Акции Viatris дешевы до неприличия

Далеко не каждая фармкомпания может похвастаться годовой выручкой больше рыночной капитализации. По итогам 2021 года Viatris зафиксировала выручку в размере свыше $ 17 млрд, тогда как рыночная капитализация компании снизилась до $ 13 млрд. В активе этой относительно небольшой фармацевтической компании есть ценное наследие от гиганта Pfizer, выделившего свои наиболее старые и авторитетные препараты в отдельное подразделение, при этом Viatris использует опыт Pfizer для освоения развивающихся рынков. Кроме того, Viatris выполняет важную этическую и социальную задачу по обеспечению жизненно важными лекарствами государств с низким и средним уровнем дохода. После недавней просадки акции компании выглядят крайне дешевыми.

Мы понижаем целевую цену на конец 2022 года до $ 14,0, что соответствует потенциалу роста в размере 29,7% и рекомендации "Покупать".

Viatris - американская биофармацевтическая компания, базирующаяся в Пенсильвании. Создана в 2020 году в результате слияния Mylan и Upjohn, подразделения фармгиганта Pfizer. Вместе с Upjohn компании Viatris отошли так называемые бренды наследия Pfizer, в числе которых известнейшие препараты фармгиганта более чем в 10 областях медицины.

Деятельность Viatris подразделяется на следующие направления:

• бренды наследия;
• дженерики;
• биосимиляры;
• безрецептурные средства;
• производство активных фармацевтических ингредиентов (действующих веществ).

Многие из препаратов Viatris - в прошлом блокбастеры, а ныне - всемирно известные и пользующиеся высокой оценкой врачей и пациентов бренды с многолетней историей. Речь идет о таких препаратах, как Lipitor, Viagra, EpiPen, Norvasc, Celebrex, Zoloft, Xanax, Influvac и др. Бренды наследия приносят компании больше половины выручки как на развитых, так и на развивающихся рынках, а на втором месте по доле в выручке - сегмент дженериков.

Viatris располагает всеми необходимыми технологиями и мощностями для производства высококачественных активных фармацевтических ингредиентов (в частности, доставшихся "по наследству" от многоопытного фармгиганта Pfizer) и является одной из немногих фармкомпаний с высокой степенью вертикальной интегрированности цепочки поставок.

По итогам четвертого квартала Viatris зафиксировала рост выручки на 20,6% г/г, до отметки $ 4,33 млрд, квартальный чистый убыток составил 22 цента на акцию. Новости о продаже бизнеса по биосимилярам вызвали беспокойство среди инвесторов, но, на наш взгляд, резкая просадка акций Viatris после квартального отчета и новостей о продаже части бизнеса неоправданна с фундаментальной точки зрения.

На данном этапе компания значительно недооценена - торгуется с дисконтом 29,7% относительно аналогов по прогнозному мультипликатору EV/EBITDA (2022E).

Viatris начала выплачивать дивиденды только в 2021 году, однако ожидаемая дивидендная доходность Viatris весьма высока - на конец 2022 года прогнозируется на уровне 4,5%.

К рискам для компании уместно отнести усиление конкуренции, с которым могут столкнуться устаревающие бренды препаратов, а также неблагоприятные колебания валютных курсов, влияющие на заграничную выручку.

Описание эмитента и факторы роста

Viatris - американская биофармацевтическая компания, базирующаяся в Пенсильвании. Создана в 2020 году в результате слияния Mylan и Upjohn, подразделения фармгиганта Pfizer. Вместе с Upjohn компании Viatris отошли так называемые бренды наследия Pfizer, в числе которых известнейшие препараты фармгиганта более чем в 10 областях медицины.

Деятельность Viatris подразделяется на следующие направления:

• бренды наследия;
• дженерики;
• биосимиляры;
• безрецептурные средства;
• производство активных фармацевтических ингредиентов (действующих веществ).

