Акции China Construction Bank не обладают каким-то значимым апсайдом
Мы с осторожным оптимизмом оцениваем перспективы China Construction Bank (CCB). Экономика КНР постепенно замедляется, но в ближайшие годы, как ожидается, продолжит показывать неплохие темпы роста, заметно превышающие среднемировые, в том числе благодаря поддержке со стороны властей. На таком фоне следует ожидать сохранения значительного спроса на финансовые услуги в стране, это поддержит финпоказатели CCB, учитывая сильные позиции банка в секторе. Между тем после роста почти на 26% за последний год акции CCB класса H уже находятся недалеко от справедливого уровня, и мы в данный момент не видим какого-то значимого апсайда в них. Однако данные бумаги могут стать интересными для покупки в случае существенной просадки.
| 0939.HK | Держать | ||||
| 12М целевая цена, HKD | 9,47 | ||||
| Текущая цена, HKD | 8,79 | ||||
| Потенциал роста | 7,7% | ||||
| ISIN | CNE1000002H1 | ||||
| Капитализация, трлн HKD | 2,36 | ||||
| Финансовые показатели, млрд CNY | |||||
| Показатель | 2025 | 2026П | 2027П | ||
| Выручка | 741 | 786 | 831 | ||
| Чистая прибыль акц. | 339 | 353 | 368 | ||
| Прибыль на акцию, CNY | 1,30 | 1,32 | 1,38 | ||
| Дивиденд на акцию, CNY | 0,39 | 0,40 | 0,42 | ||
| Финансовые коэффициенты | |||||
| Показатель | 2025 | 2026П | 2027П | ||
| ROE | 10,04% | 9,66% | 9,53% | ||
| ROA | 0,79% | 0,74% | 0,72% | ||
| C/I | 30,67% | 31,28% | 31,01% | ||
| CET1 | 14,63% | 14,94% | 14,75% | ||
| Мультипликаторы | |||||
| Показатель | LTM | NTM | |||
| P/B | 0,56 | 0,53 | |||
| P/E | 5,96 | 5,69 | |||
| DY | 5,34% | 5,38% | |||
Мы присваиваем рейтинг «Держать» акциям CCB класса H с целевой ценой на горизонте 12 месяцев HKD 9,47, что предполагает апсайд лишь 7,7%. Наша оценка справедливой стоимости данных бумаг построена путем сравнения с аналогами по коэффициентам P/E NTM, P/B и дивдоходности.
China Construction Bank (CCB) — один из крупнейших банков Китая и мира по величине активов, входит в «Большую четверку» ведущих госбанков страны. Розничная сеть CCB состоит из 14,6 тыс. отделений на территории Поднебесной, в которых работают более 370 тыс. сотрудников. Клиентская база насчитывает 785 млн физических лиц и 12,7 млн юридических лиц.
Из-за мягкой монетарной политики китайского ЦБ и сохраняющихся сложностей в экономике динамика основных финпоказателей CCB, как и других представителей сектора, в последние годы выглядела довольно слабо, однако в 2026 г. наметилось улучшение. Так, выручка банка в 1К 2026 выросла на 11% г/г, до 206,4 млрд юаней, в том числе чистый процентный доход поднялся на 8,1%, до 153,5 млрд юаней. Между тем скачок расходов на резервирование на 28%, до 61,7 млрд юаней, оказал сдерживающее влияние на рост чистой прибыли акционеров, которая повысилась лишь на 3,5%, до 86,3 млрд юаней. Объем кредитного портфеля банка с начала года увеличился на 4,2%, до 28,9 трлн юаней, доля «плохих» кредитов стабильна на уровне 1,31%. Показатели достаточности капитала находятся на комфортном уровне.
CCB в последние годы направляет на дивиденды в среднем примерно 30% годовой чистой прибыли, при этом с 2024 г. выплаты осуществляются дважды в год. Мы ожидаем, что на горизонте NTM дивиденд составит 0,41 юаня на акцию, это соответствует дивидендной доходности на достаточно высоком уровне 5,4% для бумаг класса H.
Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы банковского сектора КНР, в том числе и CCB. Благодаря масштабным мерам монетарной и фискальной поддержки Китаю пока удается сохранять весьма высокий экономический рост — 5% по итогам 2025 г. И хотя власти страны понизили ориентир по увеличению экономики в 2026 г. до 4,5–5%, что в целом согласуется с прогнозами ведущих мировых экономических организаций и крупнейших инвестдомов, темпы экономического развития в Поднебесной в ближайшие годы останутся весьма существенными и продолжат заметно превышать среднемировые. Причем в условиях повышенной неопределенности в отношении мировой торговли власти Китая, по всей видимости, будут и далее делать упор на стимулирование внутреннего спроса. Мы рассчитываем, что это продолжит поддерживать финпоказатели CCB, учитывая сильные позиции банка в секторе.
