Акции Applied Materials справедливо оценены рынком

Ближайшие несколько кварталов для Applied Materials, вероятно, окажутся непростыми, поскольку ситуация в мировой полупроводниковой отрасли, несмотря на нынешний бум вокруг ИИ, в целом остается не самой благоприятной. Однако мы сохраняем позитивный долгосрочный взгляд на бизнес компании. Спрос на полупроводниковое оборудование в мире, как ожидается, продолжит расти, и Applied Materials, учитывая сильные позиции компании в отрасли, будет и далее оставаться бенефициаром. В то же время акции Applied Materials, на наш взгляд, близки к своей справедливой оценке, и потенциал их роста от текущего ценового уровня выглядит ограниченным.

Мы присваиваем рейтинг «Держать» акциям Applied Materials с целевой ценой на горизонте 12 месяцев $ 143,1, что предполагает потенциал роста на 3%.

Applied Materials — один из ведущих мировых производителей оборудования для выпуска полупроводниковых чипов и дисплеев. Среди клиентов компании числятся многие технологические гиганты, включая Intel и Samsung, а также контрактные производители чипов, такие как TSMC и GlobalFoundries.

Отчетность Applied Materials за II квартал 2023 финансового года с окончанием в апреле была в целом неплохой, несмотря на повышенную макроэкономическую неопределенность, сохраняющиеся проблемы с цепочками поставок и введенный властями США запрет на поставки американскими компаниями некоторых видов полупроводникового оборудования в Китай. Выручка увеличилась на 6,2% г/г, до $ 6,63 млрд, скорр. прибыль на акцию — на 8,1%, до $ 2, причем оба показателя превзошли консенсус-прогноз. В то же время прогноз менеджмента на текущий финквартал предусматривает умеренное снижение основных финпоказателей.

Ближайшие несколько кварталов для Applied Materials, вероятно, окажутся непростыми, поскольку ситуация в мировой полупроводниковой отрасли, несмотря на нынешний бум вокруг ИИ, в целом остается не самой благоприятной. В то же время мы сохраняем позитивный долгосрочный взгляд на бизнес компании. Важность технологий в современном мире возрастает с каждым годом, и на этом фоне стратегическое значение полупроводниковой отрасли будет только увеличиваться. И прогнозы, согласно которым глобальный рынок полупроводников превысит $ 1 трлн к концу десятилетия, по-прежнему остаются актуальными. На этом фоне можно рассчитывать на постепенное восстановление спроса на оборудование для выпуска чипов.

Важными факторами поддержки отрасли в ближайшие годы должны стать принимаемые правительствами ведущих стран законодательные акты, направленные на стимулирование расширения выпуска полупроводниковых чипов и исследований в этой сфере. По оценкам Applied Materials, общий объем таких стимулирующих мер в мире составит порядка $ 400 млрд в ближайшие 5 лет.

Applied Materials тратит значительные средства на R&D, что позволяет ей удерживать технологическое лидерство в отрасли. Мы также рассчитываем, что компания продолжит направлять значительные средства на выплаты акционерам.

Наша оценка акций Applied Materials основана на сравнении с аналогами по коэффициентам EV/S NTM, EV/EBITDA NTM и P/E NTM, а также анализе исторических мультипликаторов компании. Она предполагает апсайд 3%.

Риски связаны с дальнейшим ужесточением монетарной политики ведущих мировых ЦБ, которое может еще больше усилить волатильность акций технологических компаний, возможным дальнейшим ухудшением ситуации в мировой экономике, что будет сдерживать инвестиции чипмейкеров в полупроводниковое оборудование. 

Описание эмитента

Applied Materials — американская компания, один из ведущих мировых производителей оборудования для выпуска полупроводниковых чипов и дисплеев. Среди клиентов Applied Materials числятся многие технологические гиганты, включая Intel и Samsung, и контрактные производители чипов, такие как TSMC и GlobalFoundries.

Applied Materials работает в трех основных сегментах:

Сегмент полупроводниковых систем (Semiconductor Systems, 76% выручки), собственно, и занимается производством оборудования для выпуска полупроводниковых чипов и интегральных схем. Кроме того, подразделение производит различные метрологические и диагностические приборы.

Сегмент глобальных услуг (Applied Global Services, 21% выручки) специализируется на услугах, связанных с гарантийным и послегарантийным обслуживанием, настройкой и модернизацией полупроводникового оборудования.

Сегмент дисплеев и смежных рынков (Display and Adjacent Markets, 3% выручки) производит оборудование для выпуска жидкокристаллических дисплеев, OLED и пр.