В линейке Viatris имеются препараты для лечения заболеваний сердечно-сосудистой системы, женской репродуктивной системы, диабета и метаболических недугов, гастроэнтерологических, дерматологических, аллергических и респираторных заболеваний, рака, инфекционных болезней, а также в области иммунологии и анестезиологии. Кроме того, Viatris производит действующие вещества для лекарственных препаратов по заказам других компаний.

Источник: Viatris

Многие из препаратов Viatris - в прошлом блокбастеры, а ныне - всемирно известные и пользующиеся высокой оценкой врачей и пациентов бренды с многолетней историей. Объемы их продаж после истечения патентов значительно уменьшились, но впоследствии стабилизировались на определенных уровнях, и бренды наследия приносят Viatris достаточно устойчивые потоки выручки.

Речь идет о таких препаратах, как Lipitor (для нормализации уровня холестерина), Lyrica (антиконвульсант), EpiPen (шприц-ручка с адреналином), Norvasc (от гипертонии), Celebrex (нестероидный противовоспалительный препарат), Zoloft (антидепрессант), Xanax (транквилизатор), Viagra (от импотенции), Sermion (от нарушений мозгового кровообращения), Influvac (вакцина от гриппа) и др.

По данным ВОЗ, неинфекционные заболевания, такие как ишемическая болезнь сердца, инсульт, диабет, рак и хроническая обструктивная болезнь легких, относятся к числу ведущих причин смерти людей в глобальном масштабе. В частности, сердечно-сосудистые заболевания находятся в центре внимания Viatris - в арсенале фармкомпании есть известные препараты для снижения давления и улучшения состояния сосудов. Компания просвещает врачей и пациентов в развивающихся странах по вопросам терапии болезней сердца: в частности, Viatris реализует программу улучшения сердечно-сосудистого здоровья в Китае при партнерстве с Китайской ассоциацией докторов, а также при партнерстве с Американским колледжем кардиологии проводит семинары для врачей в Китае, Аргентине, Мексике, Саудовской Аравии, Египте, Эмиратах, Малайзии, Индонезии, Вьетнаме и других странах. Тем самым компания не только просвещает жителей развивающихся стран о важности поддержания здоровья сердечно-сосудистой системы, но и эффективнее продвигает свои всемирно известные бренды препаратов на новые рынки. Кроме того, Viatris сотрудничает с Европейским обществом атеросклероза и повышает квалификацию врачей общей практики в области лечения этого заболевания, от которого в линейке компании есть признанные эффективные препараты.

Бренды наследия приносят компании больше половины выручки как на развитых, так и на развивающихся рынках, а на втором месте по доле в выручке - сегмент дженериков.

Источник: Viatris

Viatris является глобальным лидером в области лечения ряда инфекционных заболеваний, в том числе ВИЧ/СПИДа, гепатита и туберкулеза. В развитых странах с высоким уровнем дохода на душу населения уже многое сделано в области лечения этих недугов, однако в странах с низким и средним уровнем дохода ситуация складывается иначе, поэтому больные данными инфекциями нуждаются в диагностике и терапии. Viatris ставит своей целью освоение указанных рынков.

Из 23,3 млн жителей планеты, получающих терапию ВИЧ, порядка 40% лечится именно препаратами Viatris. Компания производит более 5 млрд таблеток и капсул с антиретровирусной терапией ежегодно, более 50% производственных мощностей по выпуску активных фармацевтических ингредиентов (действующих веществ) тоже сосредоточено на выпуске антиретровирусных лекарств.

По направлению лечения инфекционных заболеваний Viatris сотрудничает с японской компанией Otsuka Pharmaceutical в обеспечении доступных и эффективных препаратов для лечения туберкулеза в странах с высоким уровнем этого заболевания.

Кроме того, Viatris - партнер UNAIDS (Объединенной программы ООН по борьбе с ВИЧ/СПИДом), выполняет госзаказы на соответствующие препараты по низким ценам для обеспечения доступности терапии в странах с низким и средним уровнем дохода. Кроме того, Viatris создала педиатрическую версию наиболее предпочитаемого ВОЗ препарата для лечения ВИЧ и сделала ее доступной в целом ряде стран третьего мира.

