Акции Alphabet находятся на справедливых значениях
Компания опубликовала отчет за 3Q 2024 года, где превзошла все ожидания аналитиков, и дала позитивный прогноз на будущую динамику финансовых показателей, в отличие от своих конкурентов, которые скорректировали прогнозы в худшую сторону. Самым быстрорастущим направлением остается облачное, его темпы роста также превосходят темпы роста облачной выручки у основных конкурентов. Учитывая данные факторы, мы считаем, что акции Alphabet находятся на своих справедливых значениях.
Мы присваиваем акциям Alphabet рейтинг «Держать» и повышаем целевую цену со $165,80 до $181,14 на следующие 12 мес. Потенциал роста составляет 2,6%.
Для прогнозирования стоимости акций Alphabet мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и EV/S относительно аналогов и анализ исторических значений самой компании за два года.
| GOOGL | Держать | |||||
| Целевая цена 12М, $ | 181,14 | |||||
| Текущая цена, $ | 176,51 | |||||
| Потенциал роста | 2,6% | |||||
| ISIN | US02079K3059 | |||||
| Капитализация, млрд $ | 2 160,7 | |||||
| EV, млрд $ | 2 082,1 | |||||
| Количество акций, млрд | 12,2 | |||||
| Free float | 99% | |||||
| Финансовые показатели, млрд $ | ||||||
| Показатель | 2023 | 2024E | 2025E | |||
| Выручка | 307,4 | 350,1 | 391,3 | |||
| EBITDA | 96,2 | 149,6 | 172,7 | |||
| Чистая прибыль | 73,8 | 99,8 | 110,3 | |||
| Развод. EPS, $ | 5,80 | 8,04 | 9,01 | |||
| Показатели рентабельности | ||||||
| Показатель | 2023 | 2024E | 2025E | |||
| Маржа EBITDA | 31,3% | 24,2% | 15,5% | |||
| Чистая маржа | 24,0% | 35,3% | 10,5% | |||
| ROA | 19,3% | 24,8% | 24,7% | |||
| ROE | 27,4% | 33,3% | 31,1% | |||
| Мультипликаторы | ||||||
| Показатель | LTM | NTM | ||||
| EV/EBITDA | 17,2 | 12,3 | ||||
| P/E | 23,1 | 19,8 | ||||
Alphabet — американская технологическая компания, управляет поисковым сервисом Google, видеосервисом YouTube и облачной платформой Google Cloud.
Основной источник доходов Alphabet — реклама, где прогнозируется замедление темпов роста рынка. После 2022 года темпы роста рынка цифровой рекламы немного ускорились — рост за 2023 год составил 10% г/г (в 2022 году +8% г/г). Рынок продолжит свой подъем, однако ожидается, что он замедлится из-за высокой базы предыдущих лет. Прогнозируется, что к 2028 году рынок цифровой рекламы вырастет до $965,6 млрд с GAGR 7,3%.
В условиях потенциального замедления основного рекламного бизнеса облачный сегмент становится фактором, который дает надежду на больший рост. Облачная выручка в 3Q 2024 составила $11,35 млрд (+35% г/г), темпы роста были выше, чем у основных конкурентов (33% у Microsoft и 19% у Amazon). Сегмент также активно наращивает прибыльность — операционная прибыль достигла $1,9 млрд, тогда как в 3Q 2023 было всего $266 млн.
Alphabet не осталась в стороне от разработок на основе ИИ. Компания активно внедряет ИИ в свой бизнес для оптимизации процессов и в свои продукты. Сейчас у компании два ИИ-бота — Apprentice Bard, который является конкурентом Chat GPT, и Gemini Ultra, который считается самой продвинутой ИИ-моделью в мире.
По результатам 3Q 2024 совокупная выручка Alphabet выросла на 15% г/г и составила $88,3 млрд, что оказалось значительно выше консенсус-прогноза Refinitiv в $86,3 млрд. Операционная прибыль Alphabet за отчетный квартал составила $28,5 млрд, что на 34% выше, чем в 3Q 2023. Операционная маржа также выросла, до 34% с 25% годом ранее, и оказалась рекордной за все время. Квартальная чистая прибыль выросла на 34% г/г, до $26,3 млрд. Разводненная прибыль на акцию составила $2,12 против $1,25 годом ранее, что сильно выше консенсус-прогноза $1,85.
Основные риски для Alphabet сопряжены с высокими процентными ставками, макроэкономической нестабильностью и повышенной волатильностью на американском фондовом рынке. Стоит учитывать, что негативом для котировок может стать сильное замедление темпов роста выручки в быстрорастущих сегментах, а также меньший, чем ожидалось, эффект от внедрения ИИ.
