"Акрон" по-прежнему остается самой дорогой российской компанией сектора

Акрон представил сильные финансовые результаты за 4-й квартал и весь 2025 г. Наращивание производства и продаж товарной продукции, дополненное более высокими ценами реализации, позволило компании продемонстрировать сильную динамику ключевых финансовых показателей. В 2026 г. Акрон продолжит крупные модернизации на площадке в Нижнем Новгороде и развитие подземного рудника на ГОКе «Олений ручей». Также на вторую половину 2026 г. запланирован запуск флагманского проекта Талицкого ГОКа. Согласно нашим расчетам, производство товарной продукции Акрона по итогам 2026 г. составит около 9,4 млн т (против 9,0 млн т в 2025 г.). При этом рост производства и продаж удачно наложится на скачок мировых цен на удобрения из-за проблем с поставками из стран Персидского залива, обеспечивающих около 16% глобального экспорта удобрений. В то же время мы отмечаем, что Акрон по-прежнему остается самой дорогой российской компанией сектора металлов, добычи и химической промышленности с форвардным EV/EBITDA 2026П 6,8х против Фосагро (4,8х) и отраслевой медианы (4,7х). Наша рекомендация для бумаг компании – «Продавать» с целевой ценой 15 351 руб.

Финансовые показатели. В 4-м квартале Акрон нарастил выручку на 8,4% г/г, до 59,8 млрд руб., благодаря более высоким реализации и увеличению продаж товарной продукции (+6,4% г/г). EBITDA Акрона выросла на 25,3% г/г, до 19,9 млрд руб., с рентабельностью 33,2% против 28,7% годом ранее. Квартальный FCF оказался отрицательным на уровне -955 млн руб., однако годовой показатель слегла превысил нулевую отметку и составил 2,2 млрд руб. По итогам всего 2025 г. Акрон увеличил выручку на 19,9%, до 237,6 млрд руб., EBITDA – на 51,0%, до 91,7 млрд руб., с рентабельностью 38,6% против 30,6% годом ранее.

Долговая нагрузка. На конец 2025 г. чистый долг Акрона вырос на 11,3% г/г, до 115,0 млрд руб., с умеренным значением чистый долг/EBITDA 1,3x. Рост чистого долга связан с выплатой дивидендов, превышающих свободный денежный поток, а также с наращиванием доли в Талицком ГОКе до 100%.

Дивиденды. Если ориентироваться на коэффициент выплат на уровне 50% чистой прибыли МСФО, финальный дивиденд Акрона по итогам 2025 г., согласно нашей оценке, составит 356 руб. на акцию (в дополнение к уже выплаченным 189 руб. за 9 месяцев 2025 г.) с доходностью 1,7% к текущим котировкам.