Подразделение Viatris по производству дженериков выпускает комплексные и брендированные дженерики. Дженерики - препараты-аналоги, имеющие сходный клинический эффект, но более доступные по цене в сравнении с оригиналом. Viatris является поставщиком комплексных дженериков (имеющих не один активный ингредиент), в том числе выпускает известный препарат для лечения бронхиальной астмы Wixela™ Inhub™ со специальным ингалятором. Брендированные дженерики Viatris имеют собственные торговые марки, отличающиеся от брендов оригинальных препаратов, и продаются во многих странах мира.

Биосимиляры - еще одно направление деятельности Viatris. По определению ВОЗ, биосимиляр - это биологический лекарственный препарат, содержащий версию того же активного вещества, что и уже разрешенный для применения в медицине оригинальный биологический лекарственный препарат (референтный). Компания-поставщик доказывает сходство с референтным биологическим лекарственным препаратом с позиций качества, биологической активности, безопасности и эффективности на основе комплексных сопоставительных исследований и получает разрешение на его коммерциализацию.

Биологические препараты используют для лечения широкого спектра заболеваний, в том числе различных видов рака, диабета и аутоиммунных болезней, таких как ревматоидный артрит. Viatris располагает одной из крупнейших в отрасли линеек биосимиляров, предназначенных для применения в онкологии, иммунологии, эндокринологии, офтальмологии и дерматологии. Компания продает биосимиляры в 85 странах мира и имеет более 150 разрешений на коммерциализацию такого рода препаратов.

Помимо препаратов, назначаемых врачами, Viatris выпускает витамины, гомеопатические и косметические средства.

Viatris располагает всеми необходимыми технологиями и мощностями для производства высококачественных активных фармацевтических ингредиентов (в частности, доставшихся "по наследству" от многоопытного фармгиганта Pfizer), поэтому компания является одной из немногих фармкомпаний с высокой степенью вертикальной интегрированности цепочки поставок. Это позволяет Viatris максимально эффективно контролировать качество выпускаемой продукции и использовать свою экспертность на фармацевтическом рынке для повышения собственной конкурентоспособности.

Акции Viatris за период с начала 2021 года отстают по доходности и от американского индекса широкого рынка, и от отраслевого индексного фонда iShares U.S. Pharmaceuticals ETF, и нам подобное отставание представляется необоснованным с фундаментальной точки зрения - компания значительно недооценена.

Источник: данные Reuters

Экспериментальная линейка Viatris включает широкий спектр терапевтических областей, в том числе препараты в заключительной третьей фазе испытаний и на регистрации.

Источник: Viatris

В силу специфики части выпускаемых компанией препаратов, а именно истекших патентов, их продажи в долгосрочной перспективе не покажут динамичного роста и в лучшем случае останутся стабильными, однако перспективное направление по производству дженериков способно стать основным драйвером роста и принести компании все больше выручки по мере увеличения числа одобренных наименований. Нам импонирует стратегия компании по продвижению старых препаратов с хорошей репутацией на развивающихся рынках и в странах третьего мира - так у Viatris больше шансов сохранять высокую конкурентоспособность, ведь многие из конкурентов концентрируют внимание сугубо на развитых рынках. Вместе с тем реализация продукции на зарубежных рынках создает для компании риски неблагоприятных валютных колебаний.

Финансовые показатели

Годовая выручка Viatris за последние полтора десятилетия демонстрировала по большей части положительную динамику. В 2021 году наблюдался взрывной рост выручки благодаря эффекту от слияния с Mylan, а в 2022–2023 гг., как мы ожидаем, выручка стабилизируется у отметки $ 17 млрд.

Источник: данные компании, Bloomberg

В 2020–2021 гг. компания сталкивалась с убытками, но в 2022 году ожидается выход на положительное значение чистой прибыли, а в 2023 году - ее рост.

