Акции AgriBank близки к справедливой оценке

Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы AgriBank. Благодаря масштабным стимулам со стороны властей экономика КНР в ближайшие годы, вероятно, продолжит показывать темпы роста, превышающие среднемировые. И на таком фоне следует ожидать сохранения высокого спроса на финансовые услуги в стране, что поддержит финпоказатели AgriBank, учитывая прочную позицию банка в секторе. В то же время акции AgriBank на текущих ценовых уровнях, на наш взгляд, близки к справедливой оценке, и мы не видим потенциала их дальнейшего укрепления.

Мы присваиваем рейтинг «Держать» акциям AgriBank класса H с целевой ценой на горизонте 12 месяцев HKD 3,89, что предполагает даунсайд 2,8%. Наша оценка справедливой стоимости данных бумаг построена путем сравнения с аналогами по коэффициентам P/E NTM и P/B.

Agricultural Bank of China (AgriBank) является одним из крупнейших банков Китая и мира по величине активов. На AgriBank приходится около 9% активов банковского сектора КНР, его розничная сеть состоит из 22,9 тыс. отделений на территории страны, в которых работают 446 тыс. сотрудников. Клиентами банка являются 871 млн физических лиц, более половины китайского населения, и 11,6 млн компаний.

На фоне мягкой монетарной политики китайского ЦБ динамика основных финпоказателей AgriBank, как и других представителей сектора, в этом году выглядит не очень неубедительно. Выручка банка в I полугодии увеличилась на 0,4% г/г, до 367,1 млрд юаней. В том числе чистый процентный доход повысился лишь на 0,1%, до 290,8 млрд юаней, поскольку неплохой рост кредитования был практически полностью нивелирован заметным снижением чистой процентной маржи. Чистая прибыль поднялась на 2%, до 135,9 млрд юаней, причем определенную поддержку ей оказало снижение расходов на резервирование. Объем кредитного портфеля банка с начала года увеличился на 7,8%, до 24,4 трлн юаней, доля просроченных кредитов уменьшилась до 1,32%. Показатели достаточности капитала находятся на комфортном уровне.

AgriBank в последние годы направляет на дивиденды в среднем примерно 30% годовой чистой прибыли. В этом году СД компании рекомендовал выплатить промежуточные дивиденды за I полугодие в размере 0,116 июня на акцию, а по итогам всего 2024 года дивиденд может составить 0,23 юаня на акцию. Дивдоходность для бумаг класса H оценивается в неплохие 6,4% NTM.

Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы банковского сектора КНР, в том числе и AgriBank, с учетом недавнего объявления властями Поднебесной масштабных финансовых стимулов. Так, ЦБ страны понизил норму резервирования для банков на 0,5 п. п. и заявил о ее возможном дальнейшем снижении в этом году, опустил ставку по семидневным операциям обратного РЕПО до 1,5% с 1,7% годовых и не исключил скорого понижения и базовой ставки LPR на 0,2–0,25 п. п. Кроме того, были обнародованы несколько мер поддержки сферы недвижимости и ипотечного рынка, а также фондового рынка. К тому же правительство планирует повысить потолок госдолга, усилить финансовую поддержку региональных властей и предприятий. Мы полагаем, что благодаря объявленным стимулам темпы роста китайской экономики в 2024 году достигнут целевых 5%, а в последующие годы продолжат уверенно превышать среднемировые. На таком фоне следует ожидать сохранения высокого спроса на финансовые услуги в стране, что позитивно для банков. В то же время мы не ожидаем быстрого влияния указанных мер на финпоказатели сектора, динамика которых, вероятно, будет оставаться довольно сдержанной в ближайшие несколько кварталов.

Основные риски для AgriBank, как и банковского сектора КНР в целом, связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в стране в случае наступления глобальной рецессии, высокой закредитованностью китайской экономики, по-прежнему сложной ситуацией в сфере недвижимости, непростыми отношениями между Пекином и Вашингтоном, геополитической напряженностью вокруг Тайваня.

Описание эмитента

Agricultural Bank of China (AgriBank) является одним из крупнейших банков мира и Китая по величине активов, входит в «Большую четверку» ведущих госбанков страны наряду с Industrial and Commercial Bank of China, Bank of China и China Construction Bank. На AgriBank приходится около 9% активов банковского сектора КНР, его розничная сеть состоит из 22,9 тыс. отделений на территории страны, в которых работают 446 тыс. сотрудников. Зарубежная сеть включает 13 отделений и четыре представительства, расположенных в том числе в таких финансовых центрах, как Гонконг, Сингапур, Токио, Нью-Йорк, Лондон, Франкфурт, Дубай. Банк имеет рейтинги инвестиционного уровня от S&P («А»), Fitch («А») и Moody’s («А1») со «стабильными» прогнозами.