Описание эмитента
Alphabet — американская технологическая компания со штаб-квартирой в Калифорнии, образована в 2015 году после реорганизации Google. Бизнес компании можно разделить на два основных сегмента: Google Services и Google Cloud.
Сегмент Google Services объединяет поисковую систему Google, операционную систему Android, приложения Gmail, Google Maps, Google Play и др., а также видеосервис YouTube. Большая часть выручки Google Services приходится на доходы от размещения рекламы на всех сервисах, сайтах компании и на сервисах партнеров. Небольшая часть доходов приходится на продажи приложений в Google Play и продажи внутри приложений, продажи подписок на YouTube Premium и YouTube TV, продажи цифровых продуктов, оборудования.
Сегмент Google Cloud включает в себя облачную инфраструктуру, платформу для анализа данных (Google Cloud Platform), инструменты и пространство для совместной работы (Google Workspace) и другие сервисы для корпоративных клиентов. Выручка сегмента складывается из комиссий за пользование услугами и инструментами облачной инфраструктуры.
Акции Alphabet имеют плотную корреляцию с основными индексами из-за высокой доли в них. В связи с этим они имеют схожую динамику, несмотря на снижение и всплеск котировок в феврале и весной соответственно.
Эксперты Учебного центра «ФИНАМ» регулярно обсуждают техническую и новостную ситуацию по американским акциям, регистрируйтесь.
Перспективы и риски
- Основной источник доходов Alphabet — реклама, на ее долю приходится 75% общей выручки. После 2022 года темпы роста рынка цифровой рекламы немного ускорились — рост за 2023 год составил 10% г/г, а размер рынка достиг $679,7 млрд (в 2022 году +8% г/г). Рынок продолжит свой рост, однако ожидается, что он замедлится из-за высокой базы предыдущих лет. Прогнозируется, что к 2028 году рынок цифровой рекламы вырастет до $965,6 млрд с GAGR 7,3%, по данным Statista.
- Сервис YouTube продолжает демонстрировать неплохие результаты. Стратегия развития YouTube имеет четыре основных акцента: короткие ролики (Shorts), становление в качестве альтернативы телевизионным каналам (Connected TV), сервисы по подписке (Music и Premium), внедрение элементов e-commerce. Впервые за последние четыре квартала совокупный доход YouTube от рекламы и подписки превысил $50 млрд. В третьем квартале доходы от рекламы на YouTube выросли на 12%, до $8,9 млрд. На текущий момент ежедневное количество просмотров Shorts составляет 70 млрд, что говорит о замедлении темпов роста. Но при этом компания активно наращивает монетизацию YouTube Shorts — за последний год значительно возросла вовлеченность и сократился разрыв в монетизации по сравнению с потоковым видео, особенно на более прибыльных рынках, таких как США. Что касается сервисов по подписке, количество платных подписчиков YouTube Music и YouTube Premium в настоящее время превышает 100 млн. Также в компании отмечают, что пользователи все чаще смотрят YouTube на больших экранах, а аналитики Nielsen подсчитали, что YouTube лидирует среди всех видеосервисов в США по времени просмотра. YouTube становится главным местом для просмотра спортивного контента, что подтверждается успешным участием в таких мероприятиях, как Олимпийские игры и NFL Sunday Ticket. YouTube сохраняет статус стримингового сервиса номер один в США, по данным Nielsen, с растущим временем просмотра в различных форматах.
- В условиях потенциального замедления основного рекламного бизнеса облачный сегмент превращается в фактор, который дает надежду на больший рост. Облачная выручка в 3Q 2024 составила $11,35 млрд (+35% г/г), темпы роста были выше, чем у основных конкурентов (33% у Microsoft и 19% у Amazon). Сегмент также активно наращивает прибыльность — операционная прибыль достигла $1,9 млрд, тогда как в 3Q 2023 было всего $266 млн. Пока доходы Google Cloud значительно ниже доходов конкурирующих платформ Microsoft Cloud и AWS, а доля Google Cloud на мировом рынке составляет всего 11% по сравнению с 22% и 32% у основных конкурентов. Однако стоит заметить, что доля постепенно увеличивается, например в 2021 году она составляла 9%, тогда как у конкурентов за 3 года доля не изменилась. Основными драйверами роста облачного направления являются: высокий спрос на генеративный ИИ и новые рабочие нагрузки, связанные с данными (более 60% «единорогов» генеративного ИИ используют Google Cloud); новые крупные клиенты, например Mercedes-Benz и SMBC; интеграция ИИ в такие продукты, как Duet AI, что повышает производительность и операционную эффективность клиентов.
