Акции AgriBank не могут похвастаться высоким апсайдом

Мы с осторожным оптимизмом оцениваем перспективы AgriBank. В ближайшие годы экономика КНР, вероятно, продолжит показывать темпы роста, превышающие среднемировые, в том числе благодаря стимулам со стороны властей. И на таком фоне следует ожидать сохранения высокого спроса на финансовые услуги в стране, что поддержит финпоказатели AgriBank, учитывая прочную позицию банка в секторе. В то же время акции AgriBank на текущих ценовых уровнях, на наш взгляд, близки к справедливой оценке, и потенциал их укрепления представляется ограниченным.

Мы присваиваем рейтинг «Держать» акциям AgriBank класса H. Целевая цена этих бумаг на горизонте 12 месяцев составляет HKD 3,10, что предполагает апсайд 5,7%.

Agricultural Bank of China (AgriBank) — один из крупнейших банков Китая и мира по величине активов. На AgriBank приходится около 9% активов банковского сектора КНР, его розничная сеть состоит из 22,8 тыс. отделений на территории страны, в которых работают 445 тыс. сотрудников. Клиентами банка являются 862 млн физических лиц, больше половины китайского населения, и 10,2 млн компаний.

На фоне более медленного, чем ожидалось, восстановления экономики КНР после снятия ковидных ограничений, а также мягкой монетарной политики китайского ЦБ динамика основных финпоказателей AgriBank, как и банковского сектора страны в целом, в этом году выглядит довольно скромно. Выручка банка в январе — сентябре 2023 г. уменьшилась на 0,6% г/г, до 533,6 млрд юаней, на фоне снижения чистого процентного и комиссионного доходов, хотя чистая прибыль благодаря сокращению расходов на резервирование повысилась на 5%, до 207,4 млрд юаней. Объем кредитного портфеля с начала года увеличился на 13%, до 22,3 трлн юаней, доля просроченных кредитов стабильна на уровне 1,35%. Показатели достаточности капитала находятся на комфортном уровне.

AgriBank в последние годы направляет примерно по 30% годовой чистой прибыли на дивидендные выплаты. По нашей оценке, по итогам 2023 г. дивиденд составит 0,225 юаня на обыкновенную акцию, что соответствует достаточно высокой дивидендной доходности по бумагам класса H на уровне 8,6%.

Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы AgriBank. Китайские власти за последние месяцы объявили значительное количество мер поддержки населения, бизнеса и финансовой сферы. Как результат, по итогам 2023 г. ВВП Поднебесной, как ожидается, вырастет на 5,3%, ускорившись с 3% по итогам 2022 г. В последующие годы темпы подъема, по прогнозам, замедлятся до 4,5–5%, однако продолжат уверенно превышать среднемировые. Между тем, благодаря устойчиво низкой инфляции, китайские власти, на наш взгляд, имеют значительное пространство для дальнейшего расширения фискального и монетарного стимулирования экономики. Поэтому нельзя исключать новых положительных сюрпризов в экономических данных. На таком фоне следует ожидать сохранения высокого спроса на финансовые услуги в стране, и мы рассчитываем, что это продолжит поддерживать финпоказатели AgriBank, учитывая сильную позицию банка в секторе.

Наша оценка справедливой стоимости акций AgriBank класса H построена путем сравнения с аналогами по коэффициентам P/E NTM и P/B, а также анализе исторических мультипликаторов банка. Она указывает на апсайд 5,7%.

Основные риски для AgriBank, как и банковского сектора КНР в целом, связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в стране в случае наступления глобальной рецессии, высокой закредитованностью китайской экономики, по-прежнему сложной ситуацией в сфере недвижимости, непростыми отношениями между Пекином и Вашингтоном, геополитической напряженностью вокруг Тайваня.

Описание эмитента

Agricultural Bank of China (AgriBank) является одним из крупнейших банков мира и Китая по величине активов, входит в «Большую четверку» ведущих госбанков страны наряду с Industrial and Commercial Bank of China, Bank of China и China Construction Bank. На AgriBank приходится около 9% активов банковского сектора КНР, его розничная сеть состоит из 22,8 тыс. отделений на территории страны, в которых работают 445 тыс. сотрудников. Зарубежная сеть включает 13 отделений и четыре представительства, расположенных в том числе в таких финансовых центрах, как Гонконг, Сингапур, Токио, Нью-Йорк, Лондон, Франкфурт, Дубай. Банк имеет рейтинги инвестиционного уровня от S&P («А»), Fitch («А») и Moody’s («А1») со «стабильными» прогнозами.