Капитализация AgriBank составляет 1,85 трлн гонконгских долларов. Контролирующим акционером является правительство Китая, которое через министерство финансов и ряд госструктур владеет 85,2% обыкновенных акций банка, в том числе 93,4% обыкновенных акций класса А. Основными держателями торгующихся в Гонконге акций класса H являются фонды Qatar Investment Authority (7,97%), Qatar Holding (7,84%) и BlackRock (5,98%).

Бизнес AgriBank подразделяется на три основных сегмента:

• Корпоративный банкинг (Corporate Banking, 41% выручки) — обслуживает компании, правительственные структуры и фининституты, оказывая им услуги корпоративного кредитования, торгового финансирования, инвестиционно-банковские и другие финансовые услуги, включая консультирование и фондирование сделок M&A, андеррайтинг корпоративных облигаций. Общее количество корпоративных клиентов банка составляет порядка 11,6 млн, институциональных клиентов — 725,5 тыс.
• Розничный банкинг (Retail Banking, 55% выручки) — оказывает полный спектр розничных банковских услуг, а также занимается обслуживанием кредитных и дебетовых карт. Число клиентов-физлиц банка составляет 871 млн, то есть более половины населения КНР, по состоянию на конец июня 2024 года AgriBank было выпущено 1,10 млрд банковских карт. Услуги подразделения включают прайвит-банкинг — в этом сегменте у банка 247,5 тыс. клиентов с активами в размере 2,85 трлн юаней.
• Оставшиеся 4% приходятся на казначейские операции (Treasury Operations — операции на финансовых рынках, включая работу с ценными бумагами, обмен валют и т. п.) и на прочие доходы.

AgriBank является одним из ведущих маркетмейкеров на долговом рынке КНР и крупным игроком на межбанковском рынке. Кроме того, банк предоставляет услуги по управлению активами, кастодиарные услуги, услуги по разработке и ведению пенсионных планов, занимается страхованием и торговлей драгметаллами и др. 

С географической точки зрения основной регион деятельности AgriBank — материковый Китай, на который приходится более 95% выручки и активов банка.

Отметим, что AgriBank уделяет в своей работе большое внимание цифровизации бизнеса. Так, число частных пользователей мобильного приложения банка выросло до 519 млн (59% от общей розничной клиентской базы), в том числе количество ежемесячно активных пользователей (MAU) достигло 231 млн. Число корпоративных пользователей мобильного банка составляет 6,9 млн. AgriBank активно участвует и в проектах по развитию цифровой финансовой инфраструктуры в сельскохозяйственных регионах КНР, являясь, в частности, основным оператором проекта «Цифровая деревня», реализуемого при поддержке китайских властей. Помимо этого, AgriBank занимается «зеленым» и социальным финансированием, применяет в своей работе решения, основанные на искусственном интеллекте, анализе больших данных, развивает финтехпроекты.

Финансовые результаты

На фоне мягкой монетарной политики китайского ЦБ динамика основных финпоказателей AgriBank, как и других представителей сектора, в этом году выглядит не очень убедительно. Выручка банка в I полугодии увеличилась на 0,4% г/г, до 367,1 млрд юаней. В том числе чистый процентный доход повысился лишь на 0,1%, до 290,8 млрд юаней, поскольку неплохой рост кредитования был практически полностью нивелирован заметным снижением чистой процентной маржи (на 21 б. п., до 1,45%). Операционные расходы увеличились на 0,9%, до 108,7 млрд юаней, при этом коэффициент C/I на уровне 29,6% говорит о сохраняющейся достаточно высокой операционной эффективности банка. Чистая прибыль поднялась на 2%, до 135,9 млрд юаней, причем определенную поддержку ей оказало снижение расходов на резервирование на 1,3%, до 101 млрд юаней. Рентабельность капитала (ROE) на уровне 10,8% несколько превысила среднее значение для сектора.

AgriBank: основные финпоказатели за I полугодие 2024 года (млрд юаней)

Источник: данные банка

Активы AgriBank на конец июня составили 42,0 трлн юаней, увеличившись на 5,3% с начала года. Объем кредитного портфеля повысился на 7,8%, до 24,4 трлн юаней. В том числе объем корпоративных займов подскочил на 12,1%, до 14,3 трлн юаней, на фоне активного финансирования банком строительства транспортной и складской инфраструктуры, коммунального сектора, промышленности, коммерции и др. Розничный кредитный портфель расширился на 7,3%, до 8,7 трлн юаней. Между тем качество кредитного портфеля остается стабильным — доля просроченных кредитов (NPLs) уменьшилась на 1 б. п., до 1,32%, а коэффициент их покрытия резервами составил 303,9%. Коэффициент достаточности капитала первого уровня (CET1) повысился с начала года на 41 б. п., до 11,1%, и находится на вполне комфортном уровне, ощутимо превышая минимальные регуляторные требования.