- В 2022 году Alphabet приобрела компанию Mandiant, которая специализируется на решениях для кибербезопасности. Новые активы вошли в сегмент Google Cloud и позволили компании расширить и улучшить предложения в сфере кибербезопасности. Alphabet достигла неплохих результатов в данном направлении, хотя ей и приходится конкурировать с узкопрофильными компаниями. Клиентам Google Cloud удобно пользоваться встроенными сервисами, так как в этом случае им не нужно думать об интеграции с приложениями сторонних разработчиков. Отрасль инфобезопасности, как и отрасль облачных вычислений, можно отнести к разряду нецикличных. В 2024 году прогнозируется рост отрасли около 13% г/г, а долгосрочные темпы роста на горизонте до 2030 года оцениваются в среднем в 15% в год.
- Конечно, Alphabet не осталась в стороне от разработок на основе ИИ и входит в число мировых лидеров по уровню развития и внедрения технологий ИИ. Первые шаги в этом направлении компания начала делать еще в 2017 году. Сейчас у нее есть отдельное подразделение DeepMind, которое развивает ИИ-технологии. По словам компании, планомерное внедрение ИИ во все операционные процессы позволили ей достичь неплохих результатов в 4Q 2023, особенно выделяются результаты Google Cloud, где технологии ИИ сыграли важнейшую роль по увеличению выручки и выходу на операционную прибыльность. Также планируется дальнейшее внедрение технологий ИИ во все существующие и будущие продукты Alphabet. Помимо этого, создаются новые ИИ-боты. Например, в начале прошлого года компания представила свой чат-бот Apprentice Bard, который является усовершенствованной версией чат-бота LaMDA и прямым конкурентом ChatGPT и Bing. Bard уже интегрирован в другие приложения Google, такие как Google Maps, Hotels, Flights, Workspace и т. д. А в конце прошлого года Alphabet представила Gemini Ultra, которая считается самой продвинутой ИИ-моделью в мире на данный момент. Хотя Gemini все еще на стадии тестирования, многие эксперты называют ее прорывом в ИИ-сфере, поэтому компания делает большую ставку именно на нее.
- Alphabet, как и другие бигтехи, продолжает открывать для себя новые рынки и ниши. Недавно в поле зрения бигтехов попал финансовый сектор. Еще в конце 2021 года Google Cloud объявила о 10-летнем сотрудничестве с CME Group, которая управляет Чикагской биржей деривативов, где ежедневно совершаются сделки суммарным объемом более $1 трлн. CME Group постепенно перенесет технологическую инфраструктуру своих рынков в облако Google Cloud. В начале 2023 года Google Cloud объявила о партнерстве с MSCI для создания безопасной глобальной платформы инвестиционных данных в облаке, а в конце августа 2023 года это партнерство было расширено.
- В сфере интересов Alphabet много и других перспективных направлений. Например, дочерние компании Calico и Verily занимаются исследованиями в сфере биотехнологий, а Waymo разрабатывает технологии автономного вождения. Например, недавно Waymo привлекла $5,6 млрд на расширение сервиса роботакси в Лос-Анджелесе и Сан-Франциско. Также компания работает над созданием AR-гарнитуры, которая может увидеть свет в 2025 году. Учитывая, что корпорация вложила значительные средства в свои инструменты компьютерного зрения, новая гарнитура сможет обеспечить захватывающий опыт смешанной реальности. В будущем продажи AR-гарнитур смогут стать новым источником доходов для Alphabet.
- Alphabet входит в топ-5 эмитентов по объему байбэка на американском рынке. За 2023 год Alphabet выкупила собственные акции на общую сумму $61,5 млрд, это рекордный показатель выкупа за год. В апреле совет директоров Alphabet анонсировал байбэк на $70 млрд, с учетом того что предыдущий байбэк еще не был исчерпан, к текущему моменту доступной осталась сумма $78 млрд, что соответствует 3,6% капитализации компании.
- В целях снижения операционных затрат Alphabet, помимо увольнений, планирует улучшить бизнес-процессы и повысить эффективность технологической инфраструктуры за счет автоматизации, пересмотреть отношения с поставщиками и подрядчиками и оптимизировать рабочее время и рабочие места. Alphabet сократила офисные площади и будет экономить на замене оборудования. Для этого компания продлила срок полезного использования серверов и сетевого оборудования, что позволит снизить амортизацию и капзатраты. В ходе недавнего конференц-звонка топ-менеджмент добавил, что оптимизация структуры затрат — процесс небыстрый, а потому основной эффект будет заметен только к концу 2024 года.