Финансовые результаты

Несмотря на повышенную макроэкономическую неопределенность, сохраняющиеся проблемы с цепочками поставок и введенный властями США запрет на поставки американскими компаниями некоторых видов полупроводникового оборудования в Китай, Applied Materials пока удается демонстрировать в целом неплохие финансовые результаты в нынешнем году. Так, выручка компании во II квартале 2023 финансового года с окончанием 30 апреля увеличилась на 6,2% г/г, до $ 6,63 млрд, превзошла консенсус-прогноз на уровне $ 6,39 млрд. Доходы в сегменте Semiconductor Systems поднялись на 11,6%, до $ 4,98 млрд, благодаря уверенным показателям подразделения по производству оборудования для выпуска кремниевых пластин и интегральной логики, что было частично нивелировано сокращением продаж машин для выпуска чипов памяти. Доходы в сегменте Applied Global Services повысились на 3,3%, до $ 1,43 млрд, в сегменте Display — упали на 55,9%, до $ 168 млн. Географически компания зафиксировала повышение продаж в США, Японии, Южной Корее, на Тайване и в странах Юго-Восточной Азии, тогда как снижение продаж наблюдалось в Европе, а также в Китае (на 34%, до $ 1,41 млрд), в том числе из-за введенного властями США запрета на поставки в эту страну ряда видов полупроводникового оборудования. При этом доля КНР в выручке просела до 21% с 34% год назад.

Эксперты учебного центра "Финам" регулярно обсуждают техническую и новостную ситуацию по американским акциям, регистрируйтесь. 

Скорректированный показатель EBITDA повысился лишь на 1,7% г/г, до $ 2,06 млрд, из-за опережающего роста затрат на R&D, а также маркетинговых и административных расходов, при этом рентабельность по EBITDA уменьшилась на 1,3 п. п., до 31,1%. Скорректированная прибыль на акцию выросла на 8,1%, до $ 2, и на 16 центов превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит.

Баланс Applied Materials остается прочным — компания завершила II финквартал, имея на счетах $ 7,12 млрд денежных средств и инвестиций при общем долге $ 5,66 млрд. В отчетном периоде компания сгенерировала операционный денежный поток в объеме $ 2,29 млрд, направила $ 255 млн на капвложения и вернула своим акционерам $ 1,02 млрд за счет выкупа акций ($ 800 млн) и дивидендов ($ 219 млн).

Applied Materials: основные финпоказатели за II квартал и 6 месяцев 2023 фингода (млн $)

_{Источник: данные компании}

Между тем прогнозы Applied Materials оказались не самыми оптимистичными. В III финквартале с окончанием в июле компания планирует заработать $ 1,56–1,92 на акцию (снижение на 10,3% г/г по центральной точке диапазона) при выручке $ 6,15 млрд плюс/минус $ 400 млн (снижение на 5,7% г/г). По словам CEO Applied Materials Гэри Диккерсона, сложные макроэкономические условия в мире оказывают ощутимое давление на полупроводниковую отрасль. Значительная слабость по-прежнему сохраняется в сегменте чипов для смартфонов и ПК, в результате чего, в частности, расходы производителей микросхем памяти на обновление оборудования находятся на минимальном более чем за десятилетие уровне. И это лишь отчасти компенсируется по-прежнему устойчивым спросом на чипы для ИИ, автомобилей и промышленных решений.

Перспективы

Ближайшие несколько кварталов для Applied Materials, вероятно, окажутся непростыми. Несмотря на нынешний бум вокруг ИИ, в целом ситуация в мировой полупроводниковой отрасли остается не самой благоприятной. По прогнозу отраслевой организации World Semiconductor Trade Statistics (WSTS), продажи чипов по итогам 2023 года могут упасть на 10,3%, до $ 515 млрд, причем начало устойчивого восстановления рынка ожидается только со следующего года. На этом фоне многие ведущие производители полупроводников уже сократили свои инвестиционные бюджеты. Как результат, динамика финпоказателей Applied Materials, скорее всего, окажется довольно слабой по итогам 2023 и 2024 фингодов.

В то же время мы сохраняем позитивный долгосрочный взгляд на бизнес компании. Важность технологий в современном мире возрастает с каждым годом, и на этом фоне стратегическое значение полупроводниковой отрасли будет только увеличиваться. Драйверами дальнейшего роста спроса на полупроводниковые чипы должны стать ускорение развертывания в мире сетей связи стандарта 5G и такие быстро развивающиеся направления, как искусственный интеллект, обработка больших объемов данных (big data), машинное обучение, облачные вычисления, виртуальная/дополненная реальность, автономные автомобили. В связи с этим прогнозы, согласно которым глобальный рынок полупроводников превысит $ 1 трлн к концу десятилетия, по-прежнему остаются актуальными. В частности, исследовательская фирма Fortune Business Insights ожидает, что мировые продажи чипов уже в 2029 году достигнут $ 1,4 трлн, это предполагает среднегодовые темпы роста (CAGR) в период 2022–2029 гг. на уровне 12,2%. На этом фоне можно рассчитывать на восстановление спроса на оборудование для выпуска полупроводников в долгосрочной перспективе.

