Акции American Express торгуются вблизи справедливой оценки
Мы положительно оцениваем перспективы бизнеса American Express, несмотря на значительные макроэкономические и геополитические риски. Мировая экономика, как ожидается, продолжит расти в ближайшие годы, и мы рассчитываем на дальнейшее увеличение трат потребителей и бизнеса по картам компании. Более отдаленные перспективы роста American Express также связаны с экспансией безналичных платежей в мире. Между тем котировки акции компании, мы считаем, сейчас находятся вблизи справедливых уровней, и наш взгляд на данные бумаги нейтральный.
Наша целевая цена для акций American Express на горизонте 12 месяцев составляет $ 227,9, что предполагает потенциал повышения от текущего уровня лишь на 0,9%. Рейтинг «Держать».
American Express — американская диверсифицированная компания финансового сектора, четвертая по величине платежная система в мире. Специализируется на финансовых услугах в сфере путешествий и туризма, выпускает кредитные и дебетовые карты, дорожные чеки. Кроме того, компания оказывает платежные услуги как крупным корпорациям, так и компаниям малого и среднего бизнеса.
| AXP | Держать | ||||
| 12М целевая цена, $ | 227,9 | ||||
| Текущая цена, $ | 225,9 | ||||
| Потенциал роста | 0,9% | ||||
| ISIN | US0258161092 | ||||
| Количество акций, млн | 710,9 | ||||
| Капитализация, млрд $ | 160,6 | ||||
| Активы, млрд $ | 272,2 | ||||
| Финансовые показатели, млрд $ | |||||
| Показатель | 2023 | 2024П | 2025П | ||
| Выручка | 60,5 | 66,0 | 71,8 | ||
| Чистая прибыль | 8,4 | 9,4 | 10,4 | ||
| EPS, $ | 11,21 | 13,31 | 14,92 | ||
| DPS, $ | 2,40 | 2,76 | 3,02 | ||
| Финансовые коэффициенты | |||||
| Показатель | 2023 | 2024П | 2025П | ||
| ROE | 31,5% | 31,7% | 32,1% | ||
| ROA | 3,4% | 3,4% | 3,5% | ||
| C/I | 74,5% | 72,8% | 72,9% | ||
| CET1 | 10,5% | 10,7% | 10,9% | ||
| Мультипликаторы | |||||
| Показатель | LTM | NTM | |||
| P/B | 5,44 | 4,97 | |||
| P/E | 18,88 | 16,27 | |||
| DY | 1,14% | 1,24% | |||
На фоне в целом неплохой экономической ситуации в США и мире American Express в текущем году демонстрирует весьма уверенные финансовые показатели. В частности, во II квартале скорректированная чистая прибыль на акцию подскочила на 21% г/г, до $ 3,49, и заметно превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит на уровне $ 3,26. Выручка увеличилась на 8,5% г/г, до рекордных $ 16,33 млрд, хотя и немного не дотянула до консенсус-прогноза в $ 16,6 млрд. В отчетном периоде компания вернула акционерам $ 2,3 млрд, или примерно 76% квартальной прибыли, за счет выкупа собственных акций и дивидендов.
Руководство компании повысило прогноз по EPS на весь 2024 год, до $ 13,30–13,80 (+21% по центральной точке), с прежних $ 12,65–13,15, а прогноз по темпам подъема выручки был подтвержден в диапазоне 9–11%.
Мы положительно оцениваем долгосрочные перспективы бизнеса American Express. Несмотря на значительные риски, связанные с жесткой политикой центробанков, все еще высокой инфляцией и геополитической напряженностью, глобальная экономика сохраняет неплохую устойчивость. Прогнозы предполагают продолжение экономического подъема в мире в ближайшие годы, причем положительная динамика ожидается во всех основных странах и регионах планеты, в том числе и в США, хотя последние статданные и указывают на определенное ухудшение экономической ситуации в стране. На этом фоне можно рассчитывать на дальнейшее увеличение трат потребителей и бизнеса по картам American Express. Более отдаленные перспективы роста компании также выглядят позитивно и связаны с продолжающейся экспансией безналичных платежей в мире.
American Express относительно слабо подвержена рискам, присущим традиционным банкам. На процентный бизнес приходится менее четверти выручки компании, а ее баланс выглядит прочным благодаря значительному объему ликвидности и небольшому объему инвестиционных ценных бумаг, уязвимых к высоким процентным ставкам.
Наша оценка целевой цены акций American Express, полученная путем сравнения с аналогами (по коэффициентам P/B и P/E NTM) и анализа исторических мультипликаторов, предполагает апсайд менее 1%.