AgriBank: основные показатели отчета о финансовом положении (млрд юаней)

Источник: данные банка

В последнее время AgriBank выплачивал дивиденды раз в год, стабильно направляя на выплаты по обыкновенным акциям примерно 30% годовой чистой прибыли. Между тем в конце августа совет директоров банка рекомендовал выплатить промежуточные дивиденды за I полугодие 2024 года в размере 0,116 юаня на акцию, дата дивидендной отсечки — 7 января 2025 года. Мы ожидаем, что по итогам всего текущего года дивиденд составит 0,23 юаня на акцию, что соответствует дивидендной доходности на достаточно высоком уровне 6,4% для бумаг класса H.

Перспективы и риски

Мы с осторожным оптимизмом оцениваем долгосрочные перспективы китайского банковского сектора, в том числе и AgriBank, с учетом недавнего объявления властями Поднебесной масштабных финансовых и фискальных стимулов, призванных оживить замедляющуюся экономику. Так, ЦБ страны понизил норму резервирования для банков на 0,5 п. п. и заявил о ее возможном дальнейшем снижении в этом году, опустил ставку по семидневным операциям обратного РЕПО до 1,5% с 1,7% годовых и не исключил скорого понижения базовой ставки LPR на 0,2–0,25 п. п. Кроме того, были обнародованы несколько мер поддержки сферы недвижимости и ипотечного рынка, а также фондового рынка. К тому же правительство планирует повысить потолок госдолга, усилить финансовую поддержку региональных властей и предприятий. Мы полагаем, что благодаря объявленным стимулам темпы роста китайской экономики в 2024 году достигнут целевых 5%, а в последующие годы продолжат уверенно превышать среднемировые. На таком фоне следует ожидать сохранения высокого спроса на финансовые услуги в стране, что позитивно для банков. В то же время мы не ожидаем быстрого влияния указанных мер на финпоказатели сектора, динамика которых в ближайшие несколько кварталов, вероятно, будет оставаться довольно сдержанной.

Основные риски для AgriBank, как и для банковского сектора КНР в целом, связаны с возможным новым охлаждением экономической активности в стране в случае наступления глобальной рецессии, с высокой закредитованностью китайской экономики, по-прежнему сложной ситуацией в сфере недвижимости, непростыми отношениями между Пекином и Вашингтоном, геополитической напряженностью вокруг Тайваня. Однако надо отметить, что указанные риски компенсируются относительно невысокими оценочными коэффициентами акций китайских банков и их неплохой дивидендной доходностью.

AgriBank: исторические и прогнозные финпоказатели (млрд юаней) 

Источник: данные банка, Reuters, оценки ФГ «Финам»

Оценка

Мы оценили акции AgriBank класса H методом сравнения с аналогами по коэффициентам P/E NTM и P/B. Наша оценка справедливой стоимости данных бумаг на горизонте 12 месяцев составила HKD 3,89. Потенциал снижения равен 2,8%, что соответствует рейтингу «Держать».

Оценка путем сравнения с аналогами

Источник: Reuters, расчеты ГК «Финам»

Средняя целевая цена акций AgriBank класса H по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов не менее среднего составляет, по нашим расчетам, HKD 4,33 (апсайд 8,1%), рейтинг акций — 3,1 (значение 5,0 соответствует рейтингу Strong Buy, а 1,0 — Strong Sell).

В том числе оценка целевой цены акций AgriBank класса H аналитиками CGSI Research составляет HKD 6,20 (рейтинг «Накапливать»), China International Capital Corp — HKD 4,40 («Выше рынка»), Huatai Financial Holdings — HKD 4,48 («Покупать»).

Техническая картина

С точки зрения технического анализа на недельном графике акции AgriBank класса H достигли верхней границы среднесрочного восходящего клина. Бумаги выглядят локально перекупленными, ожидаем формирования коррекции к нижней границе фигуры, в район HKD 3,50.

Научитесь самостоятельно находить и анализировать фигуры технического анализа. Посетите онлайн-курс «Практический трейдинг», старт новый группы каждую неделю.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 18.10.2024.

* Сообщение носит информационный характер, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или предложением приобрести упомянутые ценные бумаги. Приобретение иностранных ценных бумаг связано с дополнительными рисками.