- В будущем дополнительные проблемы для Alphabet могут создать антимонопольные органы из-за ее доминирования на глобальном рынке рекламы. Европейские и американские регуляторы уже давно пытаются оказать давление на компанию, принудить ее к штрафам или даже к разделению своего рекламного бизнеса.
Финансовые показатели и прогнозы
По результатам 3Q 2024 совокупная выручка Alphabet выросла на 15% г/г и составила $88,3 млрд, что оказалось значительно выше консенсус-прогноза Refinitiv в $86,3 млрд.
Рекламная выручка Alphabet в 3Q 2024 выросла на 10% г/г, до $65,9 млрд, в том числе доходы YouTube выросли на 12% г/г, до $8,9 млрд. Облачный сегмент продолжает демонстрировать высокие результаты — выручка облачной платформы Google Cloud поднялась на 35% г/г, до рекордных $11,4 млрд, причем рост значительно ускорился в сравнении с предыдущими кварталами.
Операционная прибыль Alphabet за отчетный квартал составила $28,5 млрд, что на 34% выше, чем в 3Q 2023. Операционная маржа также выросла, до 34% с 25% годом ранее, и оказалась рекордной за все время. Квартальная чистая прибыль увеличилась на 34% г/г, до $26,3 млрд. Разводненная прибыль на акцию составила $2,12 против $1,25 годом ранее, что сильно превысило консенсус-прогноз в $1,85.
| Финансовые показатели, млрд $ | 3Q 2024 | 3Q 2023 | Изм., г/г | 9м 2024 | 9м 2023 | Изм., г/г |
| Выручка, в том числе: | 88,3 | 76,7 | 15% | 253,5 | 237,6 | 7% |
| Google Cloud | 11,4 | 8,4 | 35% | 31,3 | 25,6 | 22% |
| Google Services, в том числе: | 76,5 | 68,0 | 13% | 220,8 | 210,6 | 5% |
| Google Advertising | 65,9 | 59,6 | 10% | 192,1 | 183,3 | 5% |
| Google Subscriptions, Platforms, & Devices | 10,7 | 8,3 | 28% | 28,7 | 27,3 | 5% |
| Операционная прибыль, в том числе: | 28,5 | 21,3 | 34% | 81,4 | 66,9 | 22% |
| Google Cloud | 1,9 | 0,3 | 632% | 3,2 | 1,5 | 113% |
| Google Services | 30,9 | 23,9 | 29% | 82,2 | 74,1 | 11% |
| Чистая прибыль | 26,3 | 19,7 | 34% | 73,6 | 58,7 | 25% |
| Развод. EPS, $ | 2,12 | 1,55 | 37% | 5,9 | 4,6 | 27% |
| Операционный денежный поток | 30,7 | 30,7 | 0% | 86,2 | 78,2 | 10% |
| Свободный денежный поток | 17,6 | 22,6 | -22% | 47,9 | 52,3 | -8% |
Источник: данные компании
В 4Q 2024 ожидается рост общей выручки Alphabet на 12% г/г, до $96,6 млрд, в том числе рекламной выручки — на 9,6% г/г, до $71,8 млрд.
До 2026 года, как следует из прогнозов, среднегодовые темпы роста доходов Alphabet составят 11%. Замедление темпов роста рекламной выручки будет компенсировано ростом облачной выручки.
Ожидания по результатам Alphabet в последующие годы были скорректированы относительно нашего предыдущего обзора в лучшую сторону. Так, например, теперь ожидается, что выручка за весь 2024 год составит $350,1 млрд (ранее $342,1 млрд), операционная прибыль — $111,8 млрд (ранее $90,7 млрд), чистая прибыль — $99,8 млрд (ранее $85,2 млрд).