Важным фактором поддержки отрасли в ближайшие годы должны стать принимаемые правительствами ведущих стран законодательные акты, направленные на стимулирование расширения выпуска полупроводниковых чипов и исследований в данной сфере. В США это Chips and Science Act, в Европе — European Chips Act. Стимулы для производителей полупроводников были анонсированы в Китае, Японии, Израиле и еще ряде стран. По оценкам самой Applied Materials, общий объем мер господдержки составит порядка $ 400 млрд в ближайшие 5 лет.

Мы считаем, что Applied Materials, учитывая сильные позиции компании в отрасли, станет одним из главных бенефициаров описанных выше трендов и сможет продолжить наращивать долю рынка. Отметим, что компания тратит значительные средства на исследования и разработки, это позволяет ей удерживать технологическое лидерство в отрасли. В частности, в мае компания объявила о планах вложить $ 4 млрд в новый R&D-центр в Кремниевой долине, рассчитывая при этом на финансовую поддержку американских властей. Центр инноваций и коммерциализации оборудования и технологических процессов (Equipment and Process Innovation and Commercialization, EPIC), как ожидается, будет построен к 2026 году и станет крупнейшим научно-исследовательским центром в полупроводниковой промышленности, его открытие позволит создать до 2 тыс. рабочих мест для IT-специалистов и еще около 11 тыс. в смежных сферах. Задачей EPIC-центра должно стать ускорение разработки и вывода на рынок самых передовых технологий производства микросхем. Помимо этого, недавно Applied Materials объявила о намерении построить инжиниринговый центр в Индии, инвестиции в который, как ожидается, составят $ 400 млн за 4 года.

При этом мы рассчитываем, что благодаря способности генерировать высокие денежные потоки Applied Materials сохранит возможность продолжать направлять значительные средства на выплаты акционерам.

Риски связаны с дальнейшим ужесточением монетарной политики ведущих мировых ЦБ, которое может еще больше усилить волатильность акций технологических компаний, возможным дальнейшим ухудшением ситуации в мировой экономике, что будет сдерживать инвестиции чипмейкеров в полупроводниковое оборудование. Кроме того, на фоне продолжающегося противостояния США и Китая не исключены новые ограничения на поставки полупроводникового оборудования американскими компаниями в Поднебесную, что может оказать дальнейшее давление на бизнес Applied Materials.

Applied Materials: исторические и прогнозные финпоказатели, ф. г. (млн $)

_{Источник: данные компании, Thomson Reuters, оценки ФГ "Финам"}

Оценка

Мы оценили Applied Materials методом мультипликаторов. Наша итоговая оценка формируется как среднее арифметическое двух оценок, полученных путем сравнения с аналогами (по коэффициентам EV/S NTM, EV/EBITDA NTM и P/E NTM) и по историческим мультипликаторам анализируемой компании. Результаты расчетов представлены в таблице ниже.

Сравнительная оценка

_{Источник: Thomson Reuters, расчеты ФГ "Финам"}

Оценка сравнением с аналогами дает целевую капитализацию $ 144,7 млрд, по историческим мультипликаторам EV/EBITDA NTM (12,5х, медиана за 5 лет) и P/E NTM (15,7х, медиана за 5 лет) — $ 93,8 млрд. Итоговая оценка справедливой стоимости Applied Materials на горизонте 12 месяцев составила $ 119,3 млрд, или $ 143,1 на акцию. Потенциал роста от текущего ценового уровня равен 3%, рейтинг — "Держать".

Средняя целевая цена акций Applied Materials по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 140,3 (апсайд 1%), и рейтинг акции 3,3 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций Applied Materials аналитиками Wells Fargo Securities составляет $ 150 (рейтинг "Выше рынка"), BNB Paribas Exane — $ 133 ("Нейтрально").

Техническая картина

С точки зрения технического анализа на недельном графике акции Applied Materials достигли сопротивления $ 140. Бумаги выглядят несколько перекупленными, ожидаем формирования коррекции к линии среднесрочного восходящего тренда, в район $ 125.

Как правильно оценивать силу текущего тренда и интерпретировать поведение графических индикаторов, вы узнаете на онлайн-курсе "Практический трейдинг", старт новый группы каждую неделю. 

_{Источник: www.finam.ru}

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 23.06.2023.

Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.