Акции AMD сохраняют потенциал

AMD, как и NVIDIA, в текущий момент выглядит одним из главных бенефициаров тренда на масштабирование генеративного ИИ. Поглощение Xilinx дает AMD уникальное сочетание линеек CPU, GPU и ПЛИС, позволяющее рассчитывать на увеличение доли компании на рынке ЦОД в ближайшие годы. Помимо этого, AMD за счет своих гибридных процессоров сохраняет околомонопольное положение на рынке игровых консолей и может продолжить пользоваться «слабиной» Intel на рынке центральных процессоров.

Мы присваиваем рейтинг «Покупать» акциям AMD с целевой ценой $ 139, что предполагает потенциал 20% от текущих уровней. 

Advanced Micro Devices - крупный американский фаблесс-производитель микросхем, специализирующийся на центральных и графических процессорах.

Покупка Xilinx выглядит крайне удачным вложением на фоне бума генеративного ИИ. Комбинация линеек CPU и GPU для дата-центров, а также лидирующих позиций Xilinx на рынке ПЛИС делают AMD одним из главных бенефициаров тренда на рост потребности в вычислительной мощности. Ближайшим важным шагом для AMD в этом направлении должен стать выпуск MI300X, GPU с архитектурой CDNA, заточенной под генеративный ИИ, который начнет поставляться ближе к концу 2023 года и станет наиболее серьезным конкурентом для H100 от NVIDIA.

Гибридные процессоры AMD — с отрывом самое популярное решение для игровых консолей. Предлагаемые AMD процессоры с видеоускорителями APU, сочетающие функции CPU и GPU на одном кристалле, выигрывают у архитектуры с дискретной видеокартой по параметрам энергоэффективности и компактности, за счет чего активно используются в бюджетных ПК и двух наиболее популярных игровых консолях, PlayStation и Xbox. На этом фоне AMD — один из главных бенефициаров тренда на популяризацию видеоигр и гейминга.

AMD в последние годы эффективно эксплуатирует проблемы Intel на рынке CPU. С 2020 года компания отняла у Intel более 15% рынка центральных процессоров, воспользовавшись операционной слабостью главного конкурента.

Совокупный остаточный объем программы обратного выкупа AMD составляет $ 6,26 млрд, или 3,4% текущей рыночной стоимости.

Распродажа складских запасов и слабый спрос на ПК обусловили сокращение выручки AMD на 9% г/г и чистый убыток в размере $ 139 млн в 1-м квартале. Однако уже во 2-м квартале менеджмент ожидает увеличения валовой маржи с 44% до 50% за счет нормализации ценовой конъюнктуры, что должно положительно сказаться на итоговом финансовом результате.

Наша оценка AMD по форвардным мультипликаторам P/E, P/S и EV/EBITDA на 2024 год относительно аналогов предполагает наличие дисконта в размере 20%. 

Среди рисков для компании — возможное дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики и «провал» генеративного ИИ. Акции AMD как представителя технологического сектора США крайне зависимы от монетарной политики ФРС и могут показывать высокую волатильность на этом фоне. Кроме того, рост акций AMD в последние месяцы был в немалой степени «подогрет» амбициозными прогнозами в сегменте генеративного ИИ. В частности, гендиректор AMD Лиза Су заявила, что ожидает среднегодового темпа роста рынка графических ускорителей для ИИ на уровне «выше 50%... до 2027 года». Если такие ожидания не будут оправдываться, котировки AMD могут заметно скорректироваться. 

Описание эмитента

Advanced Micro Devices (далее AMD) — крупный американский производитель микроэлектроники, специализирующийся на центральных (CPU) и графических (GPU) процессорах. После спин-оффа GlobalFoundries в 2009 году AMD работает по бизнес-модели фаблесс, подразумевающей аутсорсинг непосредственного изготовления чипов компаниям-партнерам — TSMC, GlobalFoundries, United Microelectronics и Samsung.