Главный риск связан с тем, что бизнес American Express сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее дальнейшего существенного ухудшения можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги компании, негативного влияния на показатели достаточности капитала. Кроме того, в мире в последние годы в большом количестве появляются различные финтехкомпании, которые могут в перспективе оказать давление на положение American Express на рынке платежных услуг.
Описание эмитента
American Express — американская диверсифицированная компания финансового сектора, четвертая по величине платежная система в мире. Специализируется на финансовых услугах в сфере путешествий и туризма, выпускает кредитные и дебетовые карты, дорожные чеки. Кроме того, компания оказывает платежные услуги как крупным корпорациям, так и компаниям малого и среднего бизнеса. В настоящее время в мире в обращении более 140 млн карт под брендом American Express, а общий годовой объем транзакций в платежной системе компании составляет порядка $ 1,5 трлн.
Больше всего доходов American Express (60% от выручки) генерирует бизнес банковских карт для физлиц. При этом владельцы карт компании имеют возможность получать дополнительные услуги, связанные с поездками, включая страхование, бронирование авиабилетов, номеров в отелях и столиков в ресторанах и др.
American Express выпускает карты как самостоятельно, так и в партнерстве с другими компаниями, такими как Delta Air Lines, Marriott International, Uber, British Airways, Hilton Worldwide Holdings и др. Расплачиваясь такими картами, их владельцы получают специальные баллы, которые потом могут использоваться для покупки продуктов и услуг соответствующих компаний.
Сегмент обслуживания юридических лиц (26% выручки) предоставляет фирменные корпоративные карты, услуги по управлению платежами и расходами и продукты коммерческого финансирования. Наконец, сегмент процессинговых услуг и обслуживания финансовых транзакций (14% выручки) управляет глобальной платежной сетью, которая обрабатывает и рассчитывает транзакции по картам, взаимодействует с торгово-сервисными предприятиями по всему миру, а также предоставляет многоканальные маркетинговые программы и возможности, услуги аналитики данных.
Финансовые результаты
На фоне в целом неплохой экономической ситуации в США и мире American Express в 2024 году демонстрирует весьма уверенные финансовые показатели. В частности, во II квартале чистая прибыль подскочила на 38,7% г/г, до $ 3,02 млрд, или $ 4,16 на акцию. При этом скорректированная прибыль, не учитывающая разовый доход от продажи активов, составила $ 3,49 (рост на 21%) и заметно превзошла среднюю оценку аналитиков Уолл-стрит на уровне $ 3,26.
Квартальная чистая выручка American Express увеличилась на 8,5% г/г, до рекордных $ 16,33 млрд, но немного не дотянула до консенсус-прогноза на уровне $ 16,6 млрд. Чистый процентный доход повысился на 20,1%, до $ 3,73 млрд, на фоне роста объемов кредитования, а также показателя чистой процентной маржи (на 0,5 п. п., до 11,7%). Непроцентные доходы поднялись на 5,5%, до $ 12,60 млрд.
Общий объем транзакций в платежной системе компании во II квартале увеличился на 3,3% г/г, до $ 441 млрд, поскольку по-прежнему достаточно высокая деловая и потребительская активность в ведущих странах способствовала повышению расходов по картам. В том числе в сегменте путешествий и развлечений показатель поднялся на 7%. В American Express также отметили, что количество проприетарных кредитных карт компании в обращении за квартал увеличилось на 3,3 млн.
Операционные расходы повысились лишь на 1,4%, до $ 11,28 млрд. При этом некоторое давление на прибыль оказал рост расходов на кредитный риск — на 5,8%, до $ 1,27 млрд. Это было обусловлено продолжающейся нормализацией доли кредитных списаний, в то время как расходы на резервирование несколько сократились.
Объем активов American Express на конец II квартала составил $ 272,2 млрд, увеличившись за год на 11,2%. Объем выданных кредитов по картам повысился на 13,9%, до $ 125,5 млрд, тогда как объем депозитов вырос на 9%, до $ 133,7 млрд. По состоянию на конец отчетного периода общий объем резервов на покрытие возможных убытков по кредитам составил $ 5,6 млрд, или 2,8% от всех выданных займов, против $ 4,7 млрд, или 2,6%, год назад. Коэффициент достаточности капитала I уровня (Tier 1 Capital ratio) составил 10,8% и находится в пределах долгосрочного целевого диапазона менеджмента для данного показателя в 10–11%.
Во II квартале American Express вернула акционерам $ 2,3 млрд, или примерно 76% прибыли, за счет выкупа собственных акций и дивидендов.