Источник: данные компании, Bloomberg

В 2022 году прогнозируется снижение выручки и EBITDA в связи с продажей одного из направлений деятельности, но в дальнейшем ожидается положительная динамика обоих показателей. При этом компания намерена сокращать чистый долг, и в 2024–2026 гг. значение соотношения чистого долга к EBITDA сократится до нормативных уровней. 

 Источник: Bloomberg, ГК "Финам"

По итогам четвертого квартала Viatris зафиксировала рост выручки на 20,6% г/г, до отметки $ 4,33 млрд, практически вровень с прогнозами. Компания понесла квартальный чистый убыток в размере 22 цента на акцию при ожиданиях чистой прибыли на акцию в размере 23 цента.

В сопоставимом разрезе (с учетом выручки компаний/подразделений, из которых была образована Viatris в 2020 году) выручка показала снижение на 2%. Стоит отметить, что наибольший рост в четвертом квартале показала выручка из Китая - +164% ($ 504 млн).

Компания объявила о запуске программы обратного выкупа акций на сумму $ 1 млрд и обнародовала прогноз по выручке на 2022 год в диапазоне $ 17–17,5 млрд.

Финансовые результаты Viatris за четвертый квартал 2021 года

Источник: данные компании

Стоит отметить, что в значения 2020 года для корректного сопоставления включены показатели компании Mylan, которая в третьем квартале 2020 года была все еще самостоятельной, а в состав Viatris вошла уже в четвертом квартале того же года.

Что касается дивидендов, компания начала выплачивать их только в 2021 году, однако ожидаемая дивидендная доходность Viatris весьма высока - на конец 2022 года прогнозируется на уровне 4,5%.

Корпоративные новости

• Апелляционный суд США отклонил требование компании Biogen пересмотреть решение об аннулировании американского патента на препарат Tecfidera для лечения рассеянного склероза. В 2020 году первый дженерик препарата Tecfidera запущен компанией Mylan Pharmaceuticals, которая впоследствии объединилась с подразделением Pfizer и образовала компанию Viatris. Таким образом, дженерики препарата Tecfidera смогут выйти в продажу.
• Стало известно о том, что FDA одобрила первый дженерик препарата Symbicort, созданный компанией - предшественником Viatris. Таким образом, более доступная версия популярного препарата для больных астмой производства Viatris станет доступна наряду с оригинальным препаратом от AstraZeneca. В 2021 году Symbicort принес AstraZeneca $ 2,7 млрд выручки.
• Viatris приняла решение продать свой бизнес по производству биосимиляров индийской фирме Biocon Biologics за $ 3,3 млрд. Biocon приобретает у Viatris препараты инсулина, биоаналоги в области онкологии и иммунологии и другие разработки.

Решение Viatris продать бизнес по биосимилярам стало неожиданностью для инвесторов, и это один из факторов просадки бумаги за последний месяц. Мы считаем, что реакция рынка не была оправданной. По существу Viatris ставит перед собой цель сосредоточиться на ключевых направлениях деятельности и продала часть бизнеса для финансирования будущих точечных приобретений именно в тех сферах, которые представляют для нее интерес как для производителя дженериков и активных фармацевтических ингредиентов.

Оценка

Мы провели оценку Viatris методом сравнения с аналогами, основываясь на одном из прогнозных финансовых показателей на 2022 год, а именно EV/EBITDA, так как для данной компании с учетом ее специфики (недавно создана, объединены разные бизнесы) именно этот показатель представляется достаточно репрезентативным и информативным.

Источник: данные Seeking Alpha, расчеты ГК "Финам"

Целевая капитализация Viatris составила $ 16,9 млрд, или $ 14,0 на акцию, на временной горизонт 12 мес., что эквивалентно потенциалу 29,7% к текущей цене. На основании этого мы рекомендуем "Покупать" акции Viatris.

Технический анализ

На недельном графике Viatris формируется "округлое дно", в рамках которого ожидается укрепление цены в перспективе ближайших недель.

* Цены и другие рыночные данные указаны на время подготовки материала, выпущенного 22.03.2022.