Акции Block стоят неоправданно дешево — время покупать

Акции Block за последние два месяца заметно отстали от широкого рынка, но мы полагаем, что поводов для такой продолжительной коррекции не было и нет. Block — молодая быстрорастущая компания, которая оперирует в перспективной отрасли финтех, и у нее масса драйверов для будущего роста. Текущие уровни являются необоснованно низкими — акции находятся на минимуме с марта 2020 года, а их оценка по мультипликатору P/S NTM в 2 раза ниже, чем у аналогов. После пандемии многое изменилось на мировых рынках, финансовые показатели Block за последние три года выросли в разы, а 2Q 2023 и вовсе стал для компании рекордным по выручке и валовой прибыли. Считаем, что текущие уровни весьма интересны для открытия длинных позиций.

Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям Block с целевой ценой $ 50,30 на следующие 12 мес. Потенциал роста равен 20%.

Block — американская финтехкомпания, входит в число лидеров в отрасли цифровых платежей по объему транзакций и количеству клиентов.

Основная деятельность Block сосредоточена на развитии двух экосистем: Square — экосистема сервисов для бизнеса, Cash App — экосистема сервисов для частных лиц.

Долгосрочные перспективы отрасли цифровых платежей выглядят неплохо. Statista оценивает глобальный объем транзакций цифровых платежей в 2022 году на уровне $ 8,4 трлн и прогнозирует его рост до $ 9,5 трлн в 2023 году и до $ 14,8 трлн к концу 2027 года.

Ключевыми драйверами роста отрасли финтех в ближайшие годы станут: расширение e-commerce, распространение сервисов BNPL, снижение себестоимости и увеличение скорости транзакций, внедрение криптовалют и государственных цифровых валют, появление многофункциональных суперприложений для ведения финансов, автоматизация платежных решений для бизнеса.

В то же время текущие макроэкономические условия играют против компании. С середины 2021 года темпы роста GPV и транзакционной выручки Block замедляются. Во 2Q 2023 GPV Block составил $ 59 млрд, увеличившись на 12% г/г: хотя сам показатель оказался рекордным, его темпы роста стали самыми низкими с начала 2021 года.

По итогам 2Q 2023 Block представила сильный отчет. Совокупная выручка достигла рекордных $ 5,53 млрд (+26% г/г), а совокупная валовая прибыль — рекордных $ 1,87 млрд (+27% г/г), оба показателя превысили консенсус. Выручка и валовая прибыль экосистемы Square увеличились на 12% г/г и 18% г/г соответственно, а выручка и валовая прибыль экосистемы Cash App — на 36% г/г и 37% г/г соответственно.

По результатам 1П 2023 Block улучшила прогноз по скорр. EBITDA на конец 2023 года до $ 1,5 млрд с $ 1,36 млрд. Block в своих прогнозах достаточно консервативна и исходит из того, что глобальная макроэкономическая конъюнктура останется слабой, а проблемы в финансовом секторе сохранятся. В 2023 году в приоритете Block — сбалансированный рост бизнеса и повышение операционной эффективности за счет усиленного контроля над издержками.

При оценке стоимости акций Block мы опирались на прогнозные мультипликаторы P/E, EV/EBITDA и P/S компаний-аналогов. Данная методика предполагает апсайд в размере 20%.

Научитесь самостоятельно оценивать фундаментальные показатели компании, посетите онлайн-курс «Продвинутый инвестор».

Основные риски для Block сопряжены с длительным периодом высоких процентных ставок, замедлением роста отрасли e-commerce, высокой конкуренцией в сфере финтех, разработкой регулирования рынка криптовалют.

Описание эмитента и факторы привлекательности

Block — американская финтехкомпания. Block основана в 2009 году, а в ноябре 2015 года компания получила листинг на Нью-Йоркской бирже. Block входит в число лидеров в отрасли цифровых платежей по объему транзакций и количеству клиентов.

Основная деятельность Block сосредоточена на развитии двух экосистем:

•    Square — экосистема сервисов для бизнеса. В рамках данного бизнес-направления компания предлагает бизнесу платежное ПО, узкоспециализированное или комплексное, с разным функционалом в зависимости от потребностей клиентов. Также Block реализует свои устройства — POS-терминалы для приема платежей;

•    Cash App — экосистема сервисов для частных лиц. Приложение Cash App сочетает в себе функции электронного кошелька и сервисов по управлению личными финансами. Пользователи приложения могут отправлять переводы, оплачивать покупки, сберегать и инвестировать денежные средства, брать кредиты, совершать операции с криптовалютами.

