Акции "Аэрофлота" на текущих уровнях переоценены

Аэрофлот отчитался о росте пассажирооборота группы в июне на 3,4% относительно июня прошлого года (г/г). При этом пассажиропоток повысился на 1,4% г/г до 5,3 млн пассажиров. Замедление темпов роста перевозки пассажиров наблюдается уже несколько кварталов. Международные направления чувствуют себя лучше, а внутренние перевозки практически без изменений (+1% г/г). Операционные результаты во II квартале не показывают ничего нового относительно предыдущих месяцев и лишь фиксируют очевидные реалии. В этом контексте важнее финансовые результаты за II квартал по РСБУ и МСФО, которые будут опубликованы 30 июля и 29 августа соответственно.

Оценка

Рост замедляется, главное — динамика среднего билета. Именно средний билет определит динамику выручки, которая, скорее всего, будет немного расти. Издержки тоже крайне важны, но способность их оптимизировать пока не высока. Мы считаем, что с учетом роста издержек прибыль в 2025 г., скорее всего, будет ниже уровня предыдущего года. На этом основывается наш сдержанный взгляд на Аэрофлот. 

Замедление роста до низких однозначных величин — в целом новая реальность для Аэрофлота с учетом существующих провозных мощностей (наличия самолетов), стоимости авиабилетов (постепенно растет г/г) и спроса на путешествия. Так как авиакомпания не ставила каких-то высоких целей по пассажиропотоку, то актуальная задача, по всей видимости, заключается в поддержании текущих объемов. 

Влияние

У нас «Негативный» взгляд на Аэрофлот. Мы считаем, что бумага на текущих уровнях переоценена. Геополитическая волатильность в бумаге, скорее всего, сохранится (сообщается о предложениях возобновить авиасообщение с США). Открытие южных аэропортов могло быть важным фактором. Снятие санкций, на наш взгляд, имеют двойственное влияние на российский авиационный рынок и может иметь неоднозначный эффект на ставки.