Акции "Аэрофлота" на текущих уровнях переоценены

Аэрофлот вчера опубликовал операционные результаты за февраль. Пассажирооборот снизился на 1% относительно февраля 2024 г. (г/г) до 10 млрд пассажиро-километров. Это первое месячное снижение пассажирооборота г/г за два года. При этом внутренние направления показали снижение на 4%, а международные — рост на 4%. Внутренние рейсы обеспечили 57% пассажиро-километров Аэрофлота в феврале, тогда как до пандемии основная часть пассажирооборота приходилась на международные маршруты. Менеджмент также указал, что нормализованные значения среднедневных перевозок выросли на 1,2% г/г.

Влияние

Ставки остаются высокими, но снижение пассажирооборота настораживает. С одной стороны, не стоит излишне драматизировать снижение пассажирооборота, поскольку основа роста прибыльности Аэрофлота последних пяти кварталов — это высокие и растущие ставки (средний билет на пассажиро-километр). Однако прекращение роста пассажирооборота — все же сигнал. Можно было бы предположить, что небольшой рост будет несколько ограничивать возможности компании по дальнейшему повышению ставки. Однако результаты IV квартала указывают на то, что даже в условиях замедления роста пассажирооборота компания в состоянии поднимать ставки. Предполагаем, что 2025 г. может быть сопоставим или даже чуть хуже по прибыли по сравнению с 2024 г. 

Оценка

«Негативный» взгляд на Аэрофлот. Считаем, что бумага на текущих уровнях переоценена. Гипотетическое снятие санкций или их ослабление может иметь ряд важных позитивных и негативных эффектов на бизнес Аэрофлота. Это объясняет повышенную волатильность в последнее время на фоне новостей, связанных с возможной геополитической разрядкой.