Помимо основных продуктов, Block дополнительно развивает и другие направления:

•    проект Spiral, который создает и финансирует бесплатные проекты с открытым исходным кодом для продвижения биткоина;

•    платформа TIDAL, которая объединяет музыкантов и фанатов и позволяет артистам делать первые шаги в бизнесе;

•    открытая платформа для разработчиков TBD, способствующая расширению применения блокчейна и биткоина.

Долгосрочные перспективы отрасли цифровых платежей выглядят неплохо. Statista оценивает глобальный объем транзакций цифровых платежей в 2022 году на уровне $ 8,4 трлн и прогнозирует его рост до $ 9,5 трлн в 2023 году и до $ 14,8 трлн к концу 2027 года (CAGR 2023–2027 — 12%).

Ключевыми драйверами роста отрасли цифровых платежей в ближайшие годы станут: расширение e-commerce и рост популярности онлайн-покупок, распространение сервисов BNPL, снижение себестоимости и увеличение скорости транзакций, внедрение криптовалют и государственных цифровых валют, распространение оплаты по QR-коду, появление многофункциональных суперприложений для ведения финансов, автоматизация платежных решений для бизнеса.

В то же время текущие макроэкономические условия играют против компании. На протяжении двух последних лет, с середины 2021 года, динамика совокупного объема транзакций (GPV) и транзакционной выручки Block замедляется. Эти показатели напрямую зависят от активности потребителей, которую ограничивают высокие процентные ставки. Во 2Q 2023 GPV Block составил $ 59 млрд, увеличившись на 12% г/г: хотя сам показатель оказался рекордным, его темпы роста стали самыми низкими с начала 2021 года.

Зато стремительно растет популярность покупок в рассрочку с помощью сервисов BNPL. GPV на BNPL-платформе Afterpay, которую Block приобрела в прошлом году, растет опережающими темпами: во 2Q 2023 рост объема транзакций составил 22% г/г, до $ 6,4 млрд. McKinsey прогнозирует, что отрасль BNPL в США будет расти в среднем на 20% ежегодно на горизонте нескольких лет, это связано со снижением реальных располагаемых доходов граждан из-за высоких процентных ставок.

Экосистема Square

Компания оценивает совокупный адресуемый рынок для своей экосистемы Square в $ 120 млрд, из них $ 95 млрд — рынок в США, $ 25 млрд — международный рынок. По оценкам компании, ее проникновение на адресуемом рынке составляет не более 5%, поэтому для дальнейшего развития есть еще значительный потенциал.

Можно выделить следующие драйверы роста экосистемы Square:

•    Многоканальная коммерция. Такие клиенты очень ценны для компании, так как в силу своей специфики (активные продажи и взаимодействие с покупателями онлайн и офлайн) они увеличивают пользование платными продуктами Square с течением времени, демонстрируют более высокую вовлеченность, для них выше коэффициент удержания, а отток минимален. Преимущественно это клиенты из сфер розничной торговли, кафе и ресторанов, гостиничного бизнеса, на их долю приходится половина GPV и половина валовой прибыли экосистемы Square. Валовая прибыль сервисов для многоканальных продавцов (таких как Square Appointments, Square for Restaurants, Square for Retail) растет опережающими темпами — во 2Q 2023 ее рост составил 37% г/г против 18% г/г для экосистемы Square в целом.

•    Международный рынок. Компания видит для себя большие возможности для роста за пределами своего домашнего региона — Соединенных Штатов. Тем более сейчас на международном рынке дела у Square обстоят лучше, чем в США, с точки зрения роста GPV, выручки и валовой прибыли, что обусловлено в том числе более быстрым ростом e-commerce на развивающихся рынках. Валовая прибыль международного сегмента Square во 2Q 2023 выросла на 23% г/г, тогда как в США — на 17% г/г. Доля международного сегмента в общей валовой прибыли Square составила 16%, по сравнению с 15% годом ранее и 8% двумя годами ранее. За указанный квартал GPV Square на международных рынках увеличился на 26% г/г, тогда как в США — только на 10% г/г (для экосистемы Square в целом рост составил 12% г/г).

•    Крупные клиенты. Клиенты с оборотом продаж на платформе свыше $ 500 тыс. более устойчивы к изменению макроэкономической ситуации и неопределенности и демонстрируют лучшие показатели, что отражается и на результатах самой Block. Во 2Q 2023 клиенты с оборотом продаж более $ 500 тыс. увеличили GPV в экосистеме Square на 17% г/г, клиенты с оборотом продаж $ 125–500 тыс. — на 11% г/г, а клиенты с оборотом продаж менее $ 125 тыс. — только на 8% г/г. Доля крупных продавцов в совокупном GPV Square достигла 40% по сравнению с 38% годом ранее и 35% двумя годами ранее.