Капитализация AgriBank составляет 1,40 трлн гонконгских долларов. Контролирующим акционером является правительство Китая, которое через Министерство финансов и ряд госструктур владеет 85,2% обыкновенных акций банка, в том числе 93,4% обыкновенных акций класса А. Основные держатели торгующихся в Гонконге акций класса H — фонды Qatar Investment Authority (7,97%), Qatar Holding (7,84%), BlackRock (6,75%), а также страховые компании China Taiping Insurance Holdings Company (5,03%), China Taiping Insurance Group (5,03%), Taiping Life Insurance (5,03%) и инвесткомпания Taiping Asset Management (5,02%).

Бизнес AgriBank подразделяется на три основных сегмента:

• Корпоративный банкинг (Corporate Banking, 41% выручки) — обслуживает компании, правительственные структуры и фининституты, оказывая им услуги корпоративного кредитования, торгового финансирования, инвестиционно-банковские и другие финансовые услуги, включая консультирование и фондирование сделок M&A, андеррайтинг корпоративных облигаций. Общее количество корпоративных клиентов банка — порядка 10,2 млн, институциональных клиентов — почти 655 тыс.
• Розничный банкинг (Retail Banking, 53% выручки) — оказывает полный спектр розничных банковских услуг, а также занимается обслуживанием кредитных и дебетовых карт. Число клиентов-физлиц у банка составляет 862 млн, т. е. более половины населения КНР, по состоянию на середину 2023 года AgriBank было выпущено 1,08 млрд банковских карт. Услуги подразделения включают и прайвит-банкинг — в этом сегменте у банка в конце июня было 227 тыс. клиентов с активами в размере 2,5 трлн юаней.
• Казначейские операции (Treasury Operations, 3% выручки) — операции на финансовых рынках, включая работу с ценными бумагами, обмен валют и т. п. Банк является одним из крупнейших маркетмейкеров на долговом рынке КНР, а также крупным игроком на межбанковском рынке.
• Кроме того, AgriBank предоставляет услуги по управлению активами, кастодиарные услуги, услуги по разработке и ведению пенсионных планов, а также занимается страхованием и торговлей драгметаллами. Эти направления генерируют оставшиеся 3% доходов. 

С географической точки зрения основной регион деятельности AgriBank — материковый Китай, на который приходится более 94% выручки и более 95% активов банка.

Отметим, что AgriBank уделяет в своей работе большое внимание цифровизации бизнеса. Так, число частных пользователей мобильного приложения банка превышает 470 млн (53% от общей розничной клиентской базы), в том числе количество ежемесячно активных пользователей (MAU) достигло 194 млн. Число корпоративных пользователей мобильного банка составляет 5,4 млн. AgriBank активно участвует и в проектах по развитию цифровой финансовой инфраструктуры в сельскохозяйственных регионах КНР, являясь, в частности, основным оператором проекта «Цифровая деревня», реализуемого при поддержке китайских властей. Помимо этого, AgriBank занимается «зеленым» и социальным финансированием, применяет в своей работе решения, основанные на искусственном интеллекте, анализе больших данных, развивает финтехпроекты.

Финансовые результаты

На фоне более медленного, чем ожидалось, восстановления, экономики КНР в 2023 году после снятия ковидных ограничений, а также мягкой монетарной политики китайского ЦБ динамика основных финпоказателей AgriBank, как и банковского сектора страны в целом, в этом году выглядит довольно скромно. Так, выручка AgriBank в январе — сентябре уменьшилась на 0,6% г/г, до 533,6 млрд юаней. В том числе чистый процентный доход сократился на 3,2%, до 433,6 млрд юаней, поскольку неплохой рост кредитования был нивелирован заметным снижением чистой процентной маржи (на 34 б. п., до 1,62%). Чистый комиссионный доход понизился на 0,9%, до 66,8 млрд юаней. 

Операционные расходы увеличились на 5,2%, до 166,8 млрд юаней, в значительной степени в связи с ростом затрат на оплату персонала, тем не менее коэффициент C/I на уровне 31,3% говорит о сохраняющейся довольно неплохой операционной эффективности банка. При этом благодаря снижению расходов на резервирование на 9,7%, до 129,6 млрд юаней, AgriBank смог продемонстрировать позитивную динамику чистой прибыли, которая повысилась на 5%, до 207,4 млрд юаней, а рентабельность капитала (ROE) на уровне 11,4% превысила среднее значение для сектора.

