Акции ВТБ недивидендны в этом сезоне

Инвестиционная идея 

ВТБ - второй крупнейший по активам и кредитам банк в России. Доля государства в капитале - около 60%.

Мы пока не готовы рекомендовать "Покупать" акции ВТБ на фоне слабого финансового отчета и низкой доходности дивидендов, поэтому сохраняем рекомендацию "Держать" с целевой ценой 0,034 руб. на конец 2020 года.

* Прибыль акционеров упала на 91%, до 2,7 млрд руб., ROE составила 0,6% на фоне кризисного 2-го квартала. Результат обусловлен созданием резервов на сумму 55 млрд руб., что в 1,8 раза больше, чем во 2К 2019 года, а также низкой динамикой комиссий (-4,2% г/г). Отчет также отразил непроцентные убытки в размере 16 млрд руб. в сравнении с доходом 6 млрд руб. годом ранее.

* Кредитный риск ожидаемо проявился во 2К, но не драматично. Доля неработающих кредитов повысилась за квартал до 5,1% с 4,9% за счет ухудшения в розничном сегменте (+60 б. п. к/к, до 5,9%). Кредитный портфель с начала года расширился на 4,6% за счет розницы и положительной валютной переоценки корпоративной части. Менеджмент улучшил прогноз-2020 по кредитованию.

* Планы по выплатам были сокращены до 10% прибыли по МСФО из-за давления на капитал. DPS2019, по нашим оценкам, составит 0,000773 руб. на акцию с DY 2,1%.

* Из хорошего отметим нулевой рост административных издержек и расходов на персонал, а также сильную динамику ипотечного кредитования на фоне правительственной льготной программы (+11% с начала года).

Краткое описание эмитента

ВТБ - это финансовая группа, включающая в себя более 20 компаний в области кредитования, инвестбанкинга, страхования и лизинга. На рынке депозитов физлиц, кредитования компаний и потребителей ВТБ занимает второе место после Сбербанка. На конец 2019 года активы группы составили 15,5 трлн руб., кредитный портфель gross - 11,5 трлн руб., ~72% кредитного портфеля корпоративные.

Структура капитала. Контрольный пакет (~ 60%) находится у государства. Free float составляет 27%.

Финансовые показатели

* Прибыль акционеров упала на 91%, до 2,7 млрд руб., ROE - 0,6% на фоне кризисного 2-го квартала. Результат обусловлен созданием резервов на сумму 55 млрд руб., что в 1,8 раза больше, чем во 2К 2019 года, а также низкой динамикой комиссий (-4,2% г/г). Отчет отразил и непроцентные убытки в размере 16 млрд руб., в сравнении с доходом 6 млрд руб. годом ранее.

* Динамика комиссий (-4% г/г во 2К) разочаровала в сравнении с положительной динамикой у Сбербанка (+2,8% г/г). Комиссии упали в апреле и мае до ~7 млрд руб. на фоне низкой бизнес-активности, но после снятия ограничений восстановились в июне до 11 млрд руб.

* Чистая процентная маржа улучшилась во 2К на 60 б. п., до 3,9%, за счет снижения стоимости вкладов и сокращения отчислений в фонд АСВ. Вместе с тем этот уровень ЧПМ мы считаем неустойчивым и ожидаем снижения к концу года на фоне репрайсинга кредитов.

* Кредитный риск ожидаемо проявился во 2К, но не драматично. Доля неработающих кредитов повысилась за квартал до 5,1% с 4,9% за счет ухудшения в розничном сегменте (+60 б. п. к/к, до 5,9%). Стоимость риска составила 1,9% в сравнении с 1,5% в 1К 2020 и 1,1% в 2К 2019. Всего кредитный портфель с начала года расширился на 4,6% за счет розницы и положительной валютной переоценки корпоративной части.

* Банк улучшил прогноз-2020 по кредитованию до +4% по корпоративному портфелю (на уровне рынка) и свыше 6% по розничному сегменту (лучше рынка).

* Прогноз по прибыли будет уточнен по итогам 3-го квартала. По нашим оценкам, по итогам года банк останется прибыльным, около 117 млрд руб. с ROE ~7%.

* Из хорошего отметим нулевой рост административных издержек и расходов на персонал во 2К, а также сильную динамику ипотечного кредитования на фоне правительственной льготной программы (+11% с начала года).

Основные финансовые показатели

Источник: данные компании, расчеты и прогноз ГК "ФИНАМ"

Дивиденды

Ранее банк подтверждал готовность выплатить 50% прибыли за 2019 год в рамках своей стратегии, но из-за падения прибыли и невысоких коэффициентов достаточности капитала выплатит 10% прибыли по МСФО на все типы акций. Дивиденд, по нашим оценкам, составит 0,000773 руб. на акцию (-30% г/г) с доходностью 2,1%.

Источник: данные компании, прогноз ГК "ФИНАМ"

Оценка

Мы пока не готовы рекомендовать "Покупать" акции ВТБ на фоне слабого финансового отчета и низкой доходности дивидендов, поэтому сохраняем рекомендацию "Держать" с целевой ценой 0,034 руб. на конец 2020 года.

Ниже приводим основные данные по мультипликаторам:

Источник: Thomson Reuters, расчеты ГК "ФИНАМ"

Техническая картина

Долгосрочный падающий тренд сохраняется. Локальное движение вниз от сопротивления 0,041 руб. может продолжиться. Уровни поддержки - 0,034 и 0,030 руб.

Источник: Thomson Reuters