Акции "Аэрофлота" немного переоценены с учетом рисков

Аэрофлот планирует в понедельник, 1 декабря, опубликовать результаты за III квартал по МСФО. Результаты могут показаться относительно слабыми по сравнению с прошлым годом.

Мы допускаем, что рост выручки замедлился до 1% г/г (по РСБУ рост составил 2%). Прогнозируем, что выручка составила около 263 млрд руб. EBITDA, вероятно, значительно снизилась (-23% г/г). Вместе с тем ожидаем, что III квартал будет прибыльным с чистой прибылью в размере 14,5 млрд руб., и относительно предыдущего квартала результаты будут лучше.

Важные аспекты — пассажирооборот, ставка, себестоимость. Раскрытая ранее отчетность по РСБУ уже дает определенное представление о динамике. Важный фактор: замедление темпов роста пассажирооборота (45,7 млрд пассажирокилометров, +1% г/г). Крайне важна и динамика средней ставки. В III квартале Аэрофлот столкнулся с рядом отмен из-за атак БПЛА. Мы допускаем, что средняя ставка могла или остаться на уровне II квартала (5,51 руб./пкм) или даже чуть снизиться.

Мы будем внимательно следить за ростом себестоимости, поскольку в отчетности по РСБУ рост себестоимости (+7%) превысил рост выручки (+2%). Однако на консолидированном уровне динамика расходов может отличаться.

Влияние

У нас «Негативный» взгляд на Аэрофлот. Мы считаем, что замедление темпов роста пассажиропотока и пассажирооборота затормозит и рост выручки в 2025 г. Прибыль Аэрофлота находится под давлением, хотя крайне важна и динамика издержек. Помимо фундаментальных факторов стоит наблюдать и за геополитическими перипетиями. В значительной степени волатильность последних месяцев мы объясняем именно геополитическим фоном.

Считаем, что бумага на текущих уровнях немного переоценена с учетом рисков. Рынок ранее в этом году активно спекулировал на теме снятия санкций. На наш взгляд, снятие санкций окажет двойственный эффект на российский авиационный рынок и разнонаправленно повлияет на ставки.