| Финансовые показатели, млрд $ | 2021 | 2022 | 2023 | 2024E | 2025Е | 2026Е |
| Выручка | 257,6 | 282,8 | 307,4 | 350,1 | 391,3 | 431,3 |
| Валовая прибыль | 146,7 | 156,6 | 174,1 | 203,7 | 227,8 | 253,6 |
| EBITDA | 106,5 | 110,1 | 96,2 | 149,6 | 172,7 | 196,4 |
| Операционная прибыль | 78,7 | 74,8 | 84,3 | 111,8 | 127,7 | 145,4 |
| Чистая прибыль | 76,0 | 60,0 | 73,8 | 99,8 | 110,3 | 124,7 |
| Развод. EPS, $ | 5,61 | 4,56 | 5,80 | 8,04 | 9,01 | 10,32 |
| Денежные средства и эквиваленты | 20,9 | 21,9 | 110,9 | 46,9 | 86,8 | 136,8 |
| Валюта баланса | 359,3 | 365,3 | 402,4 | 457,1 | 537,4 | 632,4 |
| Чистый долг | -124,8 | -99,0 | -97,3 | -55,3 | -85,5 | -133,0 |
| Операционный денежный поток | 91,7 | 91,5 | 101,7 | 128,7 | 154,7 | 177,3 |
| Капитальные затраты | 24,6 | 31,5 | 32,3 | 51,1 | 59,3 | 65,7 |
| Свободный денежный поток | 67,1 | 60,0 | 69,5 | 76,4 | 91,4 | 105,5 |
| Маржа EBITDA | 41,3% | 38,9% | 31,3% | 24,2% | 15,5% | 13,7% |
| Чистая маржа | 29,5% | 21,2% | 24,0% | 35,3% | 10,5% | 13,0% |
| ROA | 22,4% | 16,6% | 19,3% | 24,8% | 24,7% | 23,6% |
| ROE | 32,1% | 23,6% | 27,4% | 33,3% | 31,1% | 28,9% |
Источник: Reuters
Оценка
Для определения справедливой стоимости акций Alphabet мы использовали оценку по прогнозным мультипликаторам P/E, EV/EBITDA и EV/S относительно аналогов и анализ исторических значений самой компании за два года. Целевая цена акций Alphabet на следующие 12 мес. составляет $181,14 с потенциалом роста 2,6%. Исходя из апсайда, мы присваиваем акциям рейтинг «Держать».
| Компании-аналоги | P/E NTM | EV/EBITDA NTM | EV/S NTM |
| Alphabet | 19,8 | 12,3 | 5,4 |
| Microsoft | 30,3 | 19,3 | 10,6 |
| Amazon.com | 33,9 | 13,2 | 3,1 |
| Meta Platforms* | 22,7 | 12,4 | 7,6 |
| Snap | 28,4 | 27,7 | 3,4 |
| 19,3 | 16,9 | 4,9 | |
| Match Group | 14,6 | 9,3 | 3,4 |
| Медиана по аналогам | 25,5 | 15,0 | 4,2 |
| Медиана по историческим значениям | 20,1 | 11,6 | 4,7 |
| Показатели для оценки | Чистая прибыль NTM | EBITDA NTM | Выручка NTM |
| Alphabet, млрд $ | 109,5 | 170,8 | 387,9 |
| Целевая капитализация Alphabet по аналогам, млрд $ | 2 795,3 | 2 647,1 | 1 688,5 |
| Целевая капитализация Alphabet по историческим значениям, млрд $ | 2 203,2 | 2 055,3 | 1 914,5 |
Источник: Reuters, расчеты ФГ «Финам»
* Признана экстремистской организацией и запрещена в РФ
| Показатель | Значение |
| Целевая капитализация по аналогам, млрд $ | 2 377 |
| Целевая капитализация по историческим значениям, млрд $ | 2 058 |
| Итоговая целевая цена | $181,14 |
| Потенциал роста | 2,6% |
| Количество акций в обращении, млрд | 12,2 |
| Чистый долг (3Q 2024), млрд $ | -78,6 |
Источник: данные компании, расчеты ФГ «Финам»
Медианная целевая цена акций Alphabet по выборке аналитиков с исторической точностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, $195,36 (апсайд — 10,6% от текущего уровня), а рейтинг акций эквивалентен 3 (где 5 — Strong Buy, 3 − Hold, а 1 — Strong Sell).
Оценка целевой цены акций Alphabet аналитиками Wells Fargo Securities составляет $187 («Держать»), ITAU BBA — $207 («Держать»), EQUISIGHTS — $208 («Держать»), Guosheng Securities — $196 («Держать»), SWS Research — $179 («Держать»).
Технический анализ
Цена акции с конца лета 2023 года движется внутри восходящего канала и находится у его верхней границы. Возможен откат от этого уровня до нижней границы канала (примерно $155). Ближайшим уровнем поддержки будет $160.
Узнайте, как самостоятельно определить и использовать ретесты пробитых уровней поддержек и сопротивлений. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новой группы каждую среду.
* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 08.11.2024.
* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.