•    Банковские продукты. Компания отмечает высокий спрос на новую линейку продуктов — кредиты, кредитные карты, дебетовые карты, мгновенные переводы. И в этой связи она намерена и дальше расширять линейку банковских продуктов, чтобы продавцы на платформе могли эффективно управлять своими денежными потоками. Во 2Q 2023 банковские продукты принесли Square $ 167 млн валовой прибыли (+24% г/г), доля банковских продуктов в общей валовой прибыли экосистемы Square составила 19% против 17% годом ранее и 13% двумя годами ранее.

•    Tap to Pay. В прошлом году компания запустила функционал Tap to Pay для iPhone, а в сентябре этого года — для смартфонов с операционной системой Android. Tap to Pay представляет собой приложение, запустив которое продавцы могут использовать смартфон в качестве POS-терминала и принимать оплату по банковским картам или на электронный кошелек. Это обеспечивает продавцам бо́льшую гибкость (можно принимать оплату в любом месте и в любой момент времени) и экономию на затратах (нет необходимости приобретать дополнительное оборудование и терминалы). Как ожидается, решения Tap to Pay будут стремительно набирать популярность в ближайшие годы.

Экосистема Cash App

Компания оценивает совокупный адресуемый рынок для своего приложения Cash App в $ 70 млрд, из них $ 28 млрд — рынок P2P-переводов, $ 39 млрд — рынок сервисов по управлению личными финансами, $ 3 млрд — рынок сделок с биткоином. Потенциальное количество пользователей приложения Cash App компания оценивает на уровне $ 260 млн.

Cash App на протяжении последних 5 лет лидирует по количеству скачиваний среди финансовых приложений в App Store в США, а также входит в топ-10 самых скачиваемых приложений в США среди всех категорий. По состоянию на конец 2Q 2023 приложение Cash App насчитывало 54 млн ежемесячно активных пользователей (+15% г/г). За указанный квартал число транзакций в расчете на активного пользователя стало рекордным, а объем Р2Р-транзакций (денежных переводов между частными лицами) достиг рекордных $ 53 млрд (+18% г/г).

Экосистема Cash App демонстрирует выдающийся рост операционных и финансовых показателей за счет запуска новых продуктов и расширения функционала, то есть улучшения ценностного предложения для пользователей. Это позволяет повышать вовлеченность пользователей и быстро монетизировать новые продукты. В 2022 году добавление опции выпуска банковской карты в приложении Cash App позволило увеличить объем транзакций в экосистеме почти в 2 раза, по сравнению с 2021 годом. Сейчас число пользователей Cash App Card составляет около 20 млн, то есть более трети всех ежемесячно активных пользователей приложения Cash App. В начале 2023 года в Cash App появилась функция открытия накопительного счета, которой воспользовались уже более 3 млн пользователей.

Cash App — один из наиболее близких прототипов суперприложения для управления личными финансами. Основной акцент при добавлении нового функционала в приложение компания делает на поколениях зумеров и миллениалов, которые являются ключевыми пользователями цифровых кошельков. Компания видит значительный потенциал роста стоимости биткоина и его глобальной ценности, а потому активно развивает криптокошелек.

Финансовые показатели и прогнозы

Во 2Q 2023 совокупная выручка Block выросла на 26% г/г и составила $ 5,53 млрд, значительно превысив консенсус-прогноз $ 5,18 млрд. Без учета доходов от биткоина выручка Block зафиксировала рост на 20% г/г и составила $ 3,14 млрд.

В разрезе операционных сегментов транзакционная выручка выросла на 11% г/г, до $ 1,64 млрд. Одним из главных факторов роста транзакционной выручки стало увеличение торгового оборота на 12% г/г, до $ 59 млрд, что чуть ниже консенсус-прогноза $ 59,6 млрд. Выручка от подписок и сервисов увеличилась на 33% г/г, до $ 1,46 млрд. А доходы от биткоина поднялись на 34% г/г и составили $ 2,39 млрд.

В разрезе экосистем выручка и валовая прибыль экосистемы Square увеличились на 12% г/г и 18% г/г соответственно. В свою очередь, выручка и валовая прибыль экосистемы Cash App возросли на 36% г/г и 37% г/г соответственно.

Совокупная валовая прибыль выросла на 27% г/г и достигла рекордных $ 1,87 млрд, превысив консенсус-прогноз $ 1,83 млрд. И для экосистемы Square, и для экосистемы Cash App валовая прибыль оказалась рекордной.

Отмечаем замедление темпов роста операционных затрат до 15% г/г по сравнению с 22% г/г в 1Q 2023 и 39% г/г в 4Q 2022, в основном за счет экономии на маркетинговых затратах. Благодаря этому показатель скорр. EBITDA достиг рекордных $ 384 млн (+105% г/г), значительно опередив консенсус $ 298 млн, причем темпы роста скорр. EBITDA ускоряются уже четыре квартала кряду. Скорр. маржа EBITDA поднялась до 6,9% с 4,2% годом ранее. Скорр. прибыль на акцию оказалась на уровне ожиданий и составила $ 0,39 против $ 0,18 годом ранее (+117% г/г).