Риски для банковского сектора КНР, в том числе для CCB, связаны с продолжающимся торговым противостоянием Пекина и Вашингтона, возможным охлаждением экономической активности в стране в случае наступления глобальной рецессии, например из-за дальнейшего затягивания иранской войны, высокой закредитованностью китайской экономики, по-прежнему сложной ситуацией в сфере недвижимости, геополитической напряженностью вокруг Тайваня.
Хотите торговать акциями азиатских компаний? Счет «Сегрегированный Global» в «Финаме» предоставляет квалифицированным инвесторам доступ к бумагам, торгуемым на Гонконгской, Шанхайской, Шэньчжэньской и Токийской фондовых биржах.
Описание эмитента
China Construction Bank (CCB) — один из крупнейших банков Китая и мира по величине активов, входит в «Большую четверку» ведущих госбанков страны наряду с Industrial and Commercial Bank of China, Bank of China и Agricultural Bank of China. На CCB приходится примерно 9% активов банковского сектора КНР, его розничная сеть состоит из 14,6 тыс. отделений на территории Поднебесной, в которых работают более 370 тыс. сотрудников. Зарубежная сеть включает 126 организаций в 28 странах. Общее число клиентов-юрлиц — 12,7 млн, розничных клиентов — 785 млн. Банк имеет рейтинги инвестиционного уровня от S&P («А»), Moody’s («А1») и Fitch («А») со «стабильными» прогнозами.
Капитализация CCB составляет HKD 2,36 трлн ($298 млрд). Контролирующий акционер — правительство Китая, которое через ряд госструктур владеет 64% капитала банка, в том числе 63,5% обыкновенных акций класса Н и 68,7% акций класса А. Free float акций класса Н — примерно 36%.
Перспективы и риски
- CCB является одним из самых продвинутых банков Китая в части цифровизации бизнеса. Так, по состоянию на конец 1К 2026 551 млн его клиентов регулярно пользовались цифровыми каналами получения банковских услуг, а число ежемесячно активных пользователей (MAU) мобильного приложения достигло 245 млн. Банк инвестирует значительные средства в развитие финансовых технологий, в том числе основанных на ИИ, блокчейне и анализе больших данных, активно участвует в госпроектах по развитию платформы цифрового правительства, уделяет большое внимание социальному и зеленому финансированию.
- Из-за мягкой монетарной политики китайского ЦБ и сохраняющихся сложностей в экономике динамика основных финпоказателей CCB, как и других представителей сектора, в последние годы выглядела довольно слабо, однако в 2026 г. наметилось улучшение. Так, в 1К выручка банка показала двухзначный рост в годовом выражении, в том числе впервые за долгое время положительную динамику продемонстрировал чистый процентный доход на фоне заметного увеличения кредитования. Опять же существенный рост расходов на кредитный риск оказал сдерживающее влияние на темпы увеличения прибыли. Рентабельность капитала CCB находится несколько выше среднего уровня по сектору, качество активов остается стабильным, а капитальная позиция — прочной.
- В последние годы CCB направляет на дивиденды по обыкновенным акциям примерно 30% чистой прибыли, при этом с 2024 г. выплаты осуществляются дважды в год. Ранее в 2026 году СД банка рекомендовал финальный дивиденд за 2025 г. в размере 0,2029 юаня/акц. (дата дивидендной отсечки 2 июля 2026 г.), по итогам всего прошлого года суммарный размер выплат может составить 0,3887 юаня/акц. Мы ожидаем, что на горизонте 12 месяцев дивиденд достигнет 0,41 юаня/акц., что соответствует дивидендной доходности на достаточно высоком уровне 5,4% для бумаг класса H.
- Благодаря масштабным мерам монетарной и фискальной поддержки Китаю пока удается сохранять весьма высокие темпы экономического роста. Согласно официальным данным, ВВП Поднебесной в 2025 г. увеличился на целевые 5%, а в 1К 2026 — также на 5% г/г, причем темпы роста ускорились по сравнению с 4,5% в октябре — декабре прошлого года. И хотя власти страны понизили ориентир по росту экономики в 2026 г. до 4,5–5%, что в целом согласуется с прогнозами ведущих мировых экономических организаций и крупнейших инвестдомов, темпы экономического развития в Поднебесной в ближайшие годы останутся весьма существенными и продолжат заметно превышать среднемировые. Причем в условиях повышенной неопределенности в отношении мировой торговли власти Китая, по всей видимости, будут и далее делать упор на стимулирование внутреннего спроса. Мы считаем, что Поднебесная находится в заметно лучшем положении по сравнению с другими ведущими странами, чтобы выдержать вызванный ближневосточным конфликтом нефтяной шок, учитывая значительные стратегические резервы черного золота в стране, а также диверсификацию источников энергии, включая высокую долю угля и альтернативных и возобновляемых источников в энергобалансе. В связи с этим мы ожидаем сохранения высокого спроса на финансовые услуги в стране, что будет поддерживать финансовые показатели банков, в том числе и CCB с его прочной позицией в секторе.
