Акции ВТБ стали доходнее

Инвестиционная идея

ВТБ – второй крупнейший по активам и кредитам банк в России с рыночной капитализацией 863 млрд руб. Доля государства в капитале около 60%.

В 1К 2017 г. банк заработал рекордную квартальную чистую прибыль 27,6 млрд. руб., опередив ожидания рынка. В 2017 г. менеджмент планирует заработать порядка 100 млрд руб.

В связи с ростом доходности акций ВТБ мы повысили целевую цену до 0,0728 руб., сохранив рекомендацию "держать".

• Чистая прибыль ВТБ выросла в 46 раз – до 27,6 млрд руб, на фоне увеличения операционных доходов и контроля над расходами.
• Чистая процентная маржа повысилась с 3,4% годом ранее до 4,1%. Розничное кредитование увеличилось на 2,4%, корпоративное, которое формирует ¾ портфеля, сократилось на 2,8% в связи с валютной переоценкой. Без этого фактора снижение составило 0,2%. В кредитовании банк показал лучшие результаты, чем рынок в целом. Средства клиентов увеличились на 10,7% после притока средств госучреждений.
• Рентабельность собственного капитала повысилась до 5,49% с 3,66% 2016г.

Мы сохраняем рекомендацию по обыкновенным акциям ВТБ "Держать".

Краткое описание эмитента

ВТБ – это финансовая группа, включающая в себя более 20 компаний в области кредитования, инвестбанкинга, страхования и лизинга. На рынке депозитов физ.лиц, кредитования компаний и потребителей ВТБ занимает второе место после Сбербанка. На конец 1К 2017 г. активы группы составили 12,46 трлн руб., кредитный портфель 8,68 трлн руб., 80% кредитного портфеля – корпоративные. Соотношение кредиты/депозиты составило 1,07.

Структура капитала. Контрольный пакет, около 60%, находится у государства. Free-float составляет 39%.

Финансовые показатели

В 1К 2017 г. банк показал заметное улучшение прибыли на фоне роста операционных доходов и контроля за расходами. Чистая прибыль ВТБ выросла в 46 раз до 27,6 млрд руб. По всем видам операционных доходов было улучшение: Чистые процентные доходы выросли 15% на фоне снижения стоимости фондирования и роста розничного кредитования. Чистая процентная маржа повысилась до 4,1% с 3,4% годом ранее. Розничное кредитование увеличилось на 2,4%, а корпоративное, которое формирует ¾ портфеля, сократилось на 2,8% в связи с валютной переоценкой. Без этого фактора снижение составило 0,2%. На рынке кредитования ВТБ показал более лучшие результаты.

Чистые комиссионные доходы выросли на 13,2% на фоне 10,7%-ого повышения средств клиентов. Последнее было связано с притоком средств госучреждений. Непроцентные доходы 11,8 млрд руб. в сравнении с убытком 0,5 млрд руб. годом ранее. Доходы от страхования практически удвоились до 3,7 млрд руб. Непроцентные доходы составили 11,8 млрд руб. против убытка 0,5 млрд руб. годом ранее.

Соотношение расходы/доходы опустилось до 42,4% с 54,5% годом ранее. Рентабельность собственного капитала повысилась до 5,49% с 3,66% в 2016 г. В начале этого года менеджмент озвучил цель по чистой прибыли в 2017 г. 100 млрд руб. С учетом последних результатов это выглядит вполне достижимо.

Дивиденды

Рекомендуемая норма выплаты дивидендов по обыкновенным акциям составляет не менее 25% чистой прибыли по МСФО. По итогам 2016 г. было принято решение распределить 51,2 млрд руб. из 69,1 млрд руб. чистой прибыли по РСБУ. Дивиденд на 1 обыкновенную акцию составил 0,00117 руб., что транслировалось в 1,7%-ую доходность при закрытии реестра 10 мая (4 мая на условиях Т+2).

* с учетом резервов под обесценение

Источник: данные компании, расчеты ГК ФИНАМ

Оценка

При оценке обыкновенных акций ВТБ мы в равной степени ориентировались на российские банки и аналоги из развивающихся стран, сопоставимые по размеру активов. К последним был применен страновой дисконт 25%. По форвардным мультипликаторам P/E 2017 и P/B 2017 с учетом странового дисконта целевая цена акций ВТБ составляет 0,0728 руб., что выше текущей цены на 9%. Мы сохраняем рекомендацию обыкновенным акциям ВТБ "держать".

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК ФИНАМ

Техническая картина акций

На недельном графике акции ВТБ торгуются в рамках канала. Котировки смогли закрепиться выше уровня 0,06657, после чего открылась возможность повышения до 0,07205-0,07396, где находится наша целевая цена 0,0728 руб. Покупать имеет смысл либо после пробития локальных максимумов ~0,685, либо при возврате к линии локальной поддержки 0.6657.

Источник: Thomson Reuters