Источник: данные компании

В 2023 году в приоритете Block — сбалансированный рост бизнеса и повышение операционной эффективности за счет усиленного контроля над издержками. Ожидаемое увеличение численности персонала в 2023 году составляет менее 10% по сравнению с ростом штата на 46% в прошлом году, это позволит в 2 раза снизить темпы роста общих и административных затрат, до 20–30% г/г, по сравнению с 50% г/г в прошлом году. Также планируется снизить темпы роста затрат на маркетинг и продажи до 5–10% г/г по сравнению с 25% г/г в 2022 году. Помимо этого, Block рассчитывает сэкономить за счет сокращения офисных площадей. В то же время за последний квартал Block закрыла ряд проектов в Европе, которые требовали больших инвестиций, но оказались менее рентабельными, чем прогнозировалось.

Операции с биткоином добавляют неопределенности при прогнозировании финансовых показателей Block. В прошлом году доходы от биткоина занизили общие результаты, а в 1П 2023 наблюдаем обратный эффект.

По результатам 1П 2023 Block улучшила прогноз по скорр. EBITDA на конец 2023 года до $ 1,5 млрд с $ 1,36 млрд. Помимо этого, теперь компания ожидает скорр. операционную прибыль на уровне $ 25 млн по сравнению с ожидаемым ранее скорр. операционным убытком в размере $ 115 млн. Надо добавить, что Block в своих прогнозах достаточно консервативна и исходит из того, что глобальная макроэкономическая конъюнктура останется слабой, а проблемы в финансовом секторе сохранятся.

Источник: Reuters

Оценка

Для прогнозирования стоимости акций Block мы использовали оценку по мультипликаторам относительно аналогов. Оценка по прогнозным мультипликаторам Р/Е, EV/EBITDA и P/S предполагает целевую капитализацию $ 30,5 млрд и целевую стоимость акций $ 50,30 на горизонте 12 мес. с потенциалом 20% к текущей цене. Исходя из апсайда, мы присваиваем акциям Block рейтинг «Покупать».

Средневзвешенная целевая цена акций Block по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 80,50 (апсайд — 92% от текущих уровней), а рейтинг акций эквивалентен 5,0 (где 5 — Strong Buy, а 1 — Strong Sell).

Оценка целевой цены акций Block аналитиками Susquehanna Financial Group составляет $ 100 («Покупать»), Macquarie Research — $ 95 («Покупать»), BNP Paribas — $ 87 («Покупать»), Keybanc Capital Markets — $ 85 («Покупать»), Needham & Company — $ 82 («Покупать»), Piper Sandler — $ 77 («Покупать»), Wedbush Securities — $ 70 («Держать»), Evercore — $ 60 («Держать»).

Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»

Динамика акций на бирже

С начала 2023 года акции Block (-30%) выглядят заметно слабее индексов S&P 500 (+11%) и NASDAQ Composite (+27%). Причем в 1П 2023 акции торговались на уровне рынка и только за последние два месяца упали в цене в 2 раза, когда широкий рынок был в боковике. Сначала шорт-селлер Hindenburg Research выпустил отчет с обвинениями Block в махинациях и завышении числа пользователей, которые компания опровергла. Затем в работе платежных приложений Cash App и Square наблюдался сбой, но в течение нескольких дней технические проблемы были устранены. На этот же период пришлась публикация квартального отчета, который, по нашему мнению, был очень даже неплохим. Таким образом, даже с учетом всех этих факторов текущая коррекция в акциях выглядит чрезмерной и неоправданной, и она уже слишком затянулась.

Источник: Reuters

Мы полагаем, что текущие уровни могут быть интересны для открытия как спекулятивных, так и долгосрочных позиций. По сути, Block — быстрорастущая финтехкомпания, у нее масса драйверов для роста. Более того, сейчас акции находятся на минимуме с марта 2020 года, то есть с ковидных времен. С тех пор многое изменилось на мировых рынках, финансовые показатели Block за последние три года выросли в разы, это лишний раз подтверждает, что текущие уровни являются необоснованно низкими. Оценка акций Block по мультипликатору P/S NTM в 2 раза ниже, чем у аналогов.

Технический анализ

Считаем, что у акций есть все шансы к развороту с текущих уровней. Ближайшую цель видим на уровне $ 50 — верхняя граница краткосрочного нисходящего канала. Если удастся пробить этот уровень, то акции могут вернуться в свой привычный диапазон $ 55–80.

Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.

Источник: Finam.ru

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 05.10.2023.

** Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.