макроэкономическую ситуацию в мире, сохраняющиеся значительные проблемы в секторе недвижимости КНР и геополитические риски, благодаря в том числе мерам поддержки со стороны властей экономика Поднебесной по итогам 2023 года выросла на 5,2%, ускорившись с 3% в 2022 году, и превзошла цель КПК по темпам роста на уровне 5%. В ближайшие годы темпы подъема, как ожидается, замедлятся до 4,5–5%, однако продолжат уверенно превышать среднемировые (в частности, согласно недавнему прогнозу Всемирного банка, глобальный ВВП в 2024 году вырастет лишь на 2,4% после повышения на 2,6% в прошлом году). На таком фоне следует ожидать сохранения высокого спроса на финансовые услуги в стране, и мы рассчитываем, что это продолжит поддерживать финпоказатели CCB, учитывая сильную позицию банка в секторе.

Отметим, что в этом году Народный банк Китая уже объявил о снижении нормы резервных требований (RRR) для банков на 0,5 п. п. Мера вступит в действие с 5 февраля и, как ожидается, позволит направить в экономику дополнительную долгосрочную ликвидность в размере около 1 трлн юаней ($ 140,85 млрд). При этом благодаря устойчиво низкой инфляции китайские власти, на наш взгляд, имеют значительное пространство для дальнейшего расширения фискального и монетарного стимулирования экономики. Поэтому нельзя исключать положительных сюрпризов в будущих экономических данных.

Основные риски для CCB, как и для банковского сектора КНР в целом, связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в стране в случае наступления глобальной рецессии, высокой закредитованностью китайской экономики, по-прежнему сложной ситуацией в сфере недвижимости, непростыми отношениями между Пекином и Вашингтоном, геополитической напряженностью вокруг Тайваня. Кроме того, в соответствии с указаниями китайского правительства госбанки, вероятно, продолжат оказывать поддержку экономике, занижая ставки по займам и тарифы на финансовые услуги для компаний реального сектора и населения. Это будет и далее оказывать сдерживающее влияние на рост их процентных и комиссионных доходов. Однако надо отметить, что данные риски в значительной степени компенсируются низкими оценочными коэффициентами акций китайских банков и их высокой дивидендной доходностью.

CCB: исторические и прогнозные финпоказатели (млн юаней)

Источник: данные банка, Reuters, оценки ФГ «Финам»

Оценка

Мы оценили акции CCB класса H методом мультипликаторов. Наша итоговая оценка рассчитывается как среднее арифметическое двух оценок, полученных путем сравнения с аналогами (по коэффициентам P/E NTM, P/B и дивидендной доходности) и по историческим мультипликаторам анализируемого банка.

Оценка сравнением с аналогами

Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Оценка по аналогам составила HKD 5,47, по историческим мультипликаторам P/E NTM (4,06х, медиана за 3 года) и P/B (0,43х, медиана за 3 года) — HKD 5,83. Итоговая оценка справедливой стоимости акций CCB класса H на горизонте 12 месяцев составила HKD 5,65. Потенциал роста равен 21,7%, что соответствует рейтингу «Покупать».

Средняя целевая цена акций CCB класса H по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 6,09 (апсайд 31%), рейтинг акций — 4,4 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций CCB класса H аналитиками Nomura составляет HKD 5,93 (рейтинг «Покупать»), ICBC International Securities — HKD 5,75 («Выше рынка), DBS Vickers — HKD 6,20 («Покупать»), ABCI Securities — HKD 6,21 («Покупать»).

Техническая картина

С точки зрения технического анализа, на дневном графике акции CCB класса H вышли наверх из среднесрочного нисходящего канала. Ожидаем продолжения подъема с целью на отметке HKD 4,96, с закрытием дивидендного «гэпа» от 5 июля 2023 года.

Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 26.01.2024.
** Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.