- Риски для CCB, как и всего банковского сектора КНР, связаны с продолжающимся торговым противостоянием Пекина и Вашингтона, возможным охлаждением экономической активности в стране в случае наступления глобальной рецессии, например из-за дальнейшего затягивания иранской войны, высокой закредитованностью китайской экономики, по-прежнему сложной ситуацией в сфере недвижимости, геополитической напряженностью вокруг Тайваня.
Финансовые результаты
Выручка CCB в 1К 2026 выросла на 11% г/г, до 206,4 млрд юаней. В том числе чистый процентный доход поднялся на 8,1%, до 153,5 млрд юаней, чистый комиссионный доход — на 6,7%, до 40 млрд юаней. В то же время расходы на резервирование подскочили на 28%, до 61,7 млрд юаней, на фоне сохраняющихся экономических рисков в Поднебесной, а операционные расходы повысились на 3,5%, до 45,8 млрд юаней. В результате чистая прибыль акционеров увеличилась лишь на 3,5%, до 86,3 млрд юаней.
Объем активов CCB на конец марта составил 47,1 трлн юаней, увеличившись с начала текущего года на 3,3%. Объем корпоративных займов поднялся на 7,9%, до 16,9 трлн юаней, розничный кредитный портфель расширился на 0,9%, до 9,1 трлн юаней. Между тем качество кредитного портфеля остается стабильным: доля просроченных кредитов (NPLs) составила 1,31%, не изменившись с начала года, при их покрытии резервами на уровне 234%. Коэффициент достаточности капитала первого уровня (CET1) в конце марта равнялся 14,3%, с запасом превышая минимальные регуляторные требования.
CCB: основные финпоказатели за 1К 2026 и 2025 год (млрд юаней)
| Показатель | 1К26 | 1К25 | Изменение | 2025 | 2024 | Изменение |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Выручка, в т. ч. | 206,4 | 186,0 | 11,0% | 740,9 | 728,6 | 1,7% |
| чистый процентный доход | 153,5 | 141,9 | 8,1% | 572,8 | 589,9 | -2,9% |
| чистый комиссионный доход | 40,0 | 37,5 | 6,7% | 110,3 | 104,9 | 5,1% |
| Операционные расходы | 45,8 | 44,3 | 3,5% | 227,2 | 223,8 | 1,5% |
| Расходы на резервирование | 61,7 | 48,2 | 28,0% | 133,3 | 120,7 | 10,5% |
| Чистая прибыль акц. | 86,3 | 83,4 | 3,5% | 338,9 | 335,6 | 1,0% |
| EPS, юань | 0,33 | 0,33 | 0,0% | 1,30 | 1,31 | -0,8% |
| Чистая процентная маржа | 1,36% | 1,41% | -0,05 п. п. | 1,34% | 1,51% | -0,17 п. п. |
| Рентабельность капитала | 9,85% | 10,42% | -0,57 п. п. | 10,04% | 10,69% | -0,65 п. п. |
| Рентабельность активов | 0,75% | 0,80% | -0,05 п. п. | 0,79% | 0,85% | -0,06 п. п. |
| Коэффициент C/I | 22,19% | 23,81% | -1,61 п. п. | 30,67% | 30,71% | -0,04 п. п. |
Источник: данные банка
CCB: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд юаней)
| 31.03.2026 | 31.12.2025 | 31.12.2024 | Изм. YTD | Изм. 2025/2024 | |
|---|---|---|---|---|---|
| Активы | 47 134 | 45 632 | 40 571 | 3,3% | 12,5% |
| Кредитный портфель, в т. ч. | 28 946 | 27 773 | 25 843 | 4,2% | 7,5% |
| корпоративные кредиты | 16 937 | 15 691 | 14 434 | 7,9% | 8,7% |
| розничные кредиты | 9 132 | 9 050 | 8 873 | 0,9% | 2,0% |
| Депозиты | 32 417 | 30 836 | 28 714 | 5,1% | 7,4% |
| Собственный капитал | 3 747 | 3 663 | 3 322 | 2,3% | 10,3% |
| BV на акцию, юаней | 13,55 | 13,24 | 12,65 | 2,3% | 4,7% |
| Доля проблемных кредитов (NPLs) | 1,31% | 1,31% | 1,34% | 0,00 п. п. | -0,03 п. п. |
| Коэффициент достаточности базового капитала (CET1) | 14,26% | 14,63% | 14,48% | -0,37 п. п. | 0,15 п. п. |
Источник: данные банка
CCB: исторические и прогнозные финпоказатели (млрд юаней)
| 2022 | 2023 | 2024 | 2025 | 2026П | 2027П | |
|---|---|---|---|---|---|---|
| Выручка | 758 | 746 | 729 | 741 | 786 | 831 |