American Express: основные финпоказатели за II квартал и 6 месяцев 2023 года (млн $)
| Показатель | 2К24 | 2К23 | Изменение | 6М24 | 6М23 | Изменение |
| Выручка | 16 333 | 15 054 | 8,5% | 32 134 | 29 335 | 9,5% |
| Чистый процентный доход | 3 730 | 3 105 | 20,1% | 7 499 | 6 088 | 23,2% |
| Расходы на кредитный риск | 1 268 | 1 198 | 5,8% | 2 537 | 2 253 | 12,6% |
| Операционные расходы | 11 275 | 11 122 | 1,4% | 22 662 | 22 181 | 2,2% |
| Чистая прибыль | 3 015 | 2 174 | 38,7% | 5 452 | 3 990 | 36,6% |
| EPS, $ | 4,16 | 2,89 | 43,9% | 7,49 | 5,30 | 41,3% |
| Чистая процентная маржа | 11,7% | 11,2% | 0,5 п. п. | − | − | − |
| Рентабельность капитала | 41,4% | 33,0% | 8,4 п. п. | − | − | − |
| Коэффициент C/I | 69,0% | 73,9% | -4,8 п. п. | 70,5% | 75,6% | -5,1 п. п. |
American Express: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд $)
| Показатель | 30.06.2024 | 31.03.2024 | 30.06.2023 | Изм. к/к | Изм. г/г |
| Активы | 272,2 | 269,3 | 244,9 | 1,1% | 11,2% |
| Кредиты по картам | 125,5 | 121,3 | 110,2 | 3,4% | 13,9% |
| Дебиторская задолженность по картам | 59,5 | 59,6 | 58,0 | -0,2% | 2,5% |
| Депозиты | 133,7 | 134,4 | 122,8 | -0,5% | 9,0% |
| BV на акцию, $ | 39,26 | 37,79 | 34,11 | 3,9% | 15,1% |
| Резерв на возможные потери по ссудам, % от кредитного портфеля | 2,8% | 2,9% | 2,6% | -0,1 п. п. | 0,2 п. п. |
| Коэффициент достаточности базового капитала (CET1) | 10,8% | 10,6% | 10,6% | 0,2 п. п. | 0,2 п. п. |
Источник: данные компании
Руководство American Express повысило прогноз по прибыли на акцию на весь 2024 год, до $ 13,30–13,80 (рост на 21% по центральной точке диапазона), с прежних $ 12,65–13,15. При этом в компании по-прежнему ожидают, что выручка в текущем году вырастет на 9–11%.
Перспективы
Мы положительно оцениваем перспективы бизнеса American Express. Несмотря значительную неопределенность, связанную с жесткой монетарной политикой центробанков, высокой инфляцией, существенными макроэкономическими и геополитическими рисками, мировая экономика демонстрирует неплохую устойчивость в этом году. Так, МВФ ожидает повышения глобального ВВП в 2024 году на 3,2% после роста на такую же величину в прошлом году, а в 2025 году темпы подъема должны немного ускориться, до 3,3%. Причем сохранение положительной динамики ожидается во всех основных странах и регионах планеты.
Последние статданные указывают на определенное ухудшение экономической ситуации в США, однако риски рецессии, на наш взгляд, пока невысокие. И прогнозы ведущих международный организаций, предполагающие рост американского ВВП на 2,5м2,6% в 2025 году и на 1,8–1,9% в следующем году, все еще выглядят вполне актуальными. При этом ожидаемое скорое начало смягчения монетарной политики ФРС должно будет поддержать деловую и потребительскую активность в стране.
На этом фоне можно рассчитывать на дальнейшее увеличение трат потребителей и бизнеса по картам American Express. Более отдаленные перспективы роста компании также выглядят оптимистично и связаны с дальнейшей экспансией безналичных платежей в мире.
Надо отметить, что American Express относительно слабо подвержена рискам, присущим традиционным банкам. На процентный бизнес приходится менее четверти выручки компании, а ее баланс выглядит прочным благодаря значительному объему ликвидности и небольшому объему инвестиционных ценных бумаг, уязвимых к высоким процентным ставкам.
