Акции "Аэрофлота" - интересная ставка на улучшение геополитики
Аэрофлот выпустил пресс-релиз с консолидированными финансовыми результатами МСФО за второй квартал 2025 года.
Ключевые результаты:
- Выручка: 224,5 млрд руб. (+10,3% г/г);
- EBITDA: 92,4 млрд руб. (+38,8% г/г);
- Скорректир. EBITDA: 46,2 млрд руб. (-30,6% г/г);
- Рентабельность по скорректир. EBITDA: 20,6% (-12,1 п.п. за год);
- Чистая прибыль: 47,4 млрд руб. (+15,2% г/г);
- Скорректир. чистая прибыль: 7,7 млрд руб. (-62,3% г/г);
- Рентабельность по скорректир. чистой прибыли 3,4% (-6,6 п.п. за год);
- Чистый долг: 476,0 млрд руб. (-20,4% к началу года)
- Чистый долг/EBITDA LTM: 2,1х (2,5х на конец 2024 г.)
Аэрофлот хорошо начал отпускной сезон, показав за отчетный квартал усиление темпов роста выручки за счет дальнейшего, пусть и сдержанного, улучшения операционной эффективности. Так, компания смогла перевезти 14,3 млн пассажиров (+3% г/г) при сохранении высокой занятости кресел (90%; +1,8 п.п. за год).
Операционные доходы также показали неплохую динамику, однако благодаря разовым факторам (получен доход в размере 51,1 млрд руб. (+141% г/г)), за счет сделок страхового урегулирования отношений с иностранными арендодателями, а также ряда других статей (доходов по топливному демпферу, возврата акциза за авиаГСМ, курсовой переоценки активов, номинированных в иностранных валютах). Без их учета операционные расходы росли быстрее выручки (+13,8% г/г), что было вызвано опережающими темпами роста зарплат и обслуживания воздушных судов и пассажиров. Вклад этих статей в структуру расходов составляет 43% (37% - годом ранее).
Эти же разовые факторы позволили компании, несмотря на рост процентных расходов, нарастить чистую прибыль и заметно сократить долговую нагрузку до в целом комфортной.
Представленную отчетность оцениваем как скорее носящую нейтральный характер. Бизнес компании плавно развивается, однако он по-прежнему достаточно серьезно зависит от усилий государства по смягчению санкционного и инфляционного давления. Учитывая обострение в середине лета ситуации в воздушном пространстве с массовыми переносами рейсов, а также инфляционные процессы, доходы компании в III кв. могут не порадовать, но рассчитываем, что концовку года компания пройдет неплохо, а дивиденды по итогам 2025 превысят размер выплат за прошлый год на 30-40%, что обеспечит дивидендную доходность, исходя из текущих котировок, на уровне 11-12%.
Нашу оценку справедливой стоимости акций Аэрофлота на уровне 85 руб. подтверждаем. Считаем эти бумаги интересной ставкой на улучшение геополитики, в первую очередь отношений с США, способной усилить международный бизнес и облегчить проблемы с обслуживанием парка.