Структура продаж AMD по конечным рынкам отличается высокой сбалансированностью. В 2022 году наибольшую порцию выручки (29%) принес игровой сегмент благодаря популярности гибридных процессоров компании (APU), известных как процессоры с видеоускорителями, сочетающие CPU и GPU. Ключевые покупатели этой линейки бизнеса — Microsoft и Sony, которые приобретают чипы AMD для игровых приставок PlayStation и Xbox. Sony в целом является крупнейшим и системно значимым клиентом AMD, обеспечившим 16% всей выручки компании в 2022 году. Клиентский сегмент AMD (26% выручки в 2022 году) сфокусирован на CPU, GPU и чипсетах для персональных компьютеров и преимущественно представлен линейками Ryzen, Athlon и Threadripper. Сегмент дата-центров (ЦОД) (26% выручки в 2022 году) включает CPU линейки EPYC, программируемые вентильные матрицы (FPGA), блоки обработки данных (DPU) и GPU семейства Instinct. Наконец, после поглощения Xilinx в 2022 году AMD также начала выделять в отчетах сегмент встраиваемых систем (CPU, GPU, APU, FPGA и адаптивные чипсеты), продукция которого используется широким перечнем предприятий автомобильной, промышленной, медицинской, оборонной, коммуникационной и других отраслей. Сегмент принес 19% выручки в 2022 году.

Важнейший рынок сбыта для компании — США, где реализуется около 34% продукции. Кроме того, 22% продаж приходится на Китай, 18% — на Японию, 10% — на Тайвань, 8% — на Европу, 6% — на Сингапур, 3% — на остальные рынки.

Акционерный капитал компании состоит из 1 610 млн акций. Ведущие акционеры AMD — Vanguard Group (8,50%) и Blackrock (4,78%). Free float — 99,38%.

Перспективы и риски компании

- Решения AMD на рынке игровых консолей сохраняют околомонопольный статус. Идея гибридного процессора впервые предложена AMD в 2006 году, и на сегодняшний момент APU по-прежнему остаются наилучшим решением для игровых консолей. Архитектура APU позволяет совместить функции центрального и графического процессора в одном чипе, что способствует компактности используемой системы, хотя по производительности такой процессор в общем случае проигрывает сочетанию CPU и дискретной видеокарты. С другой стороны, APU является довольно популярным вариантом для не требующих высокой графической мощности ПК за счет своей бюджетности. Сочетание ведущих CPU и GPU в линейке AMD дает компании уникальную возможность производства адаптированных под запросы клиентов гибридных процессоров.

За счет данного фактора игровой сегмент AMD с выходом флагманских PlayStation 5 и XBox Series X от Sony и Microsoft стал ведущим по объему продаж. С учетом представленной в 2022 году графической архитектуры RDNA 3 (с улучшением производительности на ватт на 54%) и вероятного тренда на сохранение компактности и оптимизации в ведущих игровых консолях AMD станет одним из главных бенефициаров развития игровой индустрии.

- С 2020 года AMD отняла у Intel около 15% рынка CPU. Флагманские процессоры Intel и AMD показывают сопоставимые результаты в тестах, однако гибкая ценовая политика AMD, а также многочисленные «задержки» от Intel привели к тому, что доля квартальных продаж x86 CPU, приходящаяся на AMD, выросла с 14,8% в 1-м квартале 2020 года до 34,6% в 1-м квартале 2023 года.

- AMD открыла для себя рынок встраиваемых систем с поглощением Xilinx. Завершенная в 2022 году покупка Xilinx, стоимость которой составила около $ 50 млрд (оплачена акциями AMD), по оценкам самой AMD, увеличила целевой адресуемый рынок с $ 80 до $ 135 млрд. Xilinx исторически была лидером на рынке FPGA и адаптивных ускорителей, благодаря чему AMD с покупкой компании получила возможность модифицировать свои решения для приложений с волатильными рабочими нагрузками, в первую очередь ИИ, 5G-сети, алгоритмическая аналитика, блокчейн, автомобильные и оборонные системы и т. д.

Поглощение Xilinx оказалось как нельзя кстати в контексте популяризации технологий генеративного ИИ в начале 2023 года. Релиз чат-ботов ChatGPT, Ernie, Bard, Tidio и схожих продуктов показал перспективы машинного обучения, которое будет все активнее внедряться в различных областях в ближайшие годы. Комбинация линеек CPU и GPU для дата-центров, а также лидирующих позиций Xilinx на рынке FPGA делают AMD одним из главных бенефициаров тренда на рост потребности в вычислительной мощности вместе с NVIDIA и Intel. Ближайшим важным шагом для AMD в этом направлении должен стать выпуск MI300X, GPU с архитектурой CDNA, заточенной под генеративный ИИ, который начнет поставляться ближе к концу 2023 года и станет наиболее серьезным конкурентом для H100 от NVIDIA.

Эксперты учебного центра «Финам» регулярно обсуждают техническую и новостную ситуацию по американским акциям. Регистрируйтесь на прямые эфиры.