American Express: исторические и прогнозные финпоказатели (млн $)
| Показатель | 2020 | 2021 | 2022 | 2023 | 2024П | 2025П |
| Выручка | 36 087 | 42 380 | 52 862 | 60 515 | 65 980 | 71 843 |
| Чистый процентный доход | 7 985 | 7 750 | 9 895 | 13 134 | 15 425 | 16 856 |
| Расходы на кредитный риск | 4 730 | -1 419 | 2 182 | 4 923 | 5 457 | 6 038 |
| Операционные расходы | 27 061 | 33 110 | 41 095 | 45 079 | 48 002 | 52 389 |
| Чистая прибыль | 3 135 | 8 060 | 7 514 | 8 374 | 9 364 | 10 383 |
| ROE | 14,2% | 33,7% | 32,3% | 31,5% | 31,7% | 32,1% |
| Активы | 191 311 | 188 548 | 228 354 | 261 108 | 283 685 | 300 799 |
| Собственный капитал | 23 421 | 22 177 | 24 711 | 28 057 | 31 048 | 33 622 |
Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Главный же риск связан с тем, что бизнес American Express сильно зависит от экономической и рыночной конъюнктуры. В случае ее нового существенного ухудшения можно ожидать снижения активности клиентов и спроса на продукты и услуги компании, негативного влияния на показатели достаточности капитала. Кроме того, в мире в последние годы в большом количестве появляются различные финтехкомпании, которые могут в перспективе оказать давление на положение American Express на рынке платежных услуг.
Оценка
Мы оценили акции American Express методом мультипликаторов. Наша итоговая оценка — среднее арифметическое двух оценок, полученных путем сравнения с аналогами (по коэффициентам P/E NTM и P/B) и по историческим мультипликаторам анализируемой компании. Результаты расчетов представлены ниже.
Оценка сравнением с аналогами
| Эмитент | Кап-я, млн $ | P/B | P/E LTM | P/E NTM | ROE | DY NTM |
| American Express | 160 609 | 5,44 | 18,88 | 16,27 | 31,07% | 1,24% |
| Аналоги | ||||||
| Visa | 506 702 | 13,27 | 33,50 | 24,39 | 50,35% | 0,79% |
| Mastercard | 408 335 | 57,80 | 35,44 | 29,64 | 185,89% | 0,59% |
| Fiserv | 89 105 | 3,35 | 28,45 | 18,09 | 16,02% | NA |
| PayPal Holdings | 61 810 | 3,29 | 15,99 | 13,99 | 26,90% | NA |
| Fidelity National Information Services | 40 495 | 6,40 | 106,91 | 24,54 | 14,32% | 1,88% |
| Block | 35 221 | 2,01 | 103,34 | 25,37 | 7,63% | NA |
| Discover Financial Services | 31 012 | 2,41 | 12,74 | 11,04 | 20,76% | 1,93% |
| Corpay | 18 685 | 6,41 | 23,71 | 19,05 | 38,19% | NA |
| WEX | 6 986 | 5,27 | 31,71 | 10,46 | 35,40% | NA |
| Euronet Worldwide | 4 163 | 3,85 | 18,04 | 11,03 | 30,23% | NA |
| Western Union | 3 834 | 9,11 | 7,26 | 6,60 | 112,81% | 7,25% |
| Медиана по аналогам | 35 221 | 5,27 | 28,45 | 18,09 | 30,23% | 1,88% |
| Показатели для оценки | Балансовая стоимость капитала | Прибыль NTM | ||||
| American Express, млн $ | 29 540 | 9 874 | ||||
| Целевая капитализация, млн $ | 155 637 | 178 605 | ||||
| Средняя оценка, млн $ | 167 121 |
Источник: Thomson Reuters, расчеты ФГ «Финам»
Оценка сравнением с аналогами дает целевую капитализацию $ 167,1 млрд, по историческим мультипликаторам P/E NTM (16,10х, медиана за 3 года) и P/B (5,24х, медиана за 3 года) — $ 156,9 млрд. Итоговая оценка справедливой стоимости American Express на горизонте 12 месяцев составила $ 162,0 млрд, или $ 227,9 на акцию. Целевая цена предполагает потенциал повышения от текущего ценового уровня лишь на 0,9%, поэтому наш рейтинг по бумаге «Держать».
Средняя целевая цена акций American Express по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не ниже среднего составляет, по нашим расчетам, $ 255,6 (апсайд 13,2%), рейтинг акции 3,6 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 —Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций компании аналитиками Wells Fargo Securities составляет $ 285 (рейтинг «Выше рынка»), Evercore ISI — $ 275 («Выше рынка»), TD Cowen — $ 237 («Держать») DZ Bank — $ 225 («Держать»).
Техническая картина
С точки зрения технического анализа на дневном графике акции American Express опустились к нижней границе локального восходящего канала. Ожидаем формирования отскока с первой целью в районе отметки $ 237, где проходит 50-дневная скользящая средняя. В случае же продолжения снижения и выхода из фигуры вниз ближайшая поддержка может быть найдена на уровне $ 215.
Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 06.08.2024.
* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.