AgriBank: основные финпоказатели за 9 месяцев 2023 года (млрд юаней) 

Источник: данные банка

Объем активов AgriBank на конец сентября составил 38,7 трлн юаней, увеличившись на 14,1% с сначала года. Объем кредитного портфеля повысился на 13%, до 22,3 трлн юаней. В том числе объем корпоративных займов подскочил на 19,6%, до 12,8 трлн юаней, на фоне активного финансирования банком проектов строительства транспортной и складской инфраструктуры, коммунального сектора, промышленности, коммерции и др. Розничный кредитный портфель расширился на 7,1%, до 8,1 трлн юаней. Между тем качество кредитного портфеля остается стабильным — доля просроченных кредитов (NPLs) уменьшилась на 2 б. п., до 1,35%, а коэффициент их покрытия резервами вырос на 1,5 п. п. и составил 304,1%. Коэффициент достаточности капитала первого уровня (CET1) снизился с начала года на 71 б. п., до 10,4%, но находится на вполне комфортном уровне, ощутимо превышая минимальные регуляторные требования.

AgriBank: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд юаней)

Источник: данные банка

AgriBank выплачивает дивиденды раз в год, причем в последние годы на дивидендные выплаты по обыкновенным акциям стабильно направляется примерно 30% годовой чистой прибыли. По итогам 2022 года руководство банка выплатило дивиденд в размере 0,222 юаня на обыкновенную акцию. В будущем мы ожидаем сохранения текущего коэффициента дивидендных выплат. Как результат, по итогам 2023 года дивиденд может составить 0,225 юаня на акцию, что соответствует довольно высокой дивидендной доходности по бумагам класса H на уровне 8,6%.

Перспективы и риски

Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы банковского сектора Поднебесной, в том числе и AgriBank. Несмотря на сложную макроэкономическую ситуацию в мире, сохраняющиеся значительные проблемы в секторе недвижимости КНР и геополитические риски, благодаря в том числе мерам поддержки властей экономика Китая по итогам 2023 года, как ожидается, вырастет на 5,3%, ускорившись с 3% по итогам 2022 года, и превзойдет цель КПК по темпам роста на уровне 5%. В последующие годы темпы подъема, по прогнозам, замедлятся до 4,5–5%, однако продолжат уверенно превышать среднемировые. Между тем благодаря устойчиво низкой инфляции китайские власти, на наш взгляд, имеют значительное пространство для дальнейшего расширения фискального и монетарного стимулирования экономики. Поэтому нельзя исключать новых положительных сюрпризов в экономических данных. На таком фоне следует ожидать сохранения высокого спроса на финансовые услуги в стране, и мы рассчитываем, что это продолжит поддерживать финпоказатели AgriBank, учитывая сильную позицию банка в секторе. 

Основные риски для AgriBank, как и для сектора в целом, связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в стране в случае наступления глобальной рецессии, высокой закредитованностью китайской экономики, по-прежнему сложной ситуацией в сфере недвижимости, непростыми отношениями между Пекином и Вашингтоном, геополитической напряженностью вокруг Тайваня. Кроме того, в соответствии с указаниями китайского правительства госбанки, вероятно, продолжат оказывать поддержку экономике, занижая ставки по займам и тарифы на финансовые услуги для компаний реального сектора и населения. Это будет и далее сдерживать влияние на их процентные и комиссионные доходы. Однако, на наш взгляд, указанные риски в значительной степени компенсируются низкими оценочными коэффициентами акций китайских банков и их высокой дивидендной доходностью.

AgriBank: исторические и прогнозные финпоказатели (млрд юаней) 

Источник: данные банка, ThomsonReuters, оценки ФГ «Финам»

Оценка

Мы оценили акции AgriBank класса H методом мультипликаторов. Наша итоговая оценка формируется как среднее арифметическое двух оценок, полученных путем сравнения с аналогами (по коэффициентам P/E NTM и P/B) и по историческим мультипликаторам анализируемого банка.

Оценка путем сравнения с аналогами

Источник: Reuters, расчеты ГК «Финам»

Оценка по аналогам составила HKD 2,94, по историческим мультипликаторам P/E NTM (3,89х, медиана за 3 года) и P/B (0,42х, медиана за 3 года) — HKD 3,26. Итоговая оценка справедливой стоимости акций AgriBank класса H на горизонте 12 месяцев составила HKD 3,10. Потенциал роста равен 5,7%, что соответствует рейтингу «Держать».

Средняя целевая цена акций AgriBank класса H по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 3,42 (апсайд 16,7%), рейтинг акций — 3,8 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций AgriBank класса H аналитиками ICBC International Securities составляет HKD 3,95 (рейтинг «Выше рынка»), Citic Securities — HKD 3,80 («Выше рынка»), Nomura — HKD 3,29 («Нейтрально»), China Merchants Securities (HK) — HKD 2,90 («Нейтрально»).

Техническая картина

С точки зрения технического анализа на дневном графике акции AgriBankкласса H вышли наверх из симметричного треугольника. Ожидаем продолжения подъема в рамках отработки фигуры с целью на отметке HKD 3,12.

Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 25.12.2023.

* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.