- Среди рисков для компании — возможное дальнейшее ужесточение денежно-кредитной политики и «провал» генеративного ИИ. Акции AMD как представителя технологического сектора США крайне зависимы от монетарной политики ФРС и могут показывать высокую волатильность на этом фоне. Кроме того, рост акций AMD в последние месяцы был в немалой степени «подогрет» амбициозными прогнозами в сегменте генеративного ИИ. В частности, гендиректор AMD Лиза Су заявила, что ожидает среднегодового темпа роста рынка графических ускорителей для ИИ на уровне «выше 50%... до 2027 года». Если такие ожидания не будут оправдываться, котировки AMD могут заметно скорректироваться.

Выплаты акционерам

- AMD исторически не выплачивает дивиденды, предпочитая возвращать капитал акционерам через обратный выкуп акций. В мае 2021 года совет директоров компании одобрил выделение $ 4 млрд на программу байбэк, а в феврале 2022 года увеличил ее еще на $ 8 млрд. В совокупности за 2021–2022 гг. и 1К 2023 AMD выкупила с рынка акции на общую сумму $ 5,74 млрд, остаточная одобренная сумма на данные цели составляет $ 6,26 млрд, или 3,4% текущей рыночной стоимости. Программа является бессрочной, и компания оставляет за собой право закрыть ее в одностороннем порядке.

Финансовые показатели 

- Слабый глобальный спрос на ПК и игровые приставки в 1-м квартале 2023 года стал главной причиной сокращения выручки AMD на 9% г/г. Особенно ярко этот фактор проявился в клиентском сегменте, где продажи снизились на 65% г/г как за счет непосредственного сокращения физического объема отгрузки на 55% г/г, так и на фоне уменьшения средней отпускной цены процессоров на 26% г/г для оптимизации складских запасов.

- Последний фактор сказался на валовой маржинальности AMD, которая снизилась с 48% годом ранее до 44%. Операционная маржа упала еще сильнее (с 16% до -3%), что было вызвано ростом расходов на НИОКР на 33% г/г, а также ростом амортизации и прочих операционных затрат по приобретенным активам Xilinx. Скорректированный EPS на таком фоне упал почти в два раза, до $ 0,6, но все же оказался выше консенсуса Уолл-стрит ($ 0,56).

- Во 2-м квартале менеджмент ожидает выручку в диапазоне $ 5,0–5,6 млрд (-19% г/г), но прогнозирует увеличение валовой маржинальности до 50%.

- Коэффициент «Чистый долг / EBITDA» AMD на конец 1К 2023 закрепился вблизи комфортного значения -0,7х, в связи с чем мы оцениваем долговую нагрузку компании как низкую.

AMD: ключевые данные отчетности

AMD: историческая и прогнозная динамика ключевых финансовых показателей, млн $ 

Источник: данные компании, Reuters, расчеты ФГ «Финам»

Оценка

Для анализа стоимости акций AMD мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам P/E, P/S и EV/EBITDA на 2024 год относительно аналогов. Оценка подразумевает целевую капитализацию $ 223,6 млрд, или $ 139,0 на акцию, что на 20% выше текущих уровней. Исходя из этого, мы присваиваем акциям AMD рейтинг «Покупать».

AMD: оценка капитализации по мультипликаторам

AMD: показатели оценки

Источник: Reuters, данные компании, расчеты ФГ «Финам»

Средневзвешенная целевая цена акций AMD по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $ 134,7 (апсайд 16%), а рейтинг акции равен 3,7 (где 1,0 соответствует Strong Sell, 3,0 — Hold, а 5,0 — Strong Buy). 

В том числе оценка целевой цены акций аналитиками Morgan Stanley составляет $ 138 («Покупать»), Goldman Sachs — $ 137 («Покупать»), Susquehanna Financial Group — $ 145 («Покупать»), Wells Fargo — $ 150 («Покупать»), HSBC — $ 120 («Держать»).

Акции на фондовом рынке

С начала 2023 года акции AMD смотрятся намного лучше широкого рынка на фоне «разогрева» темы генеративного искусственного интеллекта. Акции AMD за период взлетели на 79%, S&P 500 при этом вырос на 16%, а S&P 500 Information Technology прибавил 42%.

Технический анализ

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции AMD после отскока от поддержки на $ 108 сформировали чашеобразное дно, в рамках отработки которого не исключено возвращение котировок к уровню $ 130.

Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 05.07.2023.

* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.