| Чистый процентный доход | 644 | 617 | 590 | 573 | 604 | 639 |
| Отчисления в резервы | 155 | 137 | 121 | 133 | 149 | 162 |
| Операционные расходы | 220 | 220 | 224 | 227 | 246 | 258 |
| Чистая прибыль акц. | 325 | 333 | 336 | 339 | 353 | 368 |
| EPS, юаней | 1,28 | 1,31 | 1,31 | 1,30 | 1,32 | 1,38 |
| Дивиденд на акцию, юаней | 0,39 | 0,40 | 0,40 | 0,39 | 0,40 | 0,42 |
| ROE | 12,30% | 11,56% | 10,69% | 10,04% | 9,66% | 9,53% |
| Активы | 34 601 | 38 325 | 40 571 | 45 632 | 49 323 | 52 956 |
| Собственный капитал | 2 855 | 3 150 | 3 322 | 3 663 | 3 910 | 4 096 |
Источник: данные банка, Reuters, оценки ФГ «Финам»
Оценка
Мы оценили акции CCB класса H методом сравнения с аналогами по коэффициентам P/E NTM, P/B и дивидендной доходности. Наша оценка справедливой стоимости данных бумаг на горизонте 12 месяцев составила HKD 9,47. Потенциал роста равен 7,7%, что соответствует рейтингу «Держать».
Оценка сравнением с аналогами
| Эмитент | Кап-я, млн $ | P/B | P/E LTM | P/E NTM | DY NTM | ROE |
|---|---|---|---|---|---|---|
| China Construction Bank | 297 986 | 0,56 | 5,96 | 5,69 | 5,38% | 9,66% |
| Аналоги | ||||||
| Industrial and Commercial Bank of China | 358 724 | 0,56 | 6,06 | 5,56 | 5,48% | 8,93% |
| Agricultural Bank of China | 328 589 | 0,66 | 6,71 | 6,14 | 4,82% | 8,71% |
| Bank of China | 258 936 | 0,56 | 6,27 | 5,98 | 5,11% | 8,09% |
| China Merchants Bank | 139 699 | 0,95 | 7,22 | 6,55 | 4,73% | 11,88% |
| Postal Savings Bank of China | 85 248 | 0,53 | 6,18 | 5,99 | 5,12% | 7,61% |
| Bank of Communications | 84 167 | 0,50 | 5,91 | 5,79 | 5,40% | 7,73% |
| BOC Hong Kong Holdings | 63 756 | 1,39 | 12,45 | 11,59 | 4,97% | 11,54% |
| China Citic Bank | 61 848 | 0,53 | 5,71 | 5,24 | 5,80% | 8,41% |
| Медиана по аналогам | 112 474 | 0,56 | 6,23 | 5,98 | 5,12% | 8,56% |
| Показатели для оценки | BV на акцию | EPS NTM | DPS NTM | |||
| CCB, юань | 13,55 | 1,34 | 0,41 | |||
| Целевая цена акции, HKD | 9,17 | 9,62 | 9,62 | |||
| Оценка по аналогам, HKD | 9,47 | |||||
| Для справки: | ||||||
| Курс CNY/HKD (прогноз на 12 мес.) | 1,200 |
Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Средняя целевая цена акций CCB класса H по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 10,18 (апсайд — 15,5%), рейтинг акций — 3,6 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).
Оценка целевой цены акций CCB класса H аналитиками DBS Vickers составляет HKD 10,20 (рейтинг «Покупать»), Huatai Financial Holdings (HK) — HKD 10,93 («Покупать»).
Техническая картина
С точки зрения технического анализа на недельном графике акции CCB класса H встретили сопротивление на уровне HKD 9 и консолидируются под ним. Бумаги остаются в зоне перекупленности, ожидаем формирования коррекции с целью на линии долгосрочного восходящего тренда в районе HKD 8, где также проходит 50-недельная скользящая средняя.
Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.
Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 22.05.2026.
Настоящий материал отражает профессиональное мнение аналитиков ФГ «Финам». Любая информация и любые суждения, приведенные в данном материале, являются суждением на момент его публикации и могут быть изменены без предварительного уведомления. Ни ФГ «Финам», ни ее сотрудники не несут ответственности за действия третьих лиц, предпринятые ими на основе предоставленной информации. При использовании материала ссылка на первоисточник обязательна. Любые изменения материала со стороны третьих лиц должны быть согласованы с ФГ